中國建投投資研究院日前發(fā)布《中國投資發(fā)展報告(2014)》。其中，由國泰基金管理有限公司基金經(jīng)理和研究部總監助理賈成東撰寫(xiě)的分報告稱(chēng)：不看好2014年上半年市場(chǎng)的整體表現，下半年是否存在機會(huì )取決于上半年的調整力度。但如果政府對2014年的經(jīng)濟增長(cháng)目標定的過(guò)高，將導致2014年的行情和結構與2013年類(lèi)似。
　　鑒于改革的基調未來(lái)10年內都難以逆轉，但2014年又面臨種種轉型困難，策略上建議配白馬成長(cháng)和低估值中有改革預期的中盤(pán)藍籌，對于強周期和純概念的股票采取回避的策略。在當前經(jīng)濟增速繼續放緩、改革尚處初期、緊貨幣政策依然的大背景下，最為看好環(huán)保、軍工、大眾消費以及國企改革方向的行業(yè)。這些行業(yè)或受益于當前周期性因素的推動(dòng)、或免疫于當前不利的宏觀(guān)環(huán)境、或符合改革的大方向。
　　報告稱(chēng)，在利率市場(chǎng)化推進(jìn)的背景下，居民感受到的“無(wú)風(fēng)險”收益率是理財產(chǎn)品收益率，可達6%以上，這么高的無(wú)風(fēng)險收益率將繼續擠壓市場(chǎng)整體估值，上證主板估值承壓明顯。對比之下，創(chuàng )業(yè)板估值則具有相對優(yōu)勢，雖然橫向與上證相比估值仍較高，但縱向與自身相比，相對2010年并不算太高，而且創(chuàng )業(yè)板公司代表經(jīng)濟改革、結構轉型的方向，理應給予更高的估值。
　　行業(yè)配置可以有幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)。首先，過(guò)去幾年投資增速較低的行業(yè)蘊含著(zhù)一定的投資機會(huì )。2013年投資增速較低的行業(yè)有鋼鐵、非金屬礦物制品、電氣設備、交運設備等。
　　其次，關(guān)注工程師紅利。未來(lái)10年新增大學(xué)生就業(yè)要明顯高于非農就業(yè)，同時(shí)從不同文化程度勞工的求人倍率上看，中低端勞工求人倍率有下降的跡象，高學(xué)歷求人倍率則逐步上升，這將對部分知識和技術(shù)密集型行業(yè)形成工程師紅利。
　　再次，在經(jīng)濟周期性向下，多數制造業(yè)行業(yè)盈利水平無(wú)法恢復的背景下，需要重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jì)穩定這一因素。這方面，看好食品、醫院建設、醫療服務(wù)及電力。
　　最后，從當前中國經(jīng)濟的周期性因素角度看，可以看到三個(gè)突出的現象：人口老齡化趨勢明顯、環(huán)境壓力日益影響人們的正常生活、勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷下降。這些因素一方面對于整體經(jīng)濟固然利空，但從對結構性的角度看，卻有可能利多部分行業(yè)，如環(huán)保、能源結構調整、工業(yè)自動(dòng)化等。
　　賈成東重點(diǎn)推薦機械自動(dòng)化。他說(shuō)，幾十年后，中國將從一個(gè)勞動(dòng)力豐富的社會(huì )轉變?yōu)閯趧?dòng)力短缺的社會(huì )，并出現無(wú)力承擔養老費用、產(chǎn)品不夠全社會(huì )消費的情況。發(fā)明節約勞動(dòng)的機械設備能夠在一定程度上解決老齡化社會(huì )的勞動(dòng)力短缺問(wèn)題。
　　利率持續提升對高杠桿行業(yè)形成巨大風(fēng)險，給定2014年資金端的巨大風(fēng)險，具備中央投資、涉及民生及空間巨大的軍工、信息安全、安防行業(yè)因其對利率不敏感，可能成為2014年較好的投資標的。
　　就目前來(lái)看，銀行還能夠為經(jīng)濟轉型承擔成本，吸收利率市場(chǎng)化的沖擊。這也許可以保證2014年的流動(dòng)性和經(jīng)濟總體上處于可控狀態(tài)。如果負債成本繼續上升，銀行將被迫進(jìn)一步調整自身的資產(chǎn)配置結構，變得更加激進(jìn)；或者改變貸款投放的結構，更多地投向高收益率部門(mén)。其結果就是居民房貸利率將不得不繼續上升，這將在某個(gè)時(shí)刻開(kāi)始影響地產(chǎn)銷(xiāo)售。
　　賈成東還認為，IPO改革將讓券商受益。他說(shuō)，新股改革后具有較好定價(jià)能力的大券商將顯著(zhù)受益，尤其是在券商獲得自由配售的優(yōu)勢之后，其在與投資機構的談判中議價(jià)能力將顯著(zhù)提高。
　　A股市場(chǎng)如果能夠更健康、資源配置效率更高，那么勢必將吸引更多場(chǎng)外資金流入股市，直接的結果是交易量放大，在傭金率企穩的基礎上，券商傭金收入將增加，凈利潤有望增長(cháng)。此外，IPO承銷(xiāo)保薦收入一直是券商投行業(yè)務(wù)的重要收入來(lái)源。IPO重啟，可以為券商貢獻投行收入。
　　值得注意的是，此次IPO重啟不是簡(jiǎn)單的重啟，而是改革了新股發(fā)行體制，引入主承銷(xiāo)自主配售，意味著(zhù)價(jià)格不再是機構能夠獲得配售的唯一因素。承銷(xiāo)商有了自主配售權，有利于券商培育機構客戶(hù)，建立、培育自己的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，切實(shí)加強主承銷(xiāo)商的銷(xiāo)售定價(jià)能力。在新的新股發(fā)行體制下，一方面，大券商可以依托較強的研究能力取得定價(jià)權；另一方面，由于有在機構客戶(hù)覆蓋、投行項目獲取等方面的優(yōu)勢，從而具有更強的定價(jià)能力和銷(xiāo)售能力。