耶倫時(shí)代的首次聯(lián)儲議息會(huì )議做出了決定，一方面QE減量繼續，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買(mǎi)金額將從650億美元降至550億美元，另一方面，美聯(lián)儲放棄了6.5%的失業(yè)率門(mén)檻。同時(shí)耶倫關(guān)于加息時(shí)點(diǎn)的表述出乎市場(chǎng)預期，預計債券購買(mǎi)計劃結束后6個(gè)月將進(jìn)行首次加息，美國貨幣從緊的時(shí)點(diǎn)提前。
　　美聯(lián)儲對于QE和貨幣政策的態(tài)度，以及近期美國數據的回暖，進(jìn)一步驗證了我們的觀(guān)點(diǎn)：美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體正處于經(jīng)濟周期性復蘇的上升階段，短期因天氣等因素的負面影響，不影響復蘇的進(jìn)程。因為經(jīng)濟復蘇的動(dòng)力，在于居民和企業(yè)部門(mén)劇烈去杠桿之后再杠桿的需求。
　　對于新興市場(chǎng)，美國的復蘇和貨幣的從緊，美元的走強，導致新興貨幣和市場(chǎng)波動(dòng)性增加，新興市場(chǎng)央行面臨匯率穩定和促進(jìn)增長(cháng)的兩難選擇。以中國為例，央行出于保增長(cháng)的考慮，貨幣政策由從緊轉向中性，春節后市場(chǎng)利率的下行與其后大幅度的人民幣走貶，顯然存在因果關(guān)系。由于保增長(cháng)而壓低利率，導致美元人民幣利差縮小，推動(dòng)人民幣貶值。
　　結合今年一季度中國宏觀(guān)數據的大幅弱于市場(chǎng)預期，從匯率決定的三要素來(lái)看，經(jīng)濟增長(cháng)差、利率差、通脹差，前兩者明顯惡化，人民幣貶值壓力加大，作為高貝塔的資產(chǎn)類(lèi)別，從3月初開(kāi)始美國中概股持續調整，和美股走勢明顯背離。
　　中國央行擴大人民幣匯率波動(dòng)區間后(1%到2%)，人民幣出現快速貶值，一度突破6.23。2月以來(lái)，貶值超過(guò)3%。而套息套匯資金和結構性產(chǎn)品的解約，進(jìn)一步加強人民幣貶值幅度。以去年興起的“目標可贖回遠期合約”(target redemption forward)為例，通過(guò)保證金交易，人民幣升值時(shí)每個(gè)月都能獲得回報，但一旦匯價(jià)跌破“下檔保護”，則虧損會(huì )迅速擴大。摩根士丹利估計，“下檔保護”多設在6.20附近，2013年以來(lái)銀行出售上述產(chǎn)品的總值可能在3500億美元左右，目前應該還剩下1500億美元尚未解約。
　　2005年7月，中國開(kāi)始人民幣升值，外匯儲備從8,000億美元，上升到3.8萬(wàn)億美元。與此同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格，包括房地產(chǎn)價(jià)格，出現大規模的價(jià)格重估。從歷史看，人民幣貶值將會(huì )是中國資產(chǎn)價(jià)格上漲的強大阻力，這些資產(chǎn)主要是房地產(chǎn)，股票價(jià)格可能也將受到影響。