4月8日也就是清明小長(cháng)假之后的第一個(gè)交易日，滬深300股指期貨IF加權指數放量增倉上行，拉出一根60點(diǎn)的長(cháng)陽(yáng)線(xiàn)，從技術(shù)圖形看，這根長(cháng)陽(yáng)也宣告從2013年12月初的高位2501.8點(diǎn)到2014年2月中旬的高位2329.6點(diǎn)所形成的下降通道告一段落。在國內宏觀(guān)經(jīng)濟前景并不樂(lè )觀(guān)、信用違約事件還會(huì )發(fā)生等諸多利空因素猶存的情況下，股指期貨后市會(huì )怎么走？我們國泰君安股指期貨研究中心的判斷是，目前市場(chǎng)預期和情緒已經(jīng)轉暖，期指中線(xiàn)上漲行情已拉開(kāi)序幕，波段性牛市行情可期。
　　我們認為，宏觀(guān)經(jīng)濟前景不樂(lè )觀(guān)以及類(lèi)似超日債的個(gè)別信用違約風(fēng)險，這些因素已經(jīng)在A(yíng)股市場(chǎng)體現。當前絕大多數A股投資者只看到了風(fēng)險暴露的負面影響，而沒(méi)看到機會(huì )。除非未來(lái)出現成群新的黑天鵝，目前的風(fēng)險溢價(jià)已經(jīng)反映了市場(chǎng)對當前風(fēng)險暴露的認識，從最近的行情走勢相對于近期公布的較為負面的宏觀(guān)數據的反應來(lái)看，市場(chǎng)預期和情緒已經(jīng)明顯轉暖，在這樣的環(huán)境下，市場(chǎng)對利好消息的反應會(huì )比較強烈，而對利空消息的反應則比較有限甚至解讀為利好，舉例來(lái)說(shuō)，如果下周即將公布的一季度GDP增速有所下降，也很可能被理解成政策微調與刺激預期會(huì )提前出臺，因而解讀為利空出盡，反而成為利好消息。
　　預期二季度A股市場(chǎng)將出現增量資金回流，并推動(dòng)股指反彈。過(guò)去三年市場(chǎng)中出現了明顯的非標理財產(chǎn)品分流股市和債市資金的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程一方面使得A股市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險利率重新被非標理財收益率所定價(jià)，另一方面促使了增量資金流入非標理財，資金流出標準化投資市場(chǎng)，整個(gè)過(guò)程都是在隱形擔保和剛兌不破的條件下得以加強，并在2013年的A股市場(chǎng)形成極端化的體現。但2014年一季度打破剛性?xún)陡对瓌t后，增量資金進(jìn)入非標理財過(guò)程正在出現逆轉。我們看到諸多證據顯示，資金正在撤出非標融資，回歸債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，而債券市場(chǎng)的城投債收益率已經(jīng)出現了大幅下降，A股市場(chǎng)正在面臨債市資金回流的利好環(huán)境，這部分增量資金的風(fēng)險收益偏好決定了其在大盤(pán)藍籌方面的配置需求，從而推動(dòng)大盤(pán)股指的反彈。從歷史經(jīng)驗看，在上市公司整體盈利沒(méi)有出現明顯變化的情況下，資金入市往往能夠引發(fā)股票市場(chǎng)估值中樞的上移，帶動(dòng)股指反彈。2009年以來(lái)A股市場(chǎng)共出現過(guò)三次資金流入引發(fā)的反彈行情，其中每一次股市整體估值的提升都超過(guò)20%。我們判斷由增量資金推動(dòng)的本輪行情，在股票整體估值上的反應將和前幾次類(lèi)似，在一季度A股上市公司整體業(yè)績(jì)不出現大幅波動(dòng)的前提下，我們認為本輪反彈行情的漲幅可能在20%左右。
　　關(guān)于未來(lái)公司債務(wù)違約的信用風(fēng)險對股市的影響，我們認為，除非成群結隊地出現新的黑天鵝，未來(lái)信用風(fēng)險事件的暴露對經(jīng)濟和股票市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊將較為有限并且可控。央行行長(cháng)周小川在浙江的最新講話(huà)，是近半年來(lái)央行對金融風(fēng)險問(wèn)題的首次表態(tài)。超日債違約是人們預期改變的分水嶺，隨著(zhù)信托產(chǎn)品、公私募債以及房地產(chǎn)貸款出現償還困難的案例，剛性?xún)陡兜念A期正在被打破。我們認為信用風(fēng)險在暴露的過(guò)程中，整體風(fēng)險可控，不會(huì )發(fā)生系統性、區域性的金融風(fēng)險。3月下旬以來(lái)決策層穩增長(cháng)的意愿更為凸顯，這也會(huì )有助于減少非標違約的沖擊。另外，資金從非標資產(chǎn)到債市、股市的回流，也會(huì )降低整個(gè)市場(chǎng)的資金成本，整體上有助于企業(yè)降低壞賬與違約的可能性。
　　綜上所述，我們認為，目前經(jīng)濟和政策預期最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，處于相對估值洼地A股市場(chǎng)特別是大盤(pán)藍籌也越發(fā)成為國內外資金關(guān)注的投資對象，股指期貨也已拉開(kāi)了中線(xiàn)級別反彈的序幕，對于趨勢交易者而言逢低做多應該是投資性?xún)r(jià)比更高的策略。