上周兩件事已經(jīng)基本確認了歐元對美元進(jìn)入下跌通道。
　　一是4月3日，歐洲央行行長(cháng)德拉吉暗示：歐洲央行已經(jīng)討論了負存款利率和實(shí)施QE的可能性，以有效對抗低通脹持續過(guò)久的風(fēng)險。二是4月4日，美國公布3月非農就業(yè)增長(cháng)為19.2萬(wàn)人，雖略低于預期，但鑒于1-2月非農數據向上修正了3.7萬(wàn)人，且3月非農就業(yè)增長(cháng)全部來(lái)自于私營(yíng)部門(mén)，證明了美國經(jīng)濟的復蘇相當堅實(shí)。
　　事實(shí)上，從2013年以來(lái)，歐元對美元的強勢上漲就已經(jīng)缺乏真正的支撐。從那時(shí)起，美國已基本度過(guò)金融危機后系統修復階段，開(kāi)始進(jìn)入競爭力再造的新時(shí)期：再工業(yè)化獲得實(shí)質(zhì)推動(dòng)；美股屢創(chuàng )新高，美國上市公司現金流水平達到30多年來(lái)的最高水平，這推動(dòng)了企業(yè)新一輪的技術(shù)創(chuàng )新，比如新能源、云計算、機器人產(chǎn)業(yè)等；美國的能源獨立運動(dòng)也獲得了顯著(zhù)成效，貿易逆差大幅減少；美國財政赤字也大幅減少；美國房地產(chǎn)和消費水平開(kāi)始復蘇上漲；失業(yè)率從最高時(shí)的10%逐漸下降到6.7%。
　　與美國經(jīng)濟的強勁復蘇相比，歐洲經(jīng)濟雖然出現了復蘇苗頭，但乏善可陳，尤其是失業(yè)率一直維持在高位。德拉吉執掌歐洲央行后，貨幣政策日益寬松，但歐元一直對美元保持強勢升值。其理由并不充分，其中一個(gè)較合理的解釋是，在歐債危機告別最糟糕的時(shí)期后，原來(lái)因恐慌而流出歐洲的資金出現回流，即從原來(lái)的超低配恢復到正常配置，這支持了歐元的上漲。
　　但這個(gè)因素在2014年已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷，這是因為美國經(jīng)濟的復蘇更加堅實(shí)，而且美聯(lián)儲開(kāi)始堅定地退出QE，而且放出了更早開(kāi)始加息的風(fēng)聲。
　　更重要的是，歐元區內部的根本經(jīng)濟矛盾并沒(méi)有得到真正解決。歐元區的核心問(wèn)題是發(fā)展不平衡。雖然歐元一體化，區內居民來(lái)往自由降低了各國的成本，但像德國、荷蘭這些競爭力強的國家受益更多，而像希臘、葡萄牙、西班牙和意大利這些競爭力弱的國家，利益就會(huì )相對受損。這形成了歐元區內部日益擴大的裂痕，也造成了這些“歐豬國家”入不敷出的局面，進(jìn)而演繹成主權債務(wù)危機。
　　此前幾輪歐債危機的救助，只是對歐元區各國政府信用的搶救，并沒(méi)有解決這個(gè)根本難題。而且“歐豬國家”隨著(zhù)財政開(kāi)支和社會(huì )福利的消弱，更沒(méi)有力量進(jìn)一步增強技術(shù)和產(chǎn)業(yè)競爭力，居民消費反而有弱化的趨勢，這勢必導致歐元區通縮的壓力。歐元區3月CPI初值同比上升0.5%，低于預期的0.6%，創(chuàng )2009年11月以來(lái)最低水平，就證明了這個(gè)邏輯。
　　從幾大經(jīng)濟區的對比來(lái)看，美國和日本都采取了超級量化寬松的貨幣政策，都采取了實(shí)際的負利率政策，以扶持產(chǎn)業(yè)競爭力再造，推高本地區股市以刺激消費。日元貶值和美元低估，也有利于日本和美國企業(yè)在國際市場(chǎng)上獲得更多份額。同時(shí)中國經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)入減速周期，也對歐洲經(jīng)濟不利。
　　由此邏輯推演下去，歐洲能做的就是讓歐元主動(dòng)貶值，以增強歐洲企業(yè)的國際競爭力。為此，它就需要在貨幣政策上向日本和美國看齊，也實(shí)施量化寬松的政策。不過(guò)在具體操作上會(huì )有所不同，由于歐元區財政沒(méi)有統一，它更可能采取通過(guò)商業(yè)銀行去購買(mǎi)更多的企業(yè)貸款的方法。
　　這是由歐洲的金融結構決定的，與美國企業(yè)3/4的融資來(lái)自于直接融資市場(chǎng)不同，歐洲企業(yè)3/4的融資來(lái)自于銀行貸款。同時(shí)歐盟法律禁止歐洲央行為各國財政部融資（直接購買(mǎi)主權債務(wù)）。因此，歐洲央行版的QE更可能通過(guò)商業(yè)銀行購買(mǎi)更多的企業(yè)貸款或資產(chǎn)證券，以降低企業(yè)的資金成本，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟復蘇。同時(shí)也會(huì )借給商業(yè)銀行零甚至負利率貸款，以支持商業(yè)銀行購買(mǎi)“歐豬國家”的主權債。
　　這其實(shí)是將政府的主權債務(wù)風(fēng)險轉嫁給了商業(yè)銀行，商業(yè)銀行的金融安全就變得非常重要。故此，歐盟去年年底達成協(xié)議，歐洲銀行聯(lián)盟機制將于2016年初開(kāi)始運行，直接涉及歐元區成員國的300家主要商業(yè)銀行，歐盟將利用銀行資金建立起一只銀行救助基金，在未來(lái)10年內規模達到550億歐元。
　　但這顯然解決不了歐盟內部的不平衡，卻使歐洲商業(yè)銀行成為更容易被攻擊的目標。這有可能埋下了未來(lái)歐洲銀行業(yè)危機的伏筆。
　　一言以蔽之，強勢歐元的周期已經(jīng)結束了，美元指數即將進(jìn)入新一輪上漲周期。