細節決定成敗。
截至目前，已經(jīng)有三家上市銀行披露了優(yōu)先股發(fā)行方案，三家銀行先后落地的具體發(fā)行方案在計息方式、強制轉股定價(jià)、未來(lái)股權融資可能性、發(fā)行地點(diǎn)等諸多方面存在差異。當數以千億元規模的優(yōu)先股資金需求向投資者襲來(lái)，究竟哪種方案能夠收獲更多的支持和資金，我們拭目以待。
未來(lái)是否股權再融資？
中行表述“留一手”
對于二級市場(chǎng)而言，一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題就是，上市銀行們發(fā)行了優(yōu)先股后，短期內還需要股權再融資嗎？換句話(huà)說(shuō)，還需要在二級市場(chǎng)“抽血”嗎?三家銀行給出的答案還真的都不一樣。
中國銀行在公告中明確，“除本次計劃在境內、境外發(fā)行優(yōu)先股外，本行在未來(lái)十二個(gè)月內不排除根據本行資本充足率情況和監管要求等，采取包括股權融資在內的多種方式，以補充本行資本的可能性。截至本預案公告之日，除本次計劃在境內、境外發(fā)行優(yōu)先股外，本行尚無(wú)其他股權融資計劃”。
而農業(yè)銀行的表述則是，“除本次優(yōu)先股發(fā)行外，本行在未來(lái)十二個(gè)月內尚無(wú)其他股權類(lèi)融資計劃”。
浦發(fā)銀行董事會(huì )則聲明，除本次發(fā)行外，未來(lái)十二個(gè)月，除因兼并收購需要，公司沒(méi)有其他股權融資計劃。如發(fā)生兼并收購等事項，公司將嚴格按照相關(guān)規定進(jìn)行信息披露。
綜合上述信息可以看出，中國銀行的表述“留了一手”，該行并未排除未來(lái)一年內通過(guò)二級市場(chǎng)再融資的可能性，而農業(yè)銀行則明確表示不會(huì )進(jìn)行二級市場(chǎng)再融資。浦發(fā)銀行的情況比較特殊，今年三月該行曾發(fā)布公告稱(chēng)，正與上海國際集團研究受讓上海國際信托控股權等事宜，具體方案尚在研究中。結合優(yōu)先股方案中的表述，浦發(fā)銀行僅給并購預留了融資空間，其他再融資短期內應該不會(huì )被納入視野。
事實(shí)上，早在優(yōu)先股政策落地之初，某股份制銀行的有關(guān)人士就曾對本報記者表示，由于優(yōu)先股僅能補充一級資本，不能補充核心資本，因此對于部分上市銀行來(lái)說(shuō)，再融資的需求還是存在的。
規模上限差異大
境外發(fā)行速度不一
從目前三家銀行的優(yōu)先股發(fā)行方案來(lái)看，其發(fā)行規模上限的差異還是比較大的，當然，這與中國銀行同時(shí)公布境內外優(yōu)先股發(fā)行方案有關(guān)。
公告顯示，中行擬在境內發(fā)行不超過(guò)6億股優(yōu)先股，募集資金不超過(guò)600億元；在境外發(fā)行不超過(guò)4億股優(yōu)先股，募集資金不超過(guò)400億元，合計融資千億元，中行成為首家同步推出境內、境外優(yōu)先股發(fā)行計劃的大型商業(yè)銀行。
而在中行之前公布優(yōu)先股方案的農行則表示，未來(lái)十二個(gè)月內，“本行不排除根據監管要求和資本充足率等情況，通過(guò)發(fā)行境外優(yōu)先股補充本行資本的可能性”。
此外，由于浦發(fā)銀行目前并未在港股市場(chǎng)發(fā)行上市，因此其優(yōu)先股發(fā)行預案中并未涉及未來(lái)境外發(fā)行優(yōu)先股的預留設計。
資本提升效果有別
浦發(fā)最立竿見(jiàn)影
由于上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的最直接動(dòng)力就是提升資本充足率，因此我們重點(diǎn)比較了三個(gè)發(fā)行方案對于資本充足率的提升作用，從資本充足率指標提升的絕對值來(lái)看，浦發(fā)銀行受益最大。
