熊市氣息彌漫，即便不愿面對，但也必須承認，目前A股市場(chǎng)正處于史上最長(cháng)的熊市周期，股指連續在2000點(diǎn)附近徘徊，令投資者格外壓抑。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，翻開(kāi)A股6年的運行軌跡，對比之前大牛市其實(shí)不難發(fā)現，當時(shí)的牛市正處于經(jīng)濟快速發(fā)展，傳統行業(yè)處于“當打之年”，這令以傳統行業(yè)為編制核心的股指急速狂飆。
而伴隨傳統行業(yè)步入成熟期乃至下滑期，他們難免成為股指前行的“包袱”，加之諸如騰訊、網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)公司流失海外，A股市場(chǎng)不能分享他們成長(cháng)的紅利，自然導致熊途漫漫。
如果說(shuō)創(chuàng )業(yè)板2013年的大漲只是個(gè)案的話(huà)，那么，大洋彼岸的美股市場(chǎng)連續上漲創(chuàng )新高，便詮釋出成熟市場(chǎng)的增長(cháng)魅力。
實(shí)際上，對比近年來(lái)國內外股市，A股指數不僅大幅跑輸道瓊斯指數，還顯著(zhù)弱于鄰居日韓以及歐美指數，盡管我們港股市場(chǎng)同樣處于震蕩之勢，但是相較2008年時(shí)的低點(diǎn)，港股也是格外堅挺，表現遠強于A(yíng)股。
以2008年金融危機為界，緣何其他股指均強于A(yíng)股，這里面必然存有內因�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者通過(guò)采訪(fǎng)研究發(fā)現，困擾A股市場(chǎng)的一大根本原因是指數失真，而失真的原因是我們的指數編制以傳統行業(yè)為主，且以市值加權作為編制方法。
雖然眾多市場(chǎng)人士喜歡以上證指數點(diǎn)位來(lái)討論A股牛熊市，但是在比較A股市場(chǎng)存在的
“基因”缺陷時(shí)，我們選取了目前最能代表A股市場(chǎng)的滬深300指數為例進(jìn)行分析研究，《每日經(jīng)濟新聞》翻查了近三年核心行業(yè)的表現，發(fā)現傳統行業(yè)對股指拉低起主要作用。
2011年：三大行業(yè)拉低股指500點(diǎn)
2011年，滬深300指數年初經(jīng)過(guò)短暫下探后開(kāi)始反彈，至4月11日，指數漲幅達6.56%，并于當日觸及年度最高點(diǎn)3380.53點(diǎn)；此后在通脹形勢持續惡化及貨幣政策不斷收緊的影響下，指數一路下跌，期間雖有反彈但未能扭轉下跌趨勢，成交量也一路萎縮，并于當年12月28日下探至年度最低點(diǎn)2267.11點(diǎn)。全年滬深300指數下跌782.52點(diǎn)，跌幅為25.01%。
值得注意的是，2011年末，滬深300指數權重最大的三個(gè)行業(yè)是金融地產(chǎn)、工業(yè)和原材料，權重分別為36.5%、16.51%和12.09%。權重最小的3個(gè)行業(yè)是信息技術(shù)、電信業(yè)務(wù)和公用事業(yè)，權重分別為1.82%、1.85%和2.37%。而在當年，金融地產(chǎn)下跌15.26%、工業(yè)下跌35.15%、原材料下跌37.63%，除了金融地產(chǎn)，另兩大權重行業(yè)均大幅跑輸滬深300全年跌幅25.01%。相反，占比較小的電信業(yè)務(wù)和公用事業(yè)，當年跌幅均低于20%，只有信息技術(shù)跌幅高達39.27%。
