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2014-04-04 作者:國泰君安期貨與金融衍生品研究院 董丹丹 來(lái)源:經(jīng)濟參考報
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春季開(kāi)盤(pán)以來(lái),PTA期貨在6800點(diǎn)上方短暫企穩,之后便逐步下跌,在6500點(diǎn)附近稍稍企穩,最后跌至6132點(diǎn),這是金融危機以來(lái)的新低。 在經(jīng)過(guò)了大幅下挫后,PTA產(chǎn)業(yè)鏈近期有所好轉,PTA價(jià)格逐步反彈至6500點(diǎn)一線(xiàn)的震蕩平臺,而且從目前的產(chǎn)業(yè)鏈的情況看,我們認為價(jià)格仍有可能區間震蕩,但考慮到中長(cháng)期的利空因素猶存,我們建議投資者等待機會(huì )做空。 2014年1-2月間,PTA工廠(chǎng)開(kāi)工率維持在80%上方,1月全月的開(kāi)工率都高達85%,導致這兩個(gè)月份PTA的社會(huì )庫存增加了50-60萬(wàn)噸。據行業(yè)資訊網(wǎng)站統計,2月中旬的PTA社會(huì )庫存高達250-270萬(wàn)噸,這明顯高于PTA一個(gè)月220萬(wàn)噸的平均用量,高社會(huì )庫存成為打壓市場(chǎng)的主要因素。目前為了應對高庫存以及長(cháng)時(shí)間的虧損,PTA工廠(chǎng)抱團減產(chǎn)。產(chǎn)能最大龍頭企業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)3-4月份合約減量,不再為市場(chǎng)增加新的余量,其他企業(yè)也紛紛效仿,導致PTA的開(kāi)工率大幅下滑。 2014年1月迄今,PTA開(kāi)工率從87%降到85%,再降到77%,降到68%,而截止3月25日PTA開(kāi)工負荷為61.7%。對應PTA開(kāi)工率的下滑,聚酯開(kāi)工率則在逐步上移。聚酯中占比高達2/3的滌絲開(kāi)工率從2014年年初65%降到春季期間的45%,現在滌絲的開(kāi)工負荷已經(jīng)提升至72%。PTA開(kāi)工率下滑,供應減少,而下游聚酯開(kāi)工負荷提升,對PTA的需求提升,供需的重新平衡格局下,PTA價(jià)格得到了支撐。目前這種上下游開(kāi)工率的背離現象還沒(méi)有改變。 PTA中長(cháng)期下跌的驅動(dòng)因素仍是產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能的陸續釋放,各階段產(chǎn)能逐步達到過(guò)剩格局。2011年到2014年聚酯產(chǎn)能穩步增加,約為每年增500萬(wàn)噸產(chǎn)能。PTA產(chǎn)能在2012年增速較大,2013年進(jìn)入投放的真空期,2014年再度成為產(chǎn)能擴張年。PX因為建設周期長(cháng),建設資金規模大,PX產(chǎn)能釋放的時(shí)間是2013年下半年到2015年。產(chǎn)業(yè)鏈目前正在進(jìn)行的就是PX產(chǎn)能的集中釋放,PX的供需由偏緊轉向寬松,PX環(huán)節的超額利潤逐步壓縮,PX的價(jià)格下滑。同時(shí)PTA在經(jīng)過(guò)2012年的集中投產(chǎn)后已經(jīng)處于過(guò)剩階段,2013年平均開(kāi)工率不足80%,PX價(jià)格的下滑將引發(fā)PTA成本的下移,而PTA在產(chǎn)能過(guò)剩的格局下,PTA的價(jià)格僅能?chē)@成本波動(dòng),不可能出現較高利潤。 2013年騰龍芳烴共計160萬(wàn)噸的PX產(chǎn)能投產(chǎn),年度產(chǎn)能增幅高達17.7%。2014年情況依舊沒(méi)有改觀(guān)。當年聚酯產(chǎn)能計劃投放500萬(wàn)噸。PTA產(chǎn)能擴張較大,計劃投放裝置量超過(guò)1400余萬(wàn)噸,實(shí)際估測也在1000萬(wàn)噸左右,產(chǎn)能增幅超過(guò)30%。PX產(chǎn)能也集中釋放,亞洲地區有約700萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn),中國國內有中石化海南分公司和四川石化共計125萬(wàn)噸的產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)?紤]到中國PX進(jìn)口依存度一直在40%左右,全亞洲地區PX的投產(chǎn)節奏集中在下半年季度成為拉低1409和1501合約的中長(cháng)期因素。除了PX投產(chǎn)外,二季度中國也將有600多萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn),而且投產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)就在4-5月間。PTA鏈條中期的利空依舊存在。 綜上,短期PTA產(chǎn)業(yè)鏈有所好轉,中期的利空因素猶存,目前是等待做空機會(huì )的時(shí)候。4月3日收盤(pán)主力1409合約臨近前期6400的震蕩低點(diǎn),若向下突破可跟進(jìn)空單。
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