浦發(fā)銀行表示，按照截至2013年12月31日公司的監管指標數據靜態(tài)測算，優(yōu)先股發(fā)行完成后，公司合并報表資本充足率由10.97%增加至12.22%；一級資本充足率由8.58%增加至9.82%。也就是說(shuō)，該行上述兩項指標分別提升1.25個(gè)百分點(diǎn)和1.24個(gè)百分點(diǎn)。
農行的測算則顯示，發(fā)行800億元人民幣優(yōu)先股，即可提升該行一級資本充足率和資本充足率近0.83個(gè)百分點(diǎn)。
中行則表示，按照境內發(fā)行的600億元人民幣發(fā)行規模的假設條件，本行發(fā)行前后的集團口徑各項資本監管指標如下：資本充足率和一級資本充足率將分別上升0.63個(gè)百分點(diǎn)和0.64個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，如果考慮到該行境外發(fā)行部分的影響，該行資本充足率提升的絕對值也有可能突破1個(gè)百分點(diǎn)。
強制轉股定價(jià)原則不同
中行農行選擇“市價(jià)”
就優(yōu)先股強制轉股的定價(jià)而言，三家上市銀行分成了“兩派”。
農行規定，本次發(fā)行優(yōu)先股的初始轉股價(jià)格為審議通過(guò)本次優(yōu)先股發(fā)行方案的董事會(huì )決議日前20個(gè)交易日本行A股普通股股票交易均價(jià)（即2.43元人民幣/股）。中行的表述與農行基本一致。
而浦發(fā)則規定，優(yōu)先股強制轉股價(jià)格為截至末2013年12月31日公司合并報表口徑經(jīng)審計的歸屬于母公司所有者的每股凈資產(chǎn)，即10.96元/股。
從這一條款的對比來(lái)看，由于目前上市銀行股價(jià)大面積破凈，農行和中行公告前20個(gè)交易日股價(jià)的均價(jià)也均低于上年年末的每股凈資產(chǎn)，因此按照“市價(jià)定價(jià)法”，優(yōu)先股一旦強制轉股，投資者可以獲得更多的股票。
計息方式各有側重
中行獨推固定利率
對于債性很強的優(yōu)先股而言，股息率無(wú)疑是決定發(fā)行成敗的最重要因素。
在支付股息率方式上，浦發(fā)銀行選擇了固定與不固定結合的方式：采用分階段調整的票面股息率，即在一個(gè)股息率調整期內以約定的固定股息率支付股息。在重定價(jià)日，將確定未來(lái)新的一個(gè)股息率調整期內的股息率水平。
該行董秘沈思此前對本報記者表示，“所謂的調整周期不會(huì )設定太長(cháng)的時(shí)間，最長(cháng)也就五年左右的時(shí)間，未來(lái)浦發(fā)銀行將采用競價(jià)的方式來(lái)確定優(yōu)先股階段性股息率，因此目前也很難判斷股息率的價(jià)值中樞究竟在哪里”。
農行股息率計算分為基準利率和固定溢價(jià)兩個(gè)部分，其中基準利率為約定期限的國債收益率，固定溢價(jià)為發(fā)行時(shí)確定的股息率扣除發(fā)行時(shí)的基準利率，固定溢價(jià)一經(jīng)確定不再調整。
在重定價(jià)日，將確定未來(lái)新的一個(gè)股息率調整期內的股息率水平，確定方式為根據重定價(jià)日前的基準利率加首次定價(jià)時(shí)所確定的固定溢價(jià)得出。
比較出乎市場(chǎng)預料的是，中行表示將“采取固定股息率，采取合法合規的詢(xún)價(jià)方式，在發(fā)行時(shí)與保薦人（主承銷(xiāo)商）協(xié)商確定”。不過(guò)，由于該行的優(yōu)先股是采取一次核準、分次發(fā)行的方式，不同次發(fā)行的優(yōu)先股的票面股息率還是可能存在差異。