不過(guò)對應指數，金融地產(chǎn)、工業(yè)以及原材料分別對滬深300指數貢獻為-154.45點(diǎn)、-210.57點(diǎn)以及-171.53點(diǎn)，不僅排在行業(yè)前三，而且也只有這三個(gè)行業(yè)對股指拉低超過(guò)150點(diǎn)，累計拉低指數達到536.55點(diǎn)。
2012年：金融地產(chǎn)仍是核心
再看2012年，當年滬深300指數年初迎來(lái)上漲行情，上半年走勢形成M形態(tài)，并于5月7日當日觸及年度最高點(diǎn)2717.82點(diǎn)；下半年在經(jīng)濟增速逐步放緩的影響下，指數震蕩下跌，于12月4日下探至年度最低點(diǎn)2102.13點(diǎn)，此后指數迎來(lái)強勁反彈，量?jì)r(jià)齊升，年末收于2522.95點(diǎn)。全年滬深300指數上漲177.2點(diǎn)，漲幅7.55%。
2012年末，滬深300指數權重最大的三個(gè)行業(yè)是金融地產(chǎn)、工業(yè)和原材料，權重分別為40.71%、14.17%和12.01%。權重最小的三個(gè)行業(yè)是電信業(yè)務(wù)、信息技術(shù)和公用事業(yè)，權重分別為1.23%、2.03%和2.39%。
不難看出，金融地產(chǎn)的權重比例由2011年末的36.5%升至了40.71%，繼續占據絕對主導地位，而權重占比最小的三個(gè)行業(yè)，僅信息技術(shù)占比有所增加，另外兩個(gè)行業(yè)占比均有所減少。
當年，金融地產(chǎn)年度上漲21.84%，漲幅最大，但這主要得益于12月份24.47%的強勢反彈，若拋開(kāi)12月份的強勢反彈，金融地產(chǎn)2012年全年走勢幾乎持平，而另兩大權重工業(yè)和原材料，則在2012年分別上漲5.81%和下跌3.49%。
同樣對應指數，占比加強的金融地產(chǎn)對滬深300指數拉動(dòng)184.92點(diǎn)，原材料雖然漲幅不算大，但也對指數拉動(dòng)17.1點(diǎn)，排在當年前2位，跌幅不大的工業(yè)，由于權重大，對股指拖累達到13.01點(diǎn)，僅好于當年跌幅近40%的電信業(yè)務(wù)。
2013年：新興產(chǎn)業(yè)受困指數編制
去年，滬深300指數震蕩下跌。2013年初，指數延續上年的上漲，創(chuàng )出年內最高的2791.3點(diǎn)。隨后，由于國內經(jīng)濟復蘇低于市場(chǎng)預期，指數開(kāi)始震蕩下挫，進(jìn)入六月份后由于市場(chǎng)流動(dòng)性緊張等因素，指數下跌至年內最低點(diǎn)2023.17點(diǎn)。下半年以來(lái)，指數在9月和11月兩度反彈至2400點(diǎn)以上，年末受IPO重啟政策影響，最終收于2330.03點(diǎn)，較2012年下跌192.92點(diǎn)，跌幅為7.65%。
2013年末，滬深300指數權重最大的三個(gè)行業(yè)是金融地產(chǎn)、工業(yè)和可選消費，權重分別為38.20%、14.52%和11.22%。權重最小的三個(gè)行業(yè)是電信業(yè)務(wù)、公用事業(yè)和信息技術(shù)，權重分別為1.16%、3.09%和4.76%。
到了2013年，原來(lái)權重占比較大的原材料，權重降至7.88%，可選消費升至第三，占比達11.22%，三大行業(yè)累計權重占比也低于2012年，之前占比較小的公用事業(yè)和信息技術(shù)，權重占比分別增加至3.09%和4.76%，但由于滬深300指數采取市值加權的編制方法，導致這兩大產(chǎn)業(yè)特別是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)權重占比提升空間仍舊較小。
