歐洲央行拋出一攬子量寬政策是上周以來(lái)國際市場(chǎng)的頭號新聞。歐洲央行這次幾乎同時(shí)使用了所有貨幣政策工具來(lái)刺激經(jīng)濟，如減息及實(shí)行存款負利率、停止為買(mǎi)債沖銷(xiāo)、準備歐版量化寬松、4000億長(cháng)期再融資操作等，特別是執行存款負利率，使歐元區從此步入負利率的奇特時(shí)代。但是，歐洲央行這些應對通貨緊縮、經(jīng)濟增長(cháng)疲軟及高匯率的一整套量寬政策能否奏效，不確定性很大。因為這些政策“只是發(fā)射出一大堆小子彈，而不是威力強大的炮彈”。因此，歐洲央行的QE并不會(huì )如美國及日本的QE那樣，對國際市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響，很可能雷聲大雨點(diǎn)小。國際市場(chǎng)最敏感的神經(jīng)，依然緊盯著(zhù)美國經(jīng)濟大勢，留心美聯(lián)儲何時(shí)宣布加息。
　　看上星期公布的數據，道瓊斯指數及標準普爾指數再創(chuàng )歷史新高；美國5月非農業(yè)就業(yè)人口增加21.7萬(wàn)人，失業(yè)率持平于6.3%；就業(yè)數達到了衰退前的高峰，失業(yè)率則維持在近6年低點(diǎn)不變，失業(yè)申請數創(chuàng )7年新低，創(chuàng )2007年6月以來(lái)最低水平�？梢�(jiàn)美國經(jīng)濟獲得推動(dòng)力。此外，美國4月消費信貸同比增長(cháng)10.2%，創(chuàng )2011年以來(lái)新高；今年一季度美國家庭凈資產(chǎn)增長(cháng)2%，達到創(chuàng )紀錄的81.8萬(wàn)億美元。這些數據說(shuō)明，美國經(jīng)濟正走出多年來(lái)的困境，或將出現強勁復蘇。如果美國經(jīng)濟強勁復蘇，意味著(zhù)美聯(lián)儲的貨幣政策將有更大變化，或QE退出步伐會(huì )加快，而受美國貨幣政策變化影響最大的是美元走勢。如果美元強勢進(jìn)入一個(gè)長(cháng)周期，那么整個(gè)國際市場(chǎng)匯價(jià)、大宗商品價(jià)格、黃金價(jià)格，及各國股市都會(huì )發(fā)生翻天覆地的變化。國際金融市場(chǎng)的資金流向、市場(chǎng)利益格局、市場(chǎng)行為方式等也可能隨之發(fā)生巨變。而所有這些，都會(huì )直接改變中國經(jīng)濟及金融市場(chǎng)的走向。
　　從去年初開(kāi)始，美聯(lián)儲就放言要退出QE，美元應聲立馬走強。因為國際市場(chǎng)上預期，美國退出QE，也就意味著(zhù)以美元為主導的廉價(jià)資本盛宴結束，早些時(shí)候流向各新興市場(chǎng)或全球各地的資金都可能重新回美國。而當全球大規模流動(dòng)資金發(fā)生根本性逆轉時(shí)，不僅國際金融市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格、利益關(guān)系及行為方式會(huì )發(fā)生根本變化，也會(huì )讓美元價(jià)格全面逆轉。在經(jīng)濟全球化及金融一體化的今天，如果國際市場(chǎng)流動(dòng)性流向發(fā)生根本性變化，對全球市場(chǎng)造成強力沖擊之大，是不可低估的。
　　實(shí)際上，2013年以來(lái)的出現情況就超出了估計。特別在一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟國家，市場(chǎng)預期改變導致了匯率的重大調整。同時(shí)，即使是發(fā)達國家，如加拿大及澳大利亞，去年以來(lái)的匯率同樣巨幅震蕩。加拿大元對美元也出現較大幅度貶值。如果這股全球資金流向持續進(jìn)一步強化時(shí)，美元強勢就可能進(jìn)入一個(gè)長(cháng)周期，即盡管美元匯率還會(huì )上下波動(dòng)，但總體而言是處于上行的態(tài)勢。畢竟，當今國際市場(chǎng)，真正在經(jīng)濟上能與美元抗衡的，只有歐元，人民幣根本就沒(méi)有進(jìn)入國際市場(chǎng)，連與美元抗衡的資格都沒(méi)有�？墒强纯礆W元區的現狀，18個(gè)成員國5月的通脹不但繼續處于歐洲央行訂定的危險區(danger zone，低于1%)徘徊，還出乎市場(chǎng)預期由4月的0.7%跌至0.5%，歐元區面臨的通貨緊縮惡化的危險。