人民幣年內貶值近3%融資銅流出壓力增大
2014-03-24   作者:楊柳晗  來(lái)源:第一財經(jīng)日報
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    曾幾何時(shí),市場(chǎng)關(guān)于人民幣升值的預期是帶動(dòng)融資銅興起的關(guān)鍵因素,無(wú)論在程序、融資限制還是融資成本方面,融資銅相對于傳統的銀行信貸都存在一定的優(yōu)勢。
  但人民幣短期內走弱的趨勢、國內信貸收緊以及銀行對于傳統行業(yè)更加謹慎等多重因素的作用下,信貸成本高企,這令銅融資面臨的風(fēng)險逐漸加大。
  瑞銀證券最新研究報告指出,3月份以來(lái),人民幣的持續貶值和國內資金價(jià)格的下行,都顯著(zhù)提升了融資銅的成本,這很可能導致融資銅庫存逐步流出。

  銅進(jìn)口虧損已接近每噸4000元

  中國是全球最大的銅消費國,在實(shí)體經(jīng)濟增速放緩的背景下,銅進(jìn)口量仍在大量增加,盡管監管層此前已經(jīng)出臺政策限制銅融資活動(dòng),但銅融資的熱度并未降溫。
  海關(guān)總署數據顯示,今年1-2月,我國進(jìn)口未鍛造銅及銅材91.5萬(wàn)噸,同比增長(cháng)41.2%,進(jìn)口均價(jià)為每噸4.6萬(wàn)元,下跌10.7%。與此同時(shí),銅產(chǎn)量也在大幅增加,據國家統計局數據,2014年1-2月精煉銅產(chǎn)量同比上升6.57%,至110萬(wàn)噸。
  據國際銅研究組織研究,銅是中國重要的影子利率套利工具,中國企業(yè)進(jìn)口銅并非為滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟需求,而是為了融資套利。
  去年第四季度,人民幣兌美元匯率加速升值,曾一度接近進(jìn)入“5”時(shí)代,導致國內融資銅需求強勁復蘇。瑞銀證券數據顯示,上海保稅區庫存2013年第四季度以來(lái)出現了明顯上升,目前已經(jīng)達到70萬(wàn)噸左右的高位,成為了堆積大量進(jìn)口精煉銅的“影子倉庫”。
  而2月以來(lái),特別是進(jìn)入3月份之后,人民幣兌美元出現了顯著(zhù)的貶值,幅度接近3%,導致融資銅面臨的風(fēng)險不斷增大,也增加了銅貿易商拋售融資銅的可能性。目前,保稅區庫存重新面臨流出的壓力,融資銅流出將給中國銅市場(chǎng)供給端帶來(lái)持續的壓力。
  據《第一財經(jīng)日報》此前報道,近期倫敦銅的跌幅領(lǐng)先于其他倫敦金屬交易所產(chǎn)品是因為銅在中國出口套利中所扮演的角色。但央行在今年2月打破了人民幣單邊升值的預期,人民幣自2月中下旬起開(kāi)始連續下跌,這對賭人民幣升值預期的融資銅而言絕對是利空消息。
  瑞銀證券統計數據顯示,受人民幣不斷貶值、進(jìn)口升水居高不下影響,目前進(jìn)口銅負價(jià)差不斷拉大,截至3月14日,進(jìn)口虧損已達到3921元/噸。若未來(lái)人民幣持續貶值,融資銅需求或將受到壓制,貿易商很可能迫于資金壓力拋售銅庫存,庫存的大幅外流或將在短期內對銅價(jià)形成壓制。
  據瑞銀測算,在目前倫敦金屬交易所/上海期貨交易所(LME/SHFE)現貨價(jià)格的基礎上,假設運費及稅費等不變,在人民幣貶值5%的情況下,負價(jià)差將擴張至-6327元/噸;而在人民幣升值5%的情況下,負價(jià)差將縮窄61.4%至-1514元/噸。

  國內銅需求并不旺盛

  我國精煉銅產(chǎn)量和進(jìn)口量的增加并不意味著(zhù)國內實(shí)體經(jīng)濟對銅的需求在強勁增長(cháng)。
  業(yè)內人士分析指出,在國內銅消費結構中,需求主要來(lái)自于家電、電力電網(wǎng)以及房地產(chǎn)行業(yè),雖然保稅區銅庫存維持在高位,但國內實(shí)體消費需求并不支持如此大的進(jìn)口量。
  瑞銀證券分析師林浩祥對《第一財經(jīng)日報》記者表示,3月中上旬中國線(xiàn)纜開(kāi)工率較往年同期低迷,預計3月產(chǎn)量達不到上年同期水平,反映出現階段需求并不強勁;空調行業(yè)庫存已經(jīng)持續走高,銷(xiāo)量增速回落;同時(shí),1-2月份房地產(chǎn)數據表現欠佳,新開(kāi)工面積同比大幅下滑。
  據國家統計局數據,1-2月份,商品房銷(xiāo)售面積10466萬(wàn)平方米,同比下降0.1%;反映了未來(lái)房屋供給量的房屋新開(kāi)工面積16693萬(wàn)平方米,下降27.4%,其中,住宅新開(kāi)工面積12279萬(wàn)平方米,下降29.6%。
  林浩祥還認為:“如果從需求傳導的角度看,房地產(chǎn)行業(yè)新開(kāi)工和銷(xiāo)售面積的下滑,未來(lái)3-6個(gè)月中應影響家電行業(yè)銷(xiāo)售。因此,在強勁的進(jìn)口貿易數據和庫存下降的背景下,中國下游需求并不旺盛,導致這一矛盾現象的原因,很大程度仍然是貿易融資行為所致!
  “由于此前外管局的監管新規,導致融資銅重復抵押越來(lái)越有難度,抵押次數也不得不減少,貿易商若要獲得此前同等數量的資金,就需要更多的銅作為抵押,這很可能是銅進(jìn)口規模始終未見(jiàn)減少的原因所在!比A東一銀行信貸部一名不愿透露姓名的人士這樣告訴記者。
  據高盛集團估計,2010年以來(lái),通過(guò)商品貿易融資活動(dòng)流入中國的熱錢(qián)約810億-1600億美元,占了中國外匯短期(少于1年)借款的約31%。在這些交易中,黃金、銅和鐵礦石是三種主要的融資商品。
  高盛預計,中國的大宗商品貿易融資將在中期逐步消失(未來(lái)12-24個(gè)月),這主要受到外匯對沖成本上升的驅動(dòng),對沖成本會(huì )緩慢侵蝕貿易融資的利潤空間,并最終扼殺利差的套利空間。

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