2013年信息技術(shù)和電信業(yè)務(wù)均實(shí)現大漲。其中，信息技術(shù)漲幅達到驚人的39.4%，高于漲幅23.14%的醫藥行業(yè)16個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也跑贏(yíng)滬深300指數近50個(gè)百分點(diǎn)。而當年表現不佳的行業(yè)有工業(yè)跌幅達7.93%，金融地產(chǎn)跌幅達9.74%，而退出“三甲”的原材料行業(yè)當年跌幅更達29.13%。
雖然金融地產(chǎn)跌幅不足10%，但在2013年，其對滬深300指數拖累達到136.72點(diǎn)，權重占比退居第4的原材料，當年對股指拖累也達到119.43點(diǎn)，工業(yè)拖累股指為19.4%。而在對指數實(shí)現正貢獻的行業(yè)中，年度大漲近40%的信息技術(shù)，只對指數貢獻59.54點(diǎn)，不及金融地產(chǎn)影響指數1/2，而剛剛進(jìn)入“三甲”的可選消費，雖然當年大漲20.23%，但對股指貢獻也只有50.93點(diǎn)，信息技術(shù)和可選消費兩者對股指貢獻相加也不及金融地產(chǎn)對股指的拖累，不難看出，左右滬深300指數的核心產(chǎn)業(yè)，其實(shí)就是傳統的金融地產(chǎn)。另外，傳統的原材料和工業(yè)也對股指有著(zhù)一定影響，雖然不及金融地產(chǎn)明顯，但是作用也遠大于新興產(chǎn)業(yè)里的信息技術(shù)等。
優(yōu)質(zhì)公司流向海外市場(chǎng)
業(yè)內人士指出，以傳統行業(yè)，特別以金融地產(chǎn)為編制核心的股指，一直都存有失真，2008年之前，金融地產(chǎn)帶領(lǐng)下的傳統行業(yè)牛市，導致股指創(chuàng )出歷史最高，這很容易造成指數“虛胖”。相比A股主要大盤(pán)指數的權重品種，金融、資源及傳統制造業(yè)占絕大多數。海外指數在行業(yè)結構上比較平均，不存在部分行業(yè)股票權重獨大的情況。以道瓊斯為例，其成分股僅有30只，行業(yè)既有能源、金融服務(wù)、傳統制造業(yè)，又有食品、零售、娛樂(lè )，且占比較為平均。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，截至2013年末，滬深300前10大權重股，分別為中國平安、招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、海通證券、中信證券、格力電器、萬(wàn)科A以及農業(yè)銀行，除了格力地產(chǎn)為可選消費，前10大權重股有9只來(lái)自金融地產(chǎn)，基本全為傳統行業(yè)，一家獨大。
其實(shí)，國內企業(yè)，是否大市值、龍頭企業(yè)就該主要來(lái)自金融地產(chǎn)和材料、能源呢？其實(shí)不然，以赴美上市的阿里為例，是絕對的國內互聯(lián)網(wǎng)龍頭；市值在港股曾經(jīng)萬(wàn)億人民幣的騰訊，同樣也是新興產(chǎn)業(yè)的佼佼者，但是很遺憾，A股投資者未能享受到他們上市帶來(lái)的紅利。
假如將A股比作一個(gè)大的上市公司，那么此上市公司股價(jià)就反映了A股的情況，上市公司其實(shí)不乏優(yōu)質(zhì)的子公司，但因為種種原因，未能將阿里、百度、騰訊等裝入進(jìn)來(lái)。而自身IPO引入的企業(yè)，其實(shí)仍舊有不少傳統行業(yè)企業(yè)，致命的是這些企業(yè)早已過(guò)了發(fā)展期，處于成熟期或者下滑期，這也就不難解釋?zhuān)瑯I(yè)績(jì)變臉�，F于A(yíng)股，好的公司流失在外。這或是股指持續走熊的一大內因。
