我們認為，當前股市處于政策面和基本面博弈中，地產(chǎn)鏈向下壓力大，政策力度和累積效應需等待。從大類(lèi)資產(chǎn)角度看，債市優(yōu)于股市，投資時(shí)鐘衰退期特征明顯。從股市看，今年以來(lái)上證指數波動(dòng)率僅9.9%，歷史最低的年波動(dòng)率是23.3%，下蹲后的起跳有望成為全年最好波段。
    穩增長(cháng)推進(jìn)落實(shí)中，股市機會(huì )仍需等待。6月6日，李克強總理主持召開(kāi)部分省市經(jīng)濟工作座談會(huì )時(shí)強調“狠抓已出臺政策措施的落實(shí)，務(wù)求早見(jiàn)實(shí)效”。國務(wù)院6日發(fā)出通知，部署對穩增長(cháng)、促改革、調結構、惠民生政策措施落實(shí)情況開(kāi)展全面督查�；仡�2011、2012、2013年經(jīng)濟增長(cháng)回落、政策出手、股市反彈的歷史，均呈現“先政策底、市場(chǎng)底，最后經(jīng)濟底”的特征。市場(chǎng)底往往更接近經(jīng)濟底。我們認為，本輪政策底已經(jīng)出現，但經(jīng)濟增長(cháng)向下未變，拖累本輪需求的地產(chǎn)鏈基本面回落壓力仍大。
    緊密跟蹤地產(chǎn)基本面和政策變化。目前房地產(chǎn)鏈基本面和政策環(huán)境與2011年10月類(lèi)似。銀監會(huì )副主席王兆星表示，將大力支持首套住房需求，抑制投資和投機性的住房需求�？紤]長(cháng)周期人口結構拐點(diǎn)，本輪地產(chǎn)鏈基本面惡化程度可能更大。因此，需要跟蹤后續貨幣、地產(chǎn)政策變化。地產(chǎn)鏈基本面逼近底部、政策最強時(shí)，股市機會(huì )有望出現。
    “平周期”仍有大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)，債券牛市反映衰退特征。2012年以來(lái)，經(jīng)濟增長(cháng)和通脹波幅小，以這兩個(gè)變量很難刻畫(huà)經(jīng)典美林時(shí)鐘的四個(gè)區間�；仡櫞箢�(lèi)資產(chǎn)的表現，卻呈現明顯的輪動(dòng)規律。2014年以來(lái)，債券市場(chǎng)表現較好，房?jì)r(jià)和理財產(chǎn)品收益率下降，呈現典型衰退期的大類(lèi)資產(chǎn)表現特征。衰退的主要拖累力量源于地產(chǎn)鏈。雖然5月以來(lái)穩增長(cháng)類(lèi)政策不斷，但債市表現繼續優(yōu)于股市。由此可見(jiàn)，資金的風(fēng)險偏好仍較低，金融市場(chǎng)反映的現狀是衰退特征延續。
    就股市而言，目前未到最佳投資時(shí)機。大類(lèi)資產(chǎn)配置仍呈現衰退期特征，債市優(yōu)于股市。本輪需求回落主要源于地產(chǎn)鏈，雖然政策拐點(diǎn)出現，但力度弱，仍需警惕經(jīng)濟底前市場(chǎng)的再次回調。2014年以來(lái)，上證指數的波動(dòng)率僅為9.9%，遠低于歷史上的年度最小波動(dòng)率。我們預計后幾個(gè)月會(huì )打破波動(dòng)區間，向下概率更大。如果有下蹲反彈，則有望迎來(lái)全年最好的波段行情。
    短期防風(fēng)險，中期關(guān)注一線(xiàn)成長(cháng)股、地產(chǎn)股。投資時(shí)鐘衰退期，“降倉防風(fēng)險”是最有效策略。配置上，抗周期、高分紅的電力，需求剛性的醫藥相對占優(yōu)。
    中期角度看，一線(xiàn)成長(cháng)股逐步進(jìn)入左側買(mǎi)套期。我們從TMT、醫藥、環(huán)保、食品、高端裝備中精選的白馬成長(cháng)組合，動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)回到25倍。如果地產(chǎn)鏈波動(dòng)，這些白馬成長(cháng)股跟隨大盤(pán)下跌將是很好的布局時(shí)機。
    我們認為，人口結構的變化、技術(shù)周期更替、環(huán)境約束倒逼不以人的意志為轉移，對應醫療服務(wù)、高端裝備、健康食品、信息化和互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車(chē)仍是中期焦點(diǎn)。未來(lái)地產(chǎn)政策強拐點(diǎn)和基本面見(jiàn)底時(shí)，地產(chǎn)板塊機會(huì )將出現。