4月伊始，銀行間債市收益率曲線(xiàn)整體小幅震蕩，市場(chǎng)走勢已然顯現出疲態(tài)。
分析人士指出，在流動(dòng)性沖擊風(fēng)險上升的情況下，當前債券市場(chǎng)如同“逆水行舟”，可能出現“牛市低頭”，短期存在一定調整風(fēng)險，投資者宜保持謹慎態(tài)度。
短期調整在所難免
目前債市收益率曲線(xiàn)呈現出了震蕩調整的跡象，盡管部分投資者做多心態(tài)不止，但是市場(chǎng)走勢似乎已顯乏力。
中債提供的數據顯示，截至4月2日收盤(pán)，銀行間債券市場(chǎng)收益率繼續以上行為主。利率產(chǎn)品方面，雖然當日新發(fā)國債的招標結果略低于前一日二級市場(chǎng)收益率水平，但午后“14附息國債03”的報價(jià)及成交利率出現反彈，并帶動(dòng)國債收益率曲線(xiàn)7年期上行1BP至4.36%。政策性金融債方面，進(jìn)出口行、農發(fā)行收益率曲線(xiàn)與國開(kāi)行收益率曲線(xiàn)同樣整體上行，幅度約2BP-3BP。
針對上述情況，諾亞財富研究與發(fā)展中心研究總監李要深直言：“盡管當前經(jīng)濟面臨下行壓力，但由于市場(chǎng)普遍預期會(huì )有刺激政策的出臺，致使中長(cháng)期利率依舊維持在高位，并未隨短期利率大幅下行�！�
國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛亦指出，目前利率債對于基本面下行的反應有所鈍化，而對基本面回暖更為敏感，本周公布的PMI數據雖然相比歷年3月較低，但是環(huán)比回升顯示經(jīng)濟并非如預期那么差，同時(shí)銀行對于利率債配置需求仍未恢復，因此利率債長(cháng)端受此影響料繼續承壓。
來(lái)自南京銀行金融市場(chǎng)部的觀(guān)點(diǎn)判斷，二季度利率債仍將震蕩調整，收益率易上難下，建議配置機構逢高買(mǎi)入。當前金融債的抗風(fēng)險能力大于國債，其中尤以3-5年中期金融債最佳，攻守兼備，投資者配置時(shí)可優(yōu)先選擇。
貨幣政策方向不明
就資金面而言，現階段貨幣政策方向不明，使得市場(chǎng)的謹慎情緒逐漸升溫。
可以看到，1-2月份實(shí)體經(jīng)濟出現疲弱跡象，加上央行貨幣政策“該緊不緊”的態(tài)度，受到“供給上升+需求下降”的影響，一季度整體流動(dòng)性(尤其是1-2月份)出現了異常寬松的情況。但是，進(jìn)入3月份之后，央行貨幣政策的態(tài)度似乎又發(fā)生了微妙的變化。
其一，管理層重啟了28天期正回購以及連續進(jìn)行了千億級別的回籠操作，公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)始“發(fā)力”，主動(dòng)收緊流動(dòng)性的跡象出現。貨幣市場(chǎng)利率亦從3月初的低點(diǎn)開(kāi)始逐漸爬升，目前已經(jīng)回升到4%附近。
其二，人民幣匯率波幅放開(kāi)之后，貶值步伐并未消停，干預的加大將對境內流動(dòng)性形成擠出效應�！拔覀冋J為，盡管中長(cháng)期來(lái)看仍然有足夠的理由支持人民幣小幅升值，但是短期在季節性、跨境套利盤(pán)平倉、主動(dòng)性做空力量、國內宏觀(guān)面風(fēng)險增加、央行主動(dòng)適度引導等因素的影響下，部分投資者對人民幣的看法在邊際上很可能發(fā)生了變化�！毙旌w認為，“種種跡象表明，市場(chǎng)波動(dòng)加大并未改變央行對匯率的‘調控意愿’。而伴隨美聯(lián)儲加息預期的逐漸升溫，未來(lái)央行重新加大匯率干預的風(fēng)險也在相應增加�！�
其三，央行貨幣政策反應函數的變化使得政策轉向的滯后性上升。多位受訪(fǎng)的業(yè)內人士認為，當前政府對經(jīng)濟增長(cháng)的容忍底線(xiàn)在下降，中期來(lái)看結構調整的權重大于政策刺激。這意味著(zhù)即使央行貨幣政策要出現逆轉，也很可能會(huì )滯后于市場(chǎng)預期。
券商建議保持謹慎
信用債方面，近期債券違約事件的頻現，料促使市場(chǎng)風(fēng)險偏好繼續大幅回落。二季度信用債收益率或再次上攀。
不僅如此，伴隨著(zhù)鐵道債后期的發(fā)行，高等級信用產(chǎn)品的供給高峰期有望比往年更早到來(lái)，投資者也需要注意供給壓力對高等級信用債的負面沖擊。
部分券商研究員表示，當前債市收益率曲線(xiàn)加速陡峭化很可能隱含了未來(lái)流動(dòng)性沖擊風(fēng)險上升的預期：包括刺激政策預期下內生的融資需求的釋放(剛性再融資和新增需求)、貨幣政策轉向的滯后性(導致流動(dòng)性緩解不夠及時(shí))、匯率貶值預期強化導致資金流出加快(海外投資者拋售前期漲幅較大的中短期利率債也在加速這一過(guò)程)、規模受限情況下商業(yè)銀行繼續追求一定的預期回報率導致對債券投資的再次擠出(近期又出現了規避監管的創(chuàng )新表外業(yè)務(wù))。
“無(wú)疑，當前影響債市行情的重要因素均出現了新的邊際變化，短期內市場(chǎng)存在一定調整風(fēng)險�！币晃簧绦薪灰讍T向記者表示，“收益率曲線(xiàn)未來(lái)出現‘熊市變平’的概率在上升，短端很可能出現超過(guò)50BP的上行，對中長(cháng)端也將有負面影響�！�
鑒于此，券商建議投資者短期宜保持謹慎，可降低組合久期和杠桿，耐心等待市場(chǎng)出現足夠安全邊際之后再繼續增加倉位。