那么，假如騰訊、百度這些企業(yè)在A(yíng)股上市，他們的成長(cháng)會(huì )給指數帶來(lái)怎樣的變化呢？
模擬騰訊百度A股上市
首先，《每日經(jīng)濟新聞》記者以騰訊、百度總市值占比A股總市值增量來(lái)測算兩只個(gè)股成長(cháng)能給A股帶來(lái)怎樣的積極變化。2008年底，經(jīng)過(guò)一輪慘跌的A股總市值為12.08萬(wàn)億元，艱難守住了12萬(wàn)億元關(guān)口，當年底，騰訊和百度總市值分別為791億元人民幣和306億元人民幣，兩只個(gè)股市值總和為1097億元，占整個(gè)A股總市值的0.9%。
而截至2013年12月31日，A股總市值為23.76萬(wàn)億元，此時(shí)，騰訊和百度總市值分別達到7190億元和3767億元，較2008年市值均漲8倍以上，兩者市值和也達到1.1萬(wàn)億，占整個(gè)A股總市值的4.6%，較2008年時(shí)占比值增加了3.7個(gè)百分點(diǎn)，不難看出，若騰訊和百度2008年后納入A股，將會(huì )對A股股指走勢產(chǎn)生重大影響。
其次，記者進(jìn)行另一種簡(jiǎn)單模擬，將百度和騰訊兩只個(gè)股編制為指數，測算其能有多大漲幅，然后以他們的市值占滬深300市值比例*其指數漲幅=對滬深300指數的貢獻，最終模擬測算出他們將對滬深300指數造成巨大貢獻。
根據中證指數編制指數分級靠檔方法，根據自由流通股本所占X股總股本的比例
(即自由流通比例)賦予X股總股本一定的加權比例，以確保計算指數的股本保持相對穩定。
記者統計發(fā)現，百度總股本為2.75億股，且全部流通，因此加權比例為100%。騰訊2011年至2013年總股本分別為92億股、92.6億股以及93億股，其流通股本分別為47.5億股、48億股以及48.5億股，自由流通比例大于50%低于60%，根據靠檔原則，騰訊加權比例為60%。因此，百度的加權股本為3.5億股，騰訊加權股本分別為55.2億股、55.6億股以及55.8億股。
根據百度和騰訊2011年、2012年以及2013年末股價(jià)進(jìn)行市值計算，并轉換成人民幣，最后得出2011年基準市值百度為2554億元，騰訊為1398億元。2012年當期市值百度為2186億元，騰訊為2226億元；2013年當前市值百度為3767億元，騰訊為4314億元。
對騰訊和百度市值進(jìn)行相加，得出2011年其基準市值為3952億元，2012年和2013年當期市值分別為4412億元和8081億元。
根據中證基數計算公式，當期指數=當前市值*基期指數/基準市值，那么，若以2011年末滬深300指數2345.74點(diǎn)為基準，如果假設滬深300指數只有百度和騰訊兩只個(gè)股，到2012年末，指數將變?yōu)?619點(diǎn)，指數實(shí)現小幅上漲，而到2013年末，該指數將達到驚人的4797點(diǎn)，指數較2011年基準實(shí)現翻倍。
而假如參考2013年末滬深300指數自由流通市值為5.19萬(wàn)億元，騰訊和百度自由流通市值約占此流通市值13.3%，粗略計算，以
(騰訊和百度作為股指2013年末的指數-基期指數)*13.3%，那么這兩只個(gè)股若在A(yíng)股上市，可能會(huì )給滬深300指數帶來(lái)326點(diǎn)上漲貢獻。
此外，2011年末，滬深300指數自由流通市值為4.37萬(wàn)億元，到2013年末，增加僅0.82萬(wàn)億元，而騰訊和百度這兩年自由流通市值增3735億元，不難看出，無(wú)論假設指數計算還是比較市值增長(cháng)，兩家公司高成長(cháng)帶來(lái)的投資收益遠遠高于A(yíng)股，優(yōu)質(zhì)公司的不斷流失，自然是當前股指走熊，市場(chǎng)低迷的一大內因。
