信用債利率重估壓力增大
券商建議關(guān)注調整后機會(huì )
2014-03-07   作者:記者 楊溢仁/上海報道  來(lái)源:經(jīng)濟參考報
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    伴隨“11超日債”違約的出現,交易所高收益債市場(chǎng)一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳,當前投資者對于信用風(fēng)險的擔憂(yōu)明顯升溫。分析人士指出,超日債付息違約將改變市場(chǎng)的風(fēng)險偏好,未來(lái)中低等級產(chǎn)品的信用利差將面臨擴大壓力,而1月份以來(lái)因流動(dòng)性好轉而推動(dòng)的高收益債反彈行情也將宣告結束。
  “盡管超日債的問(wèn)題由來(lái)已久,且市場(chǎng)對超日的本金違約也有比較充分的預期,但本次利息無(wú)法正常兌付依然超出了市場(chǎng)預期!鄙耆f(wàn)證券分析師屈慶坦言,“該事件的發(fā)生,無(wú)疑會(huì )加大市場(chǎng)對信用風(fēng)險的擔心,引發(fā)信用利差的向上重估!
  事實(shí)上,年初以來(lái),伴隨債券牛市的開(kāi)展,信用利差已經(jīng)從歷史高位明顯收縮到歷史中性水平,且缺乏相對較好的信用風(fēng)險保護。業(yè)界普遍判斷,后期信用利差的擴大將成為必然趨勢。
  而在屈慶看來(lái),現階段由信用違約引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險更值得業(yè)界擔憂(yōu)。因為在成熟的債券市場(chǎng),信用風(fēng)險的發(fā)生往往會(huì )造成債券價(jià)格的下跌和流動(dòng)性的喪失,并引致流動(dòng)性風(fēng)險的暴發(fā)。
  具體而言,首先,由于交易所低評級債較多,因此短期內其將面臨巨大的調整壓力。更為關(guān)鍵的是,交易所不少資質(zhì)較差的信用債具有融資功能,機構在此杠桿也很高。一旦信用債價(jià)格大幅下跌,會(huì )引發(fā)債券融資質(zhì)押比例的下降,最終會(huì )導致機構的資金缺口,引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險。
  其次,就產(chǎn)品而言,作為持有低評級信用債較多的公募基金,可能也會(huì )因此事件而遭遇較大的贖回壓力。
  券商提供的數據顯示,截止到2013年四季度末,公募債券基金資產(chǎn)規模達到4300億元,其中信用債比例達到80%,流動(dòng)性好的品種(利率債和可轉債)僅占20%。
  毋庸置疑,一旦市場(chǎng)因為擔心信用風(fēng)險而贖回基金,或者因為信用債價(jià)格大幅下跌引發(fā)機構贖回公募債券基金,那么基金公司必然會(huì )因為贖回壓力加大而選擇拋售債券。
  海通證券宏觀(guān)債券首席分析師姜超亦判斷,未來(lái)民營(yíng)企業(yè)高收益債估值將受到系統性的影響,低評級品種信用利差和評級利差會(huì )進(jìn)一步拉大。
  “我們認為,‘11超日債’違約并非個(gè)案,目前信用債市場(chǎng)容量已近10萬(wàn)億元,而低資質(zhì)發(fā)行人快速擴容增加了暴露風(fēng)險的概率,加之未來(lái)較長(cháng)時(shí)間我國將處于去產(chǎn)能、去杠桿階段,則信用風(fēng)險或將持續暴露!敝型蹲C券研究總部債券分析師覃圣堯如是稱(chēng)。
  “我們認為,超日的問(wèn)題只是個(gè)案,還不會(huì )引發(fā)市場(chǎng)系統性信用違約的風(fēng)險!鼻鼞c直言,“此次違約的是民企,而不是國企或者地方政府的債務(wù)工具。而且從去年開(kāi)始,低評級民企的信用債利率已經(jīng)經(jīng)歷了一輪明顯的信用利差上升過(guò)程。我們認為在政府系統性風(fēng)險底線(xiàn)的約束下,不會(huì )容忍系統性風(fēng)險的暴發(fā)!
  對此,華泰證券研究員徐彪亦表示了贊同,在當前資金較為寬松的局面尚未扭轉的情況下,民營(yíng)企業(yè)利息違約未必會(huì )引發(fā)系統性違約,也未必能徹底打破市場(chǎng)對剛性?xún)陡兜念A期,真正意義上的信用風(fēng)險重估仍需觀(guān)察。
  屈慶并稱(chēng):“盡管短期內信用利差面臨重估的壓力,但在中期內還難以爆發(fā)系統性信用風(fēng)險的背景下,信用利差的重估意味著(zhù)未來(lái)將有更好的投資機會(huì )。一旦短期內信用風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險充分釋放,則低評級信用債將迎來(lái)更好的投資機會(huì )。同時(shí),可以關(guān)注一些被錯殺的品種。這也是我們2014年對信用債投資的核心觀(guān)點(diǎn),即不調整就沒(méi)有機會(huì )!
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