3月10日上證綜指跌破2000點(diǎn)，跌幅達2.86%，創(chuàng )去年6月底來(lái)最大跌幅；11日勉強收紅。市場(chǎng)情緒萎靡，紛紛轉入防御，對于后市我們仍然維持謹慎觀(guān)點(diǎn)，理由為四點(diǎn)：
1.流動(dòng)性邊際改善預期已然結束。節后流動(dòng)性邊際改善的預期在央行的連續干預下戛然而止，央行持續正回購導致節后連續四周凈回籠資金共計7880億元，匯率貶值雖趨緩但貿易順差難以樂(lè )觀(guān)，預計總體仍維持緊平衡狀態(tài)。
2.信用風(fēng)險暴露的擔憂(yōu)繼續發(fā)酵�！俺諅边`約事件引發(fā)連鎖反應，開(kāi)始影響大宗商品抵押融資格局，沖擊大宗商品價(jià)格，進(jìn)一步影響市場(chǎng)預期。信托剛兌仍然面臨挑戰，持續已久的房地產(chǎn)調控、地方債務(wù)清理、化解過(guò)剩產(chǎn)能等進(jìn)一步限制了經(jīng)濟的彈性，高成本信托或將難以維持。信用風(fēng)險已成為市場(chǎng)短期揮之不去的陰影，仍有局部繼續爆發(fā)的可能。
3.出口及PPI等數據進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的擔憂(yōu)。繼此前市場(chǎng)擔憂(yōu)房地產(chǎn)景氣度扭轉之后，最近公布的出口數據回落，創(chuàng )54個(gè)月新低，雖與春節因素有關(guān)，但與制造業(yè)PMI中新出口訂單連續3個(gè)月下跌且低于榮枯線(xiàn)相互印證，對市場(chǎng)情緒的影響較為明顯。PPI亦繼續回落，顯示短期需求難以樂(lè )觀(guān)。
4.政策偏向改革和轉型，經(jīng)濟繼續偏弱。政府工作報告明確以改革和調結構為重心，經(jīng)濟穩增長(cháng)，強調環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能及地方債務(wù)約束等，這符合我們此前預期：兩會(huì )將會(huì )制定新的政績(jì)指標，淡化GDP指標，地方政府行為將由GDP指引轉向改革指引。隨著(zhù)改革的深入推進(jìn)，短期可能會(huì )進(jìn)一步壓制經(jīng)濟復蘇的展開(kāi)。
不過(guò)，看政府工作報告的新表述和代表們的討論熱點(diǎn)，也可以尋找到一些新的發(fā)展思路。例如新興產(chǎn)業(yè)方面“優(yōu)先發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”、“設立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新平臺”等措施，對于提升我國要素投入的附加值及國際市場(chǎng)的核心競爭力有重要作用。對于傳統落后產(chǎn)能，則通過(guò)鼓勵兼并重組，通過(guò)環(huán)保、能耗、技術(shù)等三方面更高標準的控制，通過(guò)政府調控與市場(chǎng)自主行為實(shí)現產(chǎn)能收縮。這也顯示環(huán)保進(jìn)一步向前端進(jìn)發(fā)，通過(guò)能源結構調整、產(chǎn)業(yè)升級來(lái)解決環(huán)境污染問(wèn)題的趨勢。
2014年是全面深化改革的元年，而此次兩會(huì )將是各項改革措施開(kāi)始逐步啟動(dòng)落實(shí)的關(guān)鍵時(shí)刻。改革確實(shí)是主題眾多，我們建議關(guān)注：行政審批制度改革，“權力清單”和負面清單管理模式給民間資本騰挪出的創(chuàng )業(yè)空間；財稅改革方面的全口徑預算管理、硬化債務(wù)約束、允許地方發(fā)債等給債券帶來(lái)的發(fā)展機遇；金融改革方面，民營(yíng)銀行、存款保險制度、影子銀行監管等給互聯(lián)網(wǎng)金融、新興金融和普惠金融機構帶來(lái)的拓展空間；國企改革方面，向民資開(kāi)放壟斷領(lǐng)域，發(fā)展混合所有制等會(huì )給國企帶來(lái)的鳳凰涅槃機遇。
值得重視的是，對外的開(kāi)放戰略在此次政府工作報告中屢被提及。未來(lái)整體的對外開(kāi)放戰略已從單純的出口，轉變?yōu)檩敵鲞^(guò)剩產(chǎn)能、服務(wù)和貨幣，成為了中國版的馬歇爾計劃。政府鼓勵通信、鐵路、電站等大型成套設備出口，規劃建設絲綢之路經(jīng)濟帶、21世紀海上絲綢之路，推進(jìn)孟中印緬、中巴經(jīng)濟走廊建設等。統籌多雙邊和區域開(kāi)放合作，推動(dòng)各種規格自貿協(xié)定談判，其中提到中美、中歐投資協(xié)定談判，加快與韓國、澳大利亞、海灣合作委員會(huì )等自貿區談判進(jìn)程。我們認為中韓自貿區或將率先落定，也有望成為2014年對外開(kāi)放的重頭戲，積極參與這一全面開(kāi)放進(jìn)程的企業(yè)、銀行和資本，都將有獲利的空間。