受資金面總體寬裕、定向降準以及放寬外資機構投資中國債市條件等消息的刺激，信用債開(kāi)始走穩。但是，在多空因素的博弈下，5月份債券市場(chǎng)難有趨勢性機會(huì )，信用債收益率或以震蕩為主，同時(shí)為了避開(kāi)信用債“黑天鵝”的沖擊，建議債券投資以安全為上，在穩中求勝。
4月收益率明顯回落
回顧4月，雖然下旬繳稅因素令資金面小幅趨緊，但總體來(lái)看，市場(chǎng)流動(dòng)性總體仍然平穩，貨幣市場(chǎng)資金利率整體上維持在較低水平。我們觀(guān)察市場(chǎng)流動(dòng)性發(fā)現，4月份3個(gè)月和6個(gè)月Shibor與央票利差窄幅震蕩，這說(shuō)明資金面并沒(méi)有顯著(zhù)緊張或明顯寬松，資金面供需保持平衡，資金面較為平穩。
4月份債券信用評級下調的企業(yè)數量繼續增加，其中，主體評級調低的公司有11家，債項評級調低的公司有5家，債項評級調降下調涉及的債券有54只。其中主體評級被調低的企業(yè)分別是徐工集團、桐昆集團、賽輪集團、柳工機械、銀鴿實(shí)業(yè)、東北特鋼、樂(lè )山電力、軟控股份、杭州鋼鐵、洛陽(yáng)礦業(yè)、二重集團。債項評級被調降的債券分別是11柳工01、11柳工02、11柳工債、10銀鴿債、11軟控債、12洛礦MTN1、12洛礦MTN2、12二重集MTN1\08二重債。
受資金面總體寬裕、定向降準以及放寬外資機構投資中國債市條件等消息的刺激，4月中上旬信用債收益率明顯回落，下旬在財政繳款的影響下，資金面小幅承壓，再加上利好消息已充分消化，信用債開(kāi)始走穩。具體來(lái)看，中債信用債總凈價(jià)指數小幅攀升，從94.91攀升至95.48。收益率方面，4月信用債收益率普遍性下行，中低等級信用債下行幅度略大于高等級品種，AA級企業(yè)債收益率下行幅度在30BP左右�！�
從信用利差來(lái)看，4月份企業(yè)債高評級和低評級信用利差整體呈小幅收窄態(tài)勢，目前利差水平基本與去年四季度持平。中期票據方面，4月份信用利差則繼續小幅擴大�！�
市場(chǎng)流動(dòng)性或保持平穩
4月份央行公開(kāi)市場(chǎng)操作較為穩健，資金回籠或投放規模較為溫和，4月份公開(kāi)市場(chǎng)總計投放資金10億元，相較于2月份7180億元的資金回籠和3月份2560億元的資金回籠，4月份公開(kāi)市場(chǎng)操作顯得更加溫和，這與此前貨幣政策會(huì )議傳達的信息一致。此前央行在貨幣政策會(huì )議中指出當前我國金融運行總體平穩，將堅持穩中求進(jìn)、改革創(chuàng )新，繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性。
我們認為，在央行實(shí)施穩健貨幣政策的總基調下，央行的貨幣政策將繼續保持穩健，出現放松以及顯著(zhù)收緊的概率較小，公開(kāi)市場(chǎng)仍將以小幅微調為主，貨幣市場(chǎng)利率將保持穩定。
4月國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融服務(wù)“三農”發(fā)展的若干意見(jiàn)》，意見(jiàn)指出，將開(kāi)展涉農資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，對符合“三農”金融服務(wù)要求的縣域農村商業(yè)銀行和農村合作銀行，適當降低存款準備金率，并支持符合條件的農村金融機構發(fā)行優(yōu)先股和二級資本工具。我們認為，定向降準并沒(méi)有改變央行貨幣政策的總基調，央行貨幣政策仍偏穩健，明顯放松或收緊的概率較小。
進(jìn)入5月份，公開(kāi)市場(chǎng)上共有6840億元正回購到期，預計央行會(huì )繼續滾動(dòng)正回購操作予以對沖，公開(kāi)市場(chǎng)仍然以微調為主，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持平穩�！�
匯豐銀行數據顯示，4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)終值為48.1%，雖然較3月微幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但與初值48.3%相比有所下滑，同時(shí)也低于預期值48.4%。匯豐PMI數據不及預期，表明我國經(jīng)濟依然疲弱，經(jīng)濟增長(cháng)仍然動(dòng)力不足�！�
隨著(zhù)經(jīng)濟的持續下行，部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)利潤持續下滑，經(jīng)營(yíng)效益不斷下降，個(gè)別債券發(fā)行主體披露的年報數據大幅虧損，債券面臨暫停上市風(fēng)險。我們認為，隨著(zhù)經(jīng)濟持續下行，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險增加將導致市場(chǎng)信用風(fēng)險事件不斷增加，債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險持續性發(fā)酵，我們認為，隨著(zhù)債券信用風(fēng)險的不斷暴露，信用利差水平有望繼續擴大�！�
建議配置中高等級品種
我們認為，由于當前資金面總體平穩，信用債來(lái)自資金面的壓力并不大，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注信用債供給方面的壓力以及經(jīng)濟下行帶來(lái)的信用風(fēng)險壓力。
從今年3月份開(kāi)始，信用債發(fā)行規�？焖僭鲩L(cháng)，其中又以短融和AA級及以上等級信用債為主，AA-及以下等級信用債發(fā)行數量較少。雖然目前二級市場(chǎng)中，市場(chǎng)風(fēng)險偏好降低，機構配置主要以AA級及以上等級信用債為主，但一級市場(chǎng)供給的快速釋放仍然對信用債產(chǎn)生壓制，收益率下行動(dòng)力不足。另外，由于經(jīng)濟持續低迷，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，低評級信用債風(fēng)險不斷積累，其收益率易上難下。
因此，我們認為，在多空因素的博弈下，5月份債券市場(chǎng)難有趨勢性機會(huì )，信用債收益率或以震蕩為主，同時(shí)為了避開(kāi)信用債“黑天鵝”的沖擊，我們建議債券投資以安全為上，在穩中求勝，因此，建議投資者在配置上仍然以中高等級信用債為主，對于低評級信用債，我們仍然保持謹慎，短期內不建議介入。