歐洲央行這次出手新一輪量寬政策，正是試圖讓歐元區經(jīng)濟走出通貨緊縮的困境，但這一步也有不小的風(fēng)險，更何況，盡管歐洲主權債務(wù)危機有所緩和，其各國債券利率已下跌，但歐元區不僅主權債務(wù)水平還在持續上升，而且各國經(jīng)濟增長(cháng)縱有改善也仍然乏力。與此同時(shí)除了經(jīng)濟風(fēng)險，歐元區的政治風(fēng)險也在上升。烏克蘭大選落幕，但東部地區局面依然動(dòng)蕩，未來(lái)走向莫測，由此引發(fā)的歐盟與俄羅斯的沖突，都將嚴重威脅歐洲的經(jīng)濟復蘇。前些天的歐洲各國議會(huì )選舉，就突出顯示各國執政黨遭受重創(chuàng )。而歐元區的經(jīng)濟不見(jiàn)起色，歐元的弱勢是必然。雖然也有人認為歐元會(huì )升值，但長(cháng)期觀(guān)察并不支持這樣的判斷。
　　而美國實(shí)體經(jīng)濟則已開(kāi)始進(jìn)入復蘇增長(cháng)期，今年美聯(lián)儲退出QE購買(mǎi)債券計劃已成定局。盡管美聯(lián)儲在什么時(shí)候、什么情況下加息依然不確定，但只要美國經(jīng)濟繼續向好，最遲在明年上半年加息應是大概率事件。而這不僅意味著(zhù)美元實(shí)際上的流動(dòng)性在收縮，也意味著(zhù)市場(chǎng)預期美元流動(dòng)性會(huì )收緊。在后一種情況下，全球資金回到美元體系的概率大增。假如美聯(lián)儲在下周的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)會(huì )后維持目前的持續減少購買(mǎi)債券(Tapering)步伐，美國與歐元區這全球兩大經(jīng)濟體的貨幣供應的此消彼長(cháng)，更將助長(cháng)美元進(jìn)入一個(gè)較長(cháng)的升勢期。
　　雖說(shuō)華爾街股市所聚集的財富效應對當前美國經(jīng)濟增長(cháng)的助推作用不容忽視，但歸根結底還是美國實(shí)體經(jīng)濟的重大變化。比如農業(yè)革命、網(wǎng)絡(luò )經(jīng)濟突飛猛進(jìn)、頁(yè)巖氣開(kāi)采等近幾年來(lái)取得相當進(jìn)展。這不僅使美國勞工市場(chǎng)持續改善，支撐了美國經(jīng)濟轉強態(tài)勢，也表現為美國財政赤字近年來(lái)有了顯著(zhù)改善，由2009年最高峰的超過(guò)14000億美元，逐步縮減到最新的約6800億美元，這無(wú)疑大大減輕了美聯(lián)儲尋找資金化解聯(lián)邦政府赤字的壓力。而財政赤字縮減，對美元有最為基本的支持作用。
　　還有，經(jīng)過(guò)頁(yè)巖氣的開(kāi)采技術(shù)革命，美國對進(jìn)口石油的依賴(lài)逐漸減弱，由2006年高峰時(shí)每日進(jìn)口超過(guò)1400萬(wàn)桶石油，減至最新的不足600萬(wàn)桶。借助于新的石油開(kāi)采技術(shù)，美國本土石油產(chǎn)量近年來(lái)大幅增長(cháng)，已恢復到了上世紀八十年代后期的水平。進(jìn)口原油急劇減少，對外支付的石油美元也會(huì )縮減，這又從另一個(gè)方向支持美元強勢。更不用說(shuō)對坐在車(chē)輪上的美國而言，油價(jià)下降是拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)最強勁的動(dòng)力。
　　自國際金融危機爆發(fā)以來(lái)，市場(chǎng)上反對美元的“世界霸權”，希望用一種新貨幣來(lái)替代美元主導地位的呼聲日益高漲。只是現實(shí)與愿望之間還有漫長(cháng)的距離，就美元強勢可能進(jìn)入一個(gè)長(cháng)周期的前景而言，在一個(gè)較長(cháng)的時(shí)期內，這種可能性不大。筆者因此認為，我們應清晰地認識國際金融市場(chǎng)的本質(zhì)變化，并為此抓緊考慮資產(chǎn)如何進(jìn)入全球配置階段的大問(wèn)題。這就是筆者堅持認為要把對國際市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)放在美國而不是歐元區的關(guān)鍵所在。