3月17日，人民幣即期匯率以大跌279個(gè)基點(diǎn)（0.45%）、波幅約0.5%，“迎接”人民幣兌美元匯率波動(dòng)區間由1%擴大至2%的首個(gè)交易日。
觸發(fā)大跌的市場(chǎng)力量，從早先的套利資本退潮，悄然轉變?yōu)殂y行美元避險買(mǎi)盤(pán)。
一位國有銀行外匯交易員透露，當天國內銀行持續買(mǎi)入美元，直接推低人民幣兌美元匯率，“他們也是情非得已，在人民幣雙向波動(dòng)概率增加與波幅擴大的疊加效應下，銀行不得不持有盡可能多的美元頭寸，應對潛在人民幣大貶值風(fēng)險�！�
套利資金則開(kāi)始圍繞人民幣匯率波幅擴大，尋找新的套利方法。
一家美國投行人士透露，當日有對沖基金找到他們，打算合作發(fā)行一款類(lèi)似“目標可贖回遠期合約”的新人民幣匯率衍生品。
“目標可贖回遠期合約”，即一款押注人民幣單邊升值套利的金融衍生品，具體套利模式是，在一個(gè)約定的合約存續期內，投資者與投行（或對沖基金）設定一個(gè)略低于當前人民幣匯率的“執行價(jià)”與遠低于當前人民幣匯率的“保護價(jià)”，只要每月結算日當天的人民幣匯率高于執行價(jià)，投資者就能按低于市場(chǎng)的匯價(jià)買(mǎi)入人民幣，收取匯兌收益。若某天人民幣匯率低于這個(gè)保護價(jià)，投資者將被迫按這款衍生品名義投資金額的“2倍”,與投行按照執行價(jià)進(jìn)行交割結算，相應的匯兌虧損額成倍增加。
過(guò)去一年人民幣持續升值期間，這類(lèi)衍生品資產(chǎn)規模一度突破3500億美元。但2月底人民幣一波大幅貶值，令投資者損失慘重而少人問(wèn)津。
在這些對沖基金眼里，備受冷落的“目標可贖回遠期合約”只需稍加改動(dòng)，又能創(chuàng )造全新人民幣套利機會(huì )。
具體而言，這款衍生品將借鑒“目標可贖回遠期合約”的部分條款，即設定低于當前人民幣匯率的執行價(jià)，但投資者每月要按執行價(jià)買(mǎi)入人民幣獲利，需要滿(mǎn)足“每個(gè)月內，人民幣匯率日單邊波動(dòng)幅度超過(guò)0.5%的天數，不得超過(guò)10個(gè)交易日”；反之對沖基金則按約定匯價(jià)（高于當天人民幣匯率的數十個(gè)基點(diǎn)）向投資者出售一定額度的人民幣，令后者蒙受匯兌損失。
“說(shuō)到底，這是一款押注人民幣匯率日波幅擴大實(shí)現套利的衍生品。人民幣日單邊波幅超過(guò)0.5%的天數越多，對沖基金與投資者的對賭勝算越大�！彼嘎�。這些對沖基金敢于如此對賭，在于他們曾對近期人民幣日波動(dòng)幅度做過(guò)測算，發(fā)現2月底人民幣貶值潮期間，有多個(gè)交易日出現人民幣日波幅超過(guò)0.5%。
3月17日，美元兌人民幣1個(gè)月隱含波動(dòng)率創(chuàng )兩年新高，對沖基金勝算相應又增加不少。
他們還相信，人民幣-日元套利交易將持續退潮。因為人民幣匯率雙向波動(dòng)區間擴大，增加了這一交易的匯兌風(fēng)險，令套利資本規模大幅縮水，最終還會(huì )倒逼人民幣匯率日波動(dòng)幅度擴大。
“近期之所以沒(méi)有出現贖回潮涌，主要是日本央行打算執行新一輪量化寬松貨幣政策，令這些套利資本仍然看好人民幣-日元升值趨勢，選擇觀(guān)望�！鼻笆鐾鈪R交易員說(shuō)，但大規模撤離僅僅是時(shí)間問(wèn)題。
相比對沖基金挖掘套利新模式，外貿企業(yè)正面臨更高的美元匯兌風(fēng)險。
一家外貿企業(yè)透露，以往人民幣單邊升值且日波動(dòng)幅度較小，他們通常先預估人民幣未來(lái)半年（或一年）的升值幅度，再與銀行簽訂相應的遠期人民幣互換交易執行價(jià)格，如今這個(gè)執行價(jià)變得難以預測。
有銀行向他推薦買(mǎi)入人民幣匯率期權交易實(shí)現套期保值。但他猶豫不決。因為他擔心人民幣期權交易市場(chǎng)流動(dòng)性不高，交割違約風(fēng)險相應增大；且套利熱錢(qián)在離岸人民幣期權交易持有大量頭寸，可以“操縱”人民幣短期匯率走勢，影響企業(yè)參與人民幣期權交易套期保值的成敗。
在上述外匯交易員看來(lái)，要真正扼制套利熱錢(qián)規模，單靠擴大人民幣匯率波動(dòng)區間與降低人民幣單邊升值預期值，遠遠不夠，還需進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)的形成機制，通過(guò)匯率市場(chǎng)化定價(jià)“壓縮”境內外人民幣的價(jià)差空間，令套利熱錢(qián)無(wú)利可圖。
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