曾幾何時(shí)，市場(chǎng)關(guān)于人民幣升值的預期是帶動(dòng)融資銅興起的關(guān)鍵因素，無(wú)論在程序、融資限制還是融資成本方面，融資銅相對于傳統的銀行信貸都存在一定的優(yōu)勢。
但人民幣短期內走弱的趨勢、國內信貸收緊以及銀行對于傳統行業(yè)更加謹慎等多重因素的作用下，信貸成本高企，這令銅融資面臨的風(fēng)險逐漸加大。
瑞銀證券最新研究報告指出，3月份以來(lái)，人民幣的持續貶值和國內資金價(jià)格的下行，都顯著(zhù)提升了融資銅的成本，這很可能導致融資銅庫存逐步流出。
銅進(jìn)口虧損已接近每噸4000元
中國是全球最大的銅消費國，在實(shí)體經(jīng)濟增速放緩的背景下，銅進(jìn)口量仍在大量增加，盡管監管層此前已經(jīng)出臺政策限制銅融資活動(dòng)，但銅融資的熱度并未降溫。
海關(guān)總署數據顯示，今年1-2月，我國進(jìn)口未鍛造銅及銅材91.5萬(wàn)噸，同比增長(cháng)41.2%，進(jìn)口均價(jià)為每噸4.6萬(wàn)元，下跌10.7%。與此同時(shí)，銅產(chǎn)量也在大幅增加，據國家統計局數據，2014年1-2月精煉銅產(chǎn)量同比上升6.57%，至110萬(wàn)噸。
據國際銅研究組織研究，銅是中國重要的影子利率套利工具，中國企業(yè)進(jìn)口銅并非為滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟需求，而是為了融資套利。
去年第四季度，人民幣兌美元匯率加速升值，曾一度接近進(jìn)入“5”時(shí)代，導致國內融資銅需求強勁復蘇。瑞銀證券數據顯示，上海保稅區庫存2013年第四季度以來(lái)出現了明顯上升，目前已經(jīng)達到70萬(wàn)噸左右的高位，成為了堆積大量進(jìn)口精煉銅的“影子倉庫”。
而2月以來(lái)，特別是進(jìn)入3月份之后，人民幣兌美元出現了顯著(zhù)的貶值，幅度接近3%，導致融資銅面臨的風(fēng)險不斷增大，也增加了銅貿易商拋售融資銅的可能性。目前，保稅區庫存重新面臨流出的壓力，融資銅流出將給中國銅市場(chǎng)供給端帶來(lái)持續的壓力。
據《第一財經(jīng)日報》此前報道，近期倫敦銅的跌幅領(lǐng)先于其他倫敦金屬交易所產(chǎn)品是因為銅在中國出口套利中所扮演的角色。但央行在今年2月打破了人民幣單邊升值的預期，人民幣自2月中下旬起開(kāi)始連續下跌，這對賭人民幣升值預期的融資銅而言絕對是利空消息。
瑞銀證券統計數據顯示，受人民幣不斷貶值、進(jìn)口升水居高不下影響，目前進(jìn)口銅負價(jià)差不斷拉大，截至3月14日，進(jìn)口虧損已達到3921元/噸。若未來(lái)人民幣持續貶值，融資銅需求或將受到壓制，貿易商很可能迫于資金壓力拋售銅庫存，庫存的大幅外流或將在短期內對銅價(jià)形成壓制。
據瑞銀測算，在目前倫敦金屬交易所/上海期貨交易所（LME/SHFE）現貨價(jià)格的基礎上，假設運費及稅費等不變，在人民幣貶值5%的情況下，負價(jià)差將擴張至-6327元/噸；而在人民幣升值5%的情況下，負價(jià)差將縮窄61.4%至-1514元/噸。
國內銅需求并不旺盛
我國精煉銅產(chǎn)量和進(jìn)口量的增加并不意味著(zhù)國內實(shí)體經(jīng)濟對銅的需求在強勁增長(cháng)。
業(yè)內人士分析指出，在國內銅消費結構中，需求主要來(lái)自于家電、電力電網(wǎng)以及房地產(chǎn)行業(yè)，雖然保稅區銅庫存維持在高位，但國內實(shí)體消費需求并不支持如此大的進(jìn)口量。
瑞銀證券分析師林浩祥對《第一財經(jīng)日報》記者表示，3月中上旬中國線(xiàn)纜開(kāi)工率較往年同期低迷，預計3月產(chǎn)量達不到上年同期水平，反映出現階段需求并不強勁；空調行業(yè)庫存已經(jīng)持續走高，銷(xiāo)量增速回落；同時(shí)，1-2月份房地產(chǎn)數據表現欠佳，新開(kāi)工面積同比大幅下滑。
據國家統計局數據，1-2月份，商品房銷(xiāo)售面積10466萬(wàn)平方米，同比下降0.1%；反映了未來(lái)房屋供給量的房屋新開(kāi)工面積16693萬(wàn)平方米，下降27.4%，其中，住宅新開(kāi)工面積12279萬(wàn)平方米，下降29.6%。
林浩祥還認為：“如果從需求傳導的角度看，房地產(chǎn)行業(yè)新開(kāi)工和銷(xiāo)售面積的下滑，未來(lái)3-6個(gè)月中應影響家電行業(yè)銷(xiāo)售。因此，在強勁的進(jìn)口貿易數據和庫存下降的背景下，中國下游需求并不旺盛，導致這一矛盾現象的原因，很大程度仍然是貿易融資行為所致�！�
“由于此前外管局的監管新規，導致融資銅重復抵押越來(lái)越有難度，抵押次數也不得不減少，貿易商若要獲得此前同等數量的資金，就需要更多的銅作為抵押，這很可能是銅進(jìn)口規模始終未見(jiàn)減少的原因所在�！比A東一銀行信貸部一名不愿透露姓名的人士這樣告訴記者。
據高盛集團估計，2010年以來(lái)，通過(guò)商品貿易融資活動(dòng)流入中國的熱錢(qián)約810億-1600億美元，占了中國外匯短期（少于1年）借款的約31%。在這些交易中，黃金、銅和鐵礦石是三種主要的融資商品。
高盛預計，中國的大宗商品貿易融資將在中期逐步消失（未來(lái)12-24個(gè)月），這主要受到外匯對沖成本上升的驅動(dòng)，對沖成本會(huì )緩慢侵蝕貿易融資的利潤空間，并最終扼殺利差的套利空間。