繼超日債事件發(fā)生后，當前市場(chǎng)對“民營(yíng)違約”的出現已“見(jiàn)怪不怪”。
分析人士指出，隨著(zhù)交易所“垃圾債”的年報逐漸浮出水面，4月還將迎來(lái)銀行間中票、短融的年報公布，以及后續評級公司對于重點(diǎn)個(gè)券的評級下調，二季度仍是信用事件的高發(fā)期。
券商看淡信用市場(chǎng)表現
國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛坦言，“在經(jīng)歷了年初以來(lái)頻繁的信用事件后，當前市場(chǎng)對于中小企業(yè)民營(yíng)類(lèi)債務(wù)的違約似乎已‘司空見(jiàn)慣’�！�
多位受訪(fǎng)的券商研究員均向記者表示，目前仍將繼續看淡信用債市場(chǎng)。
首先，從本周開(kāi)始，伴隨財政稅收的大規模上繳，資金面將明顯收緊，進(jìn)而影響信用債走勢。
其次，供給方面，4、5月份為信用債到期的高峰階段，而近期開(kāi)工加快后，資金需求也有望加大，因此信用債的供給將繼續釋放，并從一級市場(chǎng)向二級市場(chǎng)施壓。
再者，上周，證監會(huì )公布了三項優(yōu)先股操作細則，這意味著(zhù)優(yōu)先股等信用債的替代品面世腳步逐漸臨近，這對信用債市場(chǎng)的資金分流不可忽視。
此外，“還應關(guān)注股市波動(dòng)對信用債的影響�！鄙耆f(wàn)證券分析師屈慶指出，“近期在政府保增長(cháng)的預期下，股市出現了修復性反彈，如果上漲行情延續下去，也將對信用債產(chǎn)生一定的壓力�！�
來(lái)自招商證券的研究觀(guān)點(diǎn)指出，當前宏觀(guān)經(jīng)濟走勢趨弱，政策進(jìn)入觀(guān)察期，不確定因素也較多，通脹可能于3月份重新抬頭，貨幣政策基調不變以及外匯資金流入減少的預期對目前較寬松的資金面亦形成壓力。另一方面，隨著(zhù)年報陸續披露和4、5月份償債高峰的到來(lái)，未來(lái)信用事件料將繼續發(fā)酵，低評級信用債利差面臨重估。
關(guān)注傳統產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)
“就目前來(lái)看，我們認為電解鋁行業(yè)的信用風(fēng)險不容小覷�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)直言，“電解鋁屬于有色金屬行業(yè)，是傳統的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。我們發(fā)現，產(chǎn)能持續擴張和產(chǎn)品價(jià)格的不斷下滑導致電解鋁行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，行業(yè)景氣度持續下降，短期內難言回升�！�
在行業(yè)景氣度不佳的背景下，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)普遍存在著(zhù)收入規模下滑、盈利虧損、毛利率下降或處于較低水平的現象，經(jīng)營(yíng)狀況惡化較為明顯。不僅如此，經(jīng)營(yíng)狀況惡化也導致發(fā)債企業(yè)資質(zhì)下沉，主體評級以AA和AA-為主；大量企業(yè)以發(fā)行短融和超短融的方式來(lái)滾動(dòng)短期債務(wù)；民營(yíng)發(fā)債企業(yè)外部融資能力明顯受限等等。
再從償債能力來(lái)看，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)內部現金流持續凈流出，依賴(lài)外部籌資輸血，且部分發(fā)債企業(yè)外部籌資能力下降，總體現金流狀況堪憂(yōu)。
“可以看到，該類(lèi)發(fā)債企業(yè)債務(wù)比率整體處于較高水平，且大多數發(fā)債企業(yè)貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋比率很低，短期資金周轉壓力很大�！闭猩套C券分析師孫彬彬直言，“綜合發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力以及可能獲得的外部支持力度，我們認為東陽(yáng)光、寧夏能源鋁業(yè)、萬(wàn)基鋁業(yè)、豫光集團、中孚實(shí)業(yè)等5家發(fā)行人尤其值得關(guān)注�！�
信用風(fēng)險或將繼續發(fā)酵
券商提供的數據顯示，截至2014年3月末，電解鋁行業(yè)存續債券合計共有50只，存續債券余額合計898.7億元，其中以一般短融、超短融、中票和企業(yè)債為主，占比分別為26%、23%、20%和18%�！�
從存量債券到期/回售規模的期限分布來(lái)看，電解鋁行業(yè)存量債券主要集中在2014年和2015年到期/回售，兩年到期/回售規模分別為517億元和152億元。
“現階段，行業(yè)內的18家發(fā)債主體(剔除私募債發(fā)行主體宏達實(shí)業(yè)，未公布財務(wù)數據)營(yíng)業(yè)收入和盈利普遍存在著(zhù)規模下降的情況。大多數發(fā)債主體毛利率均存在下降現象或者維持在很低的水平�！睂O彬彬指出，“截至目前，東輕公司、寧夏能源鋁業(yè)、萬(wàn)基鋁業(yè)、中鋁公司仍存在連續兩年虧損的可能；豫光集團、云鋁股份和中孚實(shí)業(yè)則極有可能2013年首度出現虧損局面�！薄�
事實(shí)上，從評級機構對電解鋁行業(yè)的負面評級行動(dòng)明顯增加也可以看出發(fā)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化的趨勢。
例如，2013年9月，萬(wàn)基鋁業(yè)的主體評級被鵬元資信由AA下調至AA-；寧夏能源鋁業(yè)的評級展望被上海新世紀下調至負面；2014年2月，聯(lián)合資信則將中孚實(shí)業(yè)及其“11中孚債”、“12中孚債”列入信用評級觀(guān)察名單。
業(yè)內人士普遍表示，伴隨經(jīng)濟下行壓力的加大，當前投資者對于部分統籌資源能力較差、抗風(fēng)險能力不足的中小企業(yè)仍應保持高度警惕，而后續信用風(fēng)險的釋放或從民營(yíng)中小企業(yè)開(kāi)始逐步擴散，并從公募向私募蔓延。