內地投資者錯失“盛宴”
上述滬深300指數運行和模擬指數運算，揭示了A股采取市值加權法編制指數，因金融地產(chǎn)市值巨大而成為指數的主導，從而掩蓋了新興產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的增長(cháng)
“盛宴”。占據A股指數成分股主導地位的金融地產(chǎn)，到底與騰訊、百度這些優(yōu)質(zhì)新興產(chǎn)業(yè)公司的代表，成長(cháng)性誰(shuí)快誰(shuí)慢呢？能否真的反映整個(gè)市場(chǎng)運行，《每日經(jīng)濟新聞》記者也作出了比較。
記者以金融類(lèi)權重最大的招商銀行和地產(chǎn)類(lèi)權重最大的萬(wàn)科A與騰訊近6年凈利潤增長(cháng)率做了比較。數據顯示，招商銀行除了2009年凈利潤增長(cháng)率為負以外，近4年凈利潤同比增長(cháng)率均為正，其中，2010年凈利潤同比增長(cháng)率達到41%，而近年來(lái)凈利潤增速呈現放緩趨勢，從2010年的41.3%下降至2013年的14%。
騰訊的成長(cháng)過(guò)程與招商銀行相似，但其2008年凈利潤同比增長(cháng)達到驚人的78%，而2009年凈利潤同比增長(cháng)依舊達到85.2%，保持驚人的增長(cháng)速度，公司直到2011年增長(cháng)速度才有所放緩。2013年，其凈利潤同比增長(cháng)率已放緩至21.8%。
不過(guò)，在2014年第一財季，騰訊就恢復了高速增長(cháng)。彭博數據顯示，當季收入同比增長(cháng)36%，至184億元人民幣，其中主要來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)增值產(chǎn)品的貢獻，同期凈利潤同比增長(cháng)60%，至64.6億元人民幣�？梢�(jiàn)，盡管此前遭遇了短暫的業(yè)績(jì)放緩，但騰訊已然靠強勁的盈利能力實(shí)現了業(yè)績(jì)反彈。
相比上述兩只個(gè)股，萬(wàn)科A在2008年金融危機影響下，出現負增長(cháng)，2009年至2012年，凈利潤增速則保持穩定在30%左右，而2013年，萬(wàn)科A凈利潤增速已降至20%。
有市場(chǎng)人士分析指出，相比四大行，招商銀行和民生銀行近幾年發(fā)展較快，不過(guò)隨著(zhù)基數增長(cháng)，其增長(cháng)也趨于平穩，要想再有突破很難。而在地產(chǎn)調控的影響下，行業(yè)處于較為低迷的時(shí)期。
而騰訊在連續三年的高增長(cháng)后，增長(cháng)也逐漸平緩。不過(guò)，騰訊作為巨大的網(wǎng)絡(luò )平臺，其依舊在不斷擴張，其良性的增長(cháng)模式依舊存在，比較近6年的復合增長(cháng)率可以看出，騰訊的復合增長(cháng)率遠強于招商銀行和萬(wàn)科A�？上У氖�，這樣的高速成長(cháng)A股投資者卻難以享受。
不難看出，A股投資者遺憾錯失了百度和騰訊快速發(fā)展帶來(lái)的增長(cháng)收益。更值得關(guān)注的是，百度騰訊兩只個(gè)股的市值已經(jīng)實(shí)現巨幅增長(cháng)，而即將在美國欲融資上百億的阿里巴巴，目前仍在繼續進(jìn)行擴張，做大做強。遺憾的是，這樣的投資“盛宴”，A股投資者難以享受，他們的成長(cháng)收益更多讓海外資本享受了。
騰訊、百度的數十倍增長(cháng)、阿里巴巴的百億巨額融資，都從另一面映射出A股市場(chǎng)的尷尬一面，好的公司不斷流失海外，A股指數又始終以傳統行業(yè)為主導權重，指數跟不上經(jīng)濟轉型的步伐，失真效應最終導致熊市周期大大超出市場(chǎng)預期。