3月最后一周，債市再次迎來(lái)“季末大考”。然而，由于信用風(fēng)險仍主導債市情緒，市場(chǎng)對資金面沒(méi)有太過(guò)敏感，信用債首當其沖，利率債也難獨善其身。在這種情況下，機構建議投資者采取防御性配置。
信用債陷“倒春寒”
今年以來(lái)，在流動(dòng)性充裕的大環(huán)境下，債券市場(chǎng)迎來(lái)了久違的一輪反彈。但進(jìn)入3月份以后，以超日債為代表的違約事件再次觸動(dòng)了市場(chǎng)的神經(jīng)，一些中低評級的信用類(lèi)債券出現了“倒春寒”。
中國債券信息網(wǎng)的債券收益率曲線(xiàn)數據顯示，上周信用債收益率上行明顯，其中短融上行17至30BP，中票上行10BP左右。值得關(guān)注的是，14西寧特鋼MTN001為7年期中期票據，發(fā)行票面利率3月21日高達9.5%，創(chuàng )中期票據發(fā)行利率歷史新高。
本周，伴隨央行公開(kāi)市場(chǎng)正回購的延續以及存款準備金的補繳，銀行間資金利率進(jìn)一步上行。由季末流動(dòng)性承壓引發(fā)的資金利率攀升制約了債市表現。
對此，廣發(fā)基金雙債基金經(jīng)理譚昌杰表示，受超日債違約事件等影響，信用債收益率出現大幅回調，信用利差擴大。對于近兩年獲得更多市場(chǎng)關(guān)注的信用債，預計將迎來(lái)一次“毀滅性創(chuàng )造”。這或將一改我國信用債多年的無(wú)風(fēng)險高收益格局。
實(shí)際上，信用債市場(chǎng)從2008年開(kāi)始發(fā)展，5年來(lái)一直表現良好，即便遭遇2011年三季度的暴跌、2013年一季度的信用風(fēng)波，最后都得以恢復。信用債尤其是高收益信用債，基本呈現出高收益、沒(méi)風(fēng)險的風(fēng)險收益特征，帶動(dòng)大量機構和投資者采取高杠桿、高收益的配置方案。
上海凱石財富發(fā)布的固定收益基金投資策略報告稱(chēng)，目前信用利差水平已經(jīng)回落到了歷史中性水平，因此未來(lái)信用利差擴大將會(huì )是大概率事件。所以，從短期投資來(lái)看，可考慮適當回避信用債品種，待到調整結束后再進(jìn)行介入。對此，譚昌杰也認為，現在來(lái)看，信用債當前的收益率雖然較高，但估值并不便宜，在信用風(fēng)險釋放的過(guò)程中，整體的配置價(jià)值并不突出。
利率債勢必受影響
央行公開(kāi)市場(chǎng)本周凈回籠980億元，較上周凈回籠480億元的力度有所加強。正回購的延續，帶動(dòng)了多數期限資金利率的進(jìn)一步上行，貨幣市場(chǎng)利率再入上行通道。
上述上海凱石財富報告稱(chēng)，2014年政府工作報告就貨幣政策進(jìn)行了明確定調，只要經(jīng)濟在合理區間運行，目前穩健的貨幣政策基調便很難改變。長(cháng)江證券分析師胡瑞麗認為，此前央行維持正回購操作，盡管凈回籠資金規模再度縮量，但各期限資金利率回升至3%以上，利率債收益率維持震蕩下行走勢。從市場(chǎng)交投情況來(lái)看，上周資金緊張程度已有所回升，短期限品種或迎來(lái)機會(huì )。
不過(guò)，據某國有銀行交易員透露，如果本周在公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)到期的情況下也持續大量回籠，那么銀行間流動(dòng)性收緊的步伐可能快于市場(chǎng)預期。他認為，2月份在流動(dòng)性充裕的大環(huán)境下，債券市場(chǎng)迎來(lái)了久違的一輪反彈。但進(jìn)入3月以來(lái)，在整體資金面還算寬松的情況下，利率債固然沒(méi)有大跌，但已經(jīng)反應相對平淡了。如果資金面再快速收緊，利率債勢必受影響。
對此，某券商分析人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在信用風(fēng)險仍主導債市情緒的情況下，市場(chǎng)也不再對資金面有過(guò)多的敏感度了。信用債首當其沖，利率債也難獨善其身。
防御性配置應對
從目前國內現狀來(lái)看，經(jīng)濟雖有疲軟跡象，但是在政府的保駕護航下總體仍將安全。不過(guò)，上述券商分析人士則認為，目前經(jīng)濟對債市的支撐尚不牢固。資金面的寬松格局將會(huì )被逐漸打破，因為前期資金面已屬下限，未來(lái)流動(dòng)性不大可能再大幅寬松，央行連續開(kāi)展正回購操作凈回籠資金，特別是28天正回購拉長(cháng)流動(dòng)性鎖定的期限，也觸發(fā)了市場(chǎng)對于3月期央票重啟的想象空間。
另外，從國際環(huán)境來(lái)看，烏克蘭局勢危機已經(jīng)使得以俄羅斯為首的新興市場(chǎng)開(kāi)始面臨資金外流壓力，資金由新興市場(chǎng)轉向美國這一發(fā)達市場(chǎng)的苗頭已經(jīng)顯現，加上近期人民幣一改往日升值勢頭，轉向雙向波動(dòng)，也降低了我國國債市場(chǎng)對于避險資金的吸引力。
上海凱石財富報告認為，面對債市的分化行情，建議投資者回避投資信用債比例較高的品種，組合配置轉向利率債為主導的產(chǎn)品，提高整體防御能力。
渤海證券分析師閆亞磊表示，對于信用債市場(chǎng)仍存謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，目前仍然維持高信用等級、偏短久期的配置思路，觀(guān)察各方對比力量的變化，擇機加大偏長(cháng)久期信用債的配置力度，并且放寬對于城投債選擇的標準。城投債仍可作為配置的主要方向之一，產(chǎn)業(yè)債配置仍要以高等級為主，避開(kāi)財政狀況不佳地區及財務(wù)狀況不佳平臺發(fā)行的城投債，避開(kāi)行業(yè)持續不景氣、行業(yè)及公司財務(wù)數據持續惡化企業(yè)所發(fā)產(chǎn)業(yè)債。但是未來(lái)可以考慮捕捉信用事件風(fēng)險沖擊對高收益債帶來(lái)的交易性機會(huì )。
對此，長(cháng)江證券胡瑞麗也認為，一季度債市已臨近尾聲，做多情緒依然伴隨流動(dòng)性寬裕而延續，后續則需密切關(guān)注資金面的變化與信用風(fēng)險釋放，而4月公布的一季度經(jīng)濟數據將會(huì )對債市行情演變起到指引作用。因此，對于交易性機構，當下保持適當頭寸應對流動(dòng)性調整是合理選擇；而配置型機構仍建議短久期策略，堅定回避低評級券種，可參與城投品種配置。