上周市場(chǎng)大盤(pán)股表現弱于小盤(pán)股，上證綜指兩度跌破2000點(diǎn)后震蕩上行，一周上漲8.07點(diǎn)，漲幅0.4%；創(chuàng )業(yè)板指數觸及去年12月1200點(diǎn)一線(xiàn)后大幅反彈，上漲69.53點(diǎn)，漲幅5.67%，創(chuàng )今年2月以來(lái)最大周漲幅。風(fēng)格上，成長(cháng)股指數大漲近4%，消費、周期、金融漲幅差異不大。行業(yè)上，計算機大漲8.6%居首，傳媒、通信漲幅均超4%，電子、電力設備、醫藥表現也較好，僅煤炭、交運、非銀三個(gè)行業(yè)下跌。
　　展望本周，高層表態(tài)“運用適當的政策工具，適時(shí)適度預調微調”，貨幣政策放松的可能上升，但仍需觀(guān)察后續CPI走勢及9號文實(shí)施之后無(wú)風(fēng)險收益率的走向。5月匯豐PMI預覽值繼續恢復，微刺激雖慢但在逐步見(jiàn)效。對于房地產(chǎn)，筆者認為即使放開(kāi)限購也不改變中長(cháng)期下降通道，地產(chǎn)已至強弩之末。本周預計市場(chǎng)反彈繼續，短期底部繼續夯實(shí)。配置上，仍舊以食品飲料、醫藥等穩定增長(cháng)的行業(yè)為主。
　　李克強總理5月22-23日在內蒙古考察期間，召開(kāi)經(jīng)濟形勢座談會(huì )�？偫韺Ξ斍敖�(jīng)濟運行情況這樣表述“當前我國經(jīng)濟運行總體平穩，結構出現積極變化，但經(jīng)濟下行壓力仍然較大，不能掉以輕心”，指出“要針對企業(yè)反映的實(shí)體經(jīng)濟資金總體緊張特別是小微企業(yè)融資難、融資貴等問(wèn)題，運用適當的政策工具，適時(shí)適度預調微調，盤(pán)活資金存量，優(yōu)化金融結構，保持貨幣信貸合理增長(cháng)�！笨偫淼闹v話(huà)為貨幣政策的更大尺度的放松留下了微妙的口子，但仍要觀(guān)察后續CPI的走勢及無(wú)風(fēng)險收益率的變化。9號文新規出臺后，對于商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監管更加嚴格，買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)不允許持有非標資產(chǎn)，將在一定程度上有利于緩解目前資金錯配至房地產(chǎn)及地方政府融資平臺的現狀。如果事實(shí)的確如此，那么貨幣政策放松的一個(gè)顧慮將被打破。此前貨幣政策不放松的一個(gè)重要顧慮就是一旦放松，比如降準，釋放的資金會(huì )更多的流入信托及地方平臺，而不是實(shí)體經(jīng)濟。如果后續非標規模順利被壓縮，且無(wú)風(fēng)險收益率下行的話(huà)，這個(gè)顧慮會(huì )比此前小很多，貨幣政策放松的可能性在上升。但上有政策下有對策，還需要觀(guān)察9號文的實(shí)施效果。目前只能看到貨幣政策放松的可能性上升，概率增大。如果9號文無(wú)法有效遏制銀行對非標資產(chǎn)的配置，無(wú)風(fēng)險收益率沒(méi)有下行，即使貨幣政策進(jìn)一步放松，新增資金大部分仍將流向房地產(chǎn)與政府平臺，對實(shí)體經(jīng)濟效果十分有限，將達不到政策的初衷。
　　5月匯豐PMI預覽值繼續恢復，微刺激雖慢但在逐步見(jiàn)效。5月匯豐PMI預覽值報49.7%，較4月上升1.6%，二季度起連續兩個(gè)月回升，并創(chuàng )出2014年最高值。結合4月份經(jīng)濟金融數據，可以發(fā)現3月下旬以來(lái)的微刺激見(jiàn)效雖然比較慢，但畢竟對于經(jīng)濟產(chǎn)生了托底的效果。地方基建的加速在一定程度上對沖了房地產(chǎn)投資的迅速下降。預計托底的效果在二季度能夠維持，繼續觀(guān)察5月份經(jīng)濟金融數據進(jìn)行驗證。
　　房地產(chǎn)已到強弩之末，即使放開(kāi)限購也不改變中長(cháng)期下降通道。上周市場(chǎng)傳聞，多位住建部人士確認，除北上廣深之外，其他城市的限購政策可以自行調節，尤其是庫存過(guò)大的地方，但不會(huì )明確發(fā)文。據了解，真實(shí)的情況是近期住建部兵分幾路密集調研地方樓市，以實(shí)地了解房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑程度，并集中向國務(wù)院高層匯報工作。住建部官員稱(chēng)“地方有自主調控的權利，但并不等同于放松限購。放松限購可能會(huì )給市場(chǎng)傳達錯誤的信號，即認為國家又要開(kāi)始新一輪救市，中央不愿看到這樣的輿論導向。2008年和2011年的兩次樓市調整，皆因保增長(cháng)而中斷，這一次中央更希望市場(chǎng)能自我調整�！惫P者對房地產(chǎn)保持一貫看法，即不斷強調的房地產(chǎn)將進(jìn)入中長(cháng)期下降通道。中國房地產(chǎn)的問(wèn)題主要是供給過(guò)剩，2013年建筑業(yè)竣工房屋39億平米，其中住宅25.9億平米，施工面積達到113億平米。中國的建筑業(yè)產(chǎn)能超過(guò)歷史上任何一個(gè)國家的峰值水平，目前嚴重過(guò)剩。房地產(chǎn)已到強弩之末，即使放開(kāi)限購可能也不會(huì )改變中長(cháng)期下降通道。