近期市場(chǎng)風(fēng)格似乎又開(kāi)始偏向大盤(pán)藍籌，我們在與投資者的交流中發(fā)現，投資者普遍開(kāi)始擔心成長(cháng)股的下跌風(fēng)險，部分投資者開(kāi)始傾向于轉向大盤(pán)藍籌獲得相對收益。首先，投資者開(kāi)始普遍擔憂(yōu)成長(cháng)股的下行風(fēng)險�！�方面，成長(cháng)股在2013年以來(lái)漲幅過(guò)大，估值過(guò)高，漲速過(guò)快本身就面臨回調壓力；另一方面，成長(cháng)股的機構持倉也創(chuàng )下了歷史新高，特別是一部分被逼空的投資者在2013年末、2014年初也開(kāi)始加倉成長(cháng)股，一旦成長(cháng)股趨勢發(fā)生變化，這部分投資者最容易獲利賣(mài)出，造成市場(chǎng)的超跌；此外，未來(lái)一段時(shí)間成長(cháng)股還面臨IPO開(kāi)閘、業(yè)績(jì)低于預期等利空沖擊，因此，現階段先賣(mài)出成長(cháng)股似乎成為了市場(chǎng)的共識。
　　其次，大盤(pán)藍籌的投資吸引力在上升。部分投資者認為目前又到了保增長(cháng)的關(guān)頭，一季度經(jīng)濟增長(cháng)大概率可能低于7.5%的政府目標，地產(chǎn)銷(xiāo)售也開(kāi)始顯示疲態(tài)，因此政府刺激政策可能再次出臺，即便刺激力度不強，但考慮到成長(cháng)股的弱勢，也會(huì )使得大盤(pán)藍籌的相對吸引力上升，至少1-2個(gè)月內能獲得相對收益。
　　我們認為目前藍籌股風(fēng)格的轉換并非可持續的趨勢，最多只能持續到4月底。因為風(fēng)格轉換需要看到成長(cháng)股景氣的下行以及大盤(pán)藍籌行業(yè)景氣的上行配合，僅僅靠成長(cháng)股短期下跌避險以及基金換倉帶來(lái)的風(fēng)格轉換不具有持續性。
　　首先，成長(cháng)股尚未看到趨勢性調整的條件。從業(yè)績(jì)角度來(lái)看，今年一季度創(chuàng )業(yè)板前100大公司的業(yè)績(jì)增速與去年四季度相比確實(shí)有所下降(預計將從四季度的30%的增速下降至20%-25%)，并且市場(chǎng)正在反應這個(gè)事實(shí)，但從前100大公司的景氣來(lái)看，我們認為并沒(méi)有證據證明其未來(lái)增速會(huì )繼續下滑。
　　而從估值來(lái)看，目前創(chuàng )業(yè)板指估值已經(jīng)回到歷史平均水平，如果4月份繼續回調10%，則意味著(zhù)普遍預期全年30%-35%增長(cháng)對應35倍的估值，應該來(lái)說(shuō)也并不顯得非常貴；從流動(dòng)性來(lái)看，目前流動(dòng)性狀況仍然偏松，通脹也沒(méi)有顯示出上行的壓力，應該也不會(huì )對估值帶來(lái)重大影響。因此，我們認為成長(cháng)股下跌反映的是一季度業(yè)績(jì)增速下降以及估值過(guò)高、機構持倉偏重的狀況，但目前尚看不到未來(lái)有持續調整的壓力。
　　其次，大盤(pán)藍籌并沒(méi)有持續上漲的支撐。一方面，經(jīng)濟增速下降雖然會(huì )帶來(lái)刺激的動(dòng)力，但在流動(dòng)性沒(méi)有放松的背景下，應該不會(huì )對估值帶來(lái)太大上行支撐；另一方面，目前經(jīng)濟尚未跌到政府的心理底線(xiàn)，因此政府的刺激更多是集中在棚戶(hù)區改造、鐵路投資、電網(wǎng)投資等方面，我們認為短期內不會(huì )采取刺激地產(chǎn)的政策，因此大盤(pán)藍籌的上漲并沒(méi)有太強的支撐。
　　再次，從地產(chǎn)本身的角度來(lái)看，也同樣缺乏基本面的支撐。雖然歷史上地產(chǎn)政策的放松后都帶來(lái)了行業(yè)量?jì)r(jià)的回升，但目前的放松背景與2009年、2012年不同：其一，當時(shí)地產(chǎn)的放松是由于前期地產(chǎn)量?jì)r(jià)齊跌，所以部分需求也因此積累，一旦調控放松，需求容易釋放出來(lái)；其二，當時(shí)地產(chǎn)調控的放松都伴隨著(zhù)流動(dòng)性或者銀行信貸的放松，例如首付比例、貸款利率打折等，但目前這些因素都看不見(jiàn)；其三，限購的打開(kāi)目前只是媒體上過(guò)多的宣傳，真正限購放開(kāi)的城市只是極個(gè)別的城市，例如溫州等，而一二線(xiàn)城市由于其標桿意義很大，政府短期放開(kāi)限購的可能性較低，因此我們認為地產(chǎn)景氣未來(lái)仍然面臨下行壓力。
　　因此，我們認為風(fēng)格輪換以及地產(chǎn)的機會(huì )可能只是階段性的，預計最長(cháng)持續到4月底�？紤]到4月份一季報披露期，部分成長(cháng)股仍會(huì )低于預期以及IPO對于成長(cháng)股估值的沖擊等因素，我們認為成長(cháng)股在4月仍然面臨壓力，但在消化了利空因素之后，市場(chǎng)表現將會(huì )企穩，未來(lái)只能尋找結構性投資機會(huì )。我們認為大盤(pán)藍籌短期或有一定優(yōu)勢，但風(fēng)格轉換不具有持續性，建議投資者目前仍需等待，5月之后可關(guān)注次新主題，例如LED、醫療服務(wù)、信息安全等行業(yè)。