近一個(gè)多月以來(lái)，期指在2100點(diǎn)至2200點(diǎn)區間窄幅震蕩，期間期指四合約總持倉一度突破17萬(wàn)手的歷史新高，空方主力來(lái)勢洶洶，但也依然沒(méi)有打破弱平衡格局。而隨著(zhù)時(shí)間的推移，期指也必將迎來(lái)方向的選擇。

　　信托風(fēng)險暴露

　　在經(jīng)過(guò)“超日債”、“吉林信托”等一系列違約事件后，市場(chǎng)對原本“無(wú)風(fēng)險”產(chǎn)品的風(fēng)險認識提高，一些高收益的信托理財產(chǎn)品逐漸遭到低風(fēng)險偏好投資者的拋棄。今年1-4月央行公布的社會(huì )融資數據顯示，信托貸款同比降幅達60%，表明非標資產(chǎn)的投資需求逐步下降。反觀(guān)A股市場(chǎng)，目前一些大藍籌品種，估值水平很低，相對于部分高風(fēng)險的信托品種而言，藍籌品種的風(fēng)險收益比已吸引了資金重新布局流入。據統計，全部A股中流通市值排名前50的個(gè)股當中，銀行、地產(chǎn)、保險類(lèi)公司近三個(gè)月累計跑贏(yíng)滬深300指數10%以上，資金流入大型藍籌的趨勢非常明顯。

　　市場(chǎng)走勢取決于風(fēng)險溢價(jià)何時(shí)回落

　　在資金穩步回流藍籌的情況下，期指難以全面企穩走強的重要原因在于市場(chǎng)對經(jīng)濟下行的擔憂(yōu)以及對信用風(fēng)險事件發(fā)生的恐慌。悲觀(guān)預期導致風(fēng)險溢價(jià)大幅提高，壓制指數估值的回升。一方面，在“三期疊加”的大背景之下，經(jīng)濟下行壓力增大。房地產(chǎn)市場(chǎng)拐點(diǎn)隱現，企業(yè)杠桿難有提升空間，加上反腐對消費的打壓，外貿低速企穩，經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)動(dòng)力不足。另一方面，今年二三季度，信托產(chǎn)品進(jìn)入兌付高峰期，伴隨房地產(chǎn)景氣度下行，國家對過(guò)剩產(chǎn)能的打壓，潛在風(fēng)險的暴露推升市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)水平不斷升高。以滬深300指數為例，對比2013年錢(qián)荒時(shí)期的9.51倍的估值水平，當前已下降至8.12倍，其所反映的恐慌因素已高于錢(qián)荒時(shí)期。

　　政策利好頻出

　　近期，在經(jīng)濟下行壓力增大情況下，促使市場(chǎng)風(fēng)險溢價(jià)逐步回落的催化劑正在出現，主要體現在穩增長(cháng)政策的逐漸加碼，此前的微刺激已轉變?yōu)闇睾痛碳�。貨幣政策方面，央行一個(gè)半月內兩次定向降準。當前在傳統資金價(jià)格走高的六月，短期資金利率繼續位于低位，跨月資金利率有所上行，但幅度仍有限。國債收益率與同業(yè)利率互換的息差本季度收窄并跌至0以下，而上次出現這一現象是在2012年初央行全面降準的前夕。顯示對利率更為敏感的債券市場(chǎng)對政策的解