匯豐銀行在近期發(fā)布的一份研究報告中指出，2014年年初至今，外匯市場(chǎng)波動(dòng)性大幅下降，其認為這種環(huán)境將會(huì )持續數月。低波動(dòng)性鼓勵投資者建立套息倉位，可能受益的貨幣包括“五大脆弱貨幣”和新西蘭元。
低波動(dòng)性將持續較長(cháng)時(shí)間
匯豐銀行表示，今年年初以來(lái)，雖然存在一些可能導致波動(dòng)性上升的事態(tài)發(fā)展，但外匯市場(chǎng)的一個(gè)明顯特征是波動(dòng)性下降�？赡軒�(lái)波動(dòng)性的三個(gè)主要因素包括：
地緣政治緊張局勢加劇。烏克蘭形勢導致俄羅斯與西方國家之間的關(guān)系越發(fā)緊張，經(jīng)濟后果可能影響歐洲的貿易與能源安全。
對中國的憂(yōu)慮。盡管對增長(cháng)放緩和金融穩定性的憂(yōu)慮已經(jīng)有所緩解，但預計由政策引起的反轉和在岸人民幣波動(dòng)性提高將加劇其他亞洲貨幣的波動(dòng)。
美聯(lián)儲談?wù)摷酉�。隨著(zhù)量化寬松縮減的推進(jìn)，市場(chǎng)和美聯(lián)儲現在開(kāi)始關(guān)注量化寬松結束后何時(shí)開(kāi)始加息。美聯(lián)儲主席耶倫表示，可能最短在量化寬松結束后6個(gè)月加息，該評論很容易引起債券市場(chǎng)的擔憂(yōu)，并波及外匯市場(chǎng)。
盡管存在這些因素，波動(dòng)性依然下降。這可能與以下兩大最新發(fā)展動(dòng)態(tài)有關(guān)：首先，對于十國集團貨幣，日本央行在一段時(shí)間內保持政策不變令日元波動(dòng)性大幅下降；其次，對于新興市場(chǎng)貨幣，去年影響
“五大脆弱貨幣”（巴西雷亞爾、印度盧比、印尼盾、土耳其新里拉、南非蘭特）的
“波動(dòng)性沖擊”現在已經(jīng)消退。
匯豐銀行表示，其將嘗試衡量波動(dòng)性下降的程度與廣度，并將近期的波動(dòng)與2007年以來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境進(jìn)行對比。隨后，該行將評估進(jìn)入與2005-2007年期間類(lèi)似的新的低波動(dòng)性時(shí)期的可能性，當時(shí)低波動(dòng)性推動(dòng)投資者進(jìn)行大量息差交易。在2007
年年底以及2008年，這些倉位的平倉加劇了金融危機期間市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。
匯豐銀行認為，波動(dòng)性下降明顯存在于整個(gè)外匯市場(chǎng)，并且歷史和隱含波動(dòng)性現在都遠低于長(cháng)期平均值，并已回歸到21世紀零零年代中期的水平。其有充分理由相信這種低波動(dòng)性環(huán)境可能持續較長(cháng)時(shí)間，對十國集團和新興市場(chǎng)的“息差”貨幣十分有利，但此后風(fēng)險依然在于：隨著(zhù)息差交易倉位的平倉，會(huì )出現新一輪的波動(dòng)性加劇。
全球外匯波動(dòng)性低于平均值
匯豐銀行表示，衡量外匯波動(dòng)性的一種既好又快的方法是使用全球風(fēng)險指數(GHI)，該指數結合了美元、日元和歐元這三個(gè)貨幣對的3個(gè)月隱含波動(dòng)性。
盡管全球風(fēng)險指數是衡量外匯波動(dòng)的一種既快又好的方法，但無(wú)法反映整個(gè)市場(chǎng)。為了衡量范圍盡可能更廣的外匯市場(chǎng)波動(dòng)，匯豐銀行構建了覆蓋23種貨幣對3個(gè)月歷史和隱含平均波動(dòng)性的一個(gè)指標。
