IPO重啟以來(lái)，生物醫藥上市公司不斷演繹暴漲神話(huà)，我武生物上市不到一個(gè)月暴漲了2倍，博騰股份上市8天，最高漲幅達192.41%。然而，貼著(zhù)“全球最大維生素D3生產(chǎn)企業(yè)”標簽的浙江花園生物高科股份有限公司(下稱(chēng)“花園生物”)已過(guò)會(huì )三年卻遲遲未能上市。有分析稱(chēng)，花園生物是因為業(yè)績(jì)不能持久、關(guān)聯(lián)交易頻繁、職工股被清退等原因已被監管層“雪藏”。時(shí)過(guò)境遷，當初令花園生物業(yè)績(jì)暴增的行業(yè)環(huán)境、技術(shù)優(yōu)勢早已不復存在，這家公司的IPO前景更加撲朔迷離。
業(yè)績(jì)暴增成過(guò)去式
花園生物招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為維生素D3上下游系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。本次擬發(fā)行A股2300萬(wàn)股，募集資金項目建成投產(chǎn)后，將對本公司發(fā)展戰略的實(shí)現、經(jīng)營(yíng)規模的擴大和盈利能力的提升產(chǎn)生重大影響。
招股說(shuō)明書(shū)還顯示，花園生物各項指標表現頗為優(yōu)秀，2007年到2009年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.25億元、1.33億元和1.97億元，呈穩步上升態(tài)勢。而公司凈利潤更是由2007年的1695.74萬(wàn)元上漲至2009年的6884.85萬(wàn)元，增長(cháng)幅度高達75.36%。
不過(guò)，記者發(fā)現，花園生物出色的業(yè)績(jì)主要源于其主營(yíng)產(chǎn)品維生素D3價(jià)格的暴漲。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2007、2008年，花園生物飼料級維生素D3粉的平均出口價(jià)格為每公斤41.07元和36.51元，而自2009年8月起，該產(chǎn)品平均出口價(jià)格快速上漲，均價(jià)從30.35元/公斤上漲至2009年12月份的273.76元/公斤，上漲幅度達8.02倍。
某業(yè)內人士表示，2009年維生素D3主要由于生產(chǎn)格局變動(dòng)及原料漲價(jià)等因素影響，市場(chǎng)供應緊張，價(jià)格從2009年6月份的40元/公斤暴漲到11月份的500元/公斤。此外，行業(yè)排名前兩位的公司即花園生物和海盛化工聯(lián)手控制了市場(chǎng)上維生素D3油劑，也是這次維生素D3價(jià)格暴漲的重要緣由。
“靠漲價(jià)拉動(dòng)利潤的方式或不復存在。國家發(fā)改委頒布的《反價(jià)格壟斷規定》已于2011年2月1日開(kāi)始執行�！睂Υ�，上述業(yè)內人士直言不諱。此外，他還透露，在維生素D3行業(yè)集中度越來(lái)越高的情況下，維生素D3的高價(jià)在短期內或許可以維持，但這種高價(jià)將隨著(zhù)市場(chǎng)供應的變化而波動(dòng)。而一旦產(chǎn)品價(jià)格恢復理性，花園生物的業(yè)績(jì)高成長(cháng)假象也會(huì )隨之破滅。
目前全球維生素D3的生產(chǎn)能力嚴重過(guò)剩。全球維生素D3飼料級粉年設計生產(chǎn)能力大于12000噸，而全球年需求量約為5000至6000噸，年設計產(chǎn)能遠遠超過(guò)了市場(chǎng)需求。
花園生物可以比肩的同類(lèi)上市公司有金達威、新和成、仙琚制藥。參考金達威維生素D3的毛利率，2010年至2011年時(shí)行業(yè)高點(diǎn)曾達到65%。不過(guò)行業(yè)高點(diǎn)已成過(guò)去，2013年的行業(yè)毛利率驟降至-5%。
核心技術(shù)優(yōu)勢已失
記者查閱花園生物招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現，其核心競爭力是生產(chǎn)的維生素D3產(chǎn)品所采用的“氧化還原法”工藝。但該成果系中科院理化所所有，花園高科只是通過(guò)出資購買(mǎi)的方式，獲得了中科院理化所關(guān)于該項工藝的獨占許可使用權，并獲得了到期后的專(zhuān)利無(wú)償使用權。
對此，上述業(yè)內人士表示，如果到期后無(wú)法繼續取得中科院理化所的獨占許可或者中科院理化所將其實(shí)驗室成果許可第三方使用以及向第三方轉讓?zhuān)▓@高科將面臨失去“獨食”優(yōu)勢。
一位不愿具名的私募基金經(jīng)理也認為，“在生物醫藥公司中，只有擁有核心專(zhuān)利技術(shù)、有行業(yè)壁壘的公司才有投資價(jià)值，如果核心技術(shù)在別人手里，別人想斷你糧你馬上沒(méi)飯吃。不重視研發(fā)投入的公司不值得投資�！�
歷史問(wèn)題難撇清
招股書(shū)顯示，花園生物是由花園有限于2003年10月整體變更設立的股份公司。公司的直接控股股東為浙江祥云科技股份有限公司，持有公司3438.54萬(wàn)股，占總股本的50.57%。此外，祥云科技還擁有控股子公司花園藥業(yè)。
花園生物實(shí)際控制人為邵欽祥，其持有花園集團60%的股權；邵欽祥的兩個(gè)女兒邵燕青、邵燕芳分別持有花園集團20%的股權。公司間接控股股東為花園工貿集團有限公司，花園集團目前持有祥云科技10049萬(wàn)股，占祥云科技總股本的86.63%。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，花園集團直接控股的企業(yè)或單位共有五家，包括祥云科技、花園控股、花園旅游、花園技校、花園幼兒園，分別從事實(shí)業(yè)投資和股權管理、旅游、教育等業(yè)務(wù)。
2007年至2009年，在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，花園生物向同一控制人邵欽祥控制的花園藥業(yè)、杭州進(jìn)出口、海鵬貿易三家關(guān)聯(lián)公司銷(xiāo)售產(chǎn)成品，銷(xiāo)售總額分別為689.26萬(wàn)元、637.93萬(wàn)元、731.10萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為5.58%、4.83%、3.72%。其中對杭州進(jìn)出口銷(xiāo)售的產(chǎn)品主要為飼料級維生素D3油、化妝品級羊毛醇；對海鵬貿易銷(xiāo)售的產(chǎn)品主要為飼料級維生素D3粉、飼料級維生素D3油、化妝品級羊毛醇；對花園藥業(yè)銷(xiāo)售的產(chǎn)品主要為維生素D3酯或維生素D3結晶。
為了解決關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，花園集團先后注銷(xiāo)了海鵬貿易和志成貿易，花園藥業(yè)則申請了注銷(xiāo)維生素D3藥品批準文號，未來(lái)不再生產(chǎn)維生素D3原料藥，因而不會(huì )再向花園高科采購商品。不過(guò)，緊密的上下游關(guān)系及先前的股權清退故事，或許讓花園生物難以一時(shí)撇清。
2000年，花園集團為上馬維生素D3項目，向集團內部職工和社會(huì )募集資金入股，共募集資金5000萬(wàn)元左右。這些資金以職工持股會(huì )的名義，形成對花園集團的持股。為了能盡快上市，2011年，花園生物大股東最終采取的方法是對職工股以成本價(jià)方式進(jìn)行野蠻清退。
對此，花園生物方面則表示，先前職工持有的是花園集團下面一個(gè)工會(huì )持股會(huì )的股權，并不等于花園生物的股權。員工持股會(huì )是歷史的產(chǎn)物，2000年以后員工持股都不能納入法人股，而這些情況已向證監會(huì )提交了書(shū)面解釋。
就花園生物自2010年過(guò)會(huì )以來(lái)為何未能順利上市，以及職工股被清退等事宜，《經(jīng)濟參考報》記者試圖聯(lián)系花園生物董秘喻銓衡，但截至發(fā)稿時(shí)為止，其電話(huà)一直處于無(wú)法接通狀態(tài)。