從十國集團貨幣和新興市場(chǎng)貨幣的加權平均指標的兩個(gè)主要特征來(lái)看，首先，在“正�！睍r(shí)期，新興市場(chǎng)貨幣波動(dòng)性往往低于十國集團貨幣，盡管這可能只是反映了新興市場(chǎng)中歷史上采取固定匯率制度的貨幣數量。在危機時(shí)期，新興市場(chǎng)貨幣的波動(dòng)性一般比十國集團貨幣高。其次，自金融危機以來(lái)，十國集團貨幣和新興市場(chǎng)貨幣波動(dòng)性的關(guān)系更緊密。這可能反映了全球一體化的日益增強以及在岸人民幣市場(chǎng)的逐漸放開(kāi)。
對于新興市場(chǎng)貨幣，2013年5月波動(dòng)性開(kāi)始大幅提高，當時(shí)美聯(lián)儲縮購恐慌對外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。對資本流出新興市場(chǎng)的擔憂(yōu)令“五大脆弱貨幣”開(kāi)始大幅下跌。
匯豐銀行認為，這些貨幣跌幅很深，導致新興市場(chǎng)出現“波動(dòng)性沖擊”。盡管隱含波動(dòng)性大幅上升，但由于市場(chǎng)低估了下跌的幅度，實(shí)際波動(dòng)性曾一度超過(guò)隱含波動(dòng)性。這些貨幣的下跌達到2013年年底的低谷后，隱含和實(shí)際波動(dòng)性企穩后開(kāi)始回落。
盡管始終存在可能導致波動(dòng)性再次攀升的“不可知”因素，但也有多個(gè)理由相信當前的低波動(dòng)性時(shí)期可能維持較長(cháng)時(shí)間。
雖然預期發(fā)達經(jīng)濟體的增長(cháng)率將依然低于1996-2006年平均值，但預期全球經(jīng)濟增長(cháng)將回歸“常態(tài)”。與先前擔心全球經(jīng)濟可能再次陷入衰退相比，該前景要更為樂(lè )觀(guān)，盡管一些經(jīng)濟體的低通脹水平依然令人憂(yōu)心。極低的通脹水平的確至少意味著(zhù)沒(méi)有必要很快終止極為寬松的貨幣政策，因此政策沖擊的風(fēng)險似乎相對較小。
債券收益率已企穩
匯豐銀行表示，引發(fā)2013年新興市場(chǎng)貨幣拋售的，是伴隨美聯(lián)儲縮購傳聞而來(lái)的債券收益率大幅上升。目前美聯(lián)儲正在實(shí)施縮購，債券收益率已經(jīng)企穩，并且市場(chǎng)似乎已經(jīng)適應美國貨幣刺激的逐漸退出。美聯(lián)儲一直在煞費苦心地強調，貨幣刺激政策的退出將是循序漸進(jìn)的，這有助于市場(chǎng)情緒的穩定。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟復蘇依然疲弱且通脹繼續下滑，歐元區還存在進(jìn)一步推出寬松貨幣政策的預期。
匯豐銀行認為，由于2013年推高波動(dòng)性的因素已經(jīng)消退，整個(gè)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性下降。當前整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)性遠低于平均水平并且將觸及2005/06
年的水平，低波動(dòng)性環(huán)境降低了對沖成本，讓期權成為一種極具吸引力的貨幣風(fēng)險對沖方式。這種低波動(dòng)性環(huán)境很有可能持續數月，如果預期兌現的話(huà)，這毫無(wú)疑問(wèn)將刺激投資者增加十國集團和新興市場(chǎng)貨幣的套息倉位。在這種環(huán)境中可能受益的貨幣包括新興市場(chǎng)“五大脆弱貨幣”以及十國集團貨幣中的新西蘭元。當然，風(fēng)險最終在于這種低波動(dòng)性環(huán)境將導致息差交易過(guò)度建倉。最終這些倉位將會(huì )被平倉；鑒于倉位規模巨大，這可能將是一個(gè)混亂無(wú)序的過(guò)程。希望降低未來(lái)貨幣風(fēng)險的投資者，應牢牢把握目前低波動(dòng)性的窗口期——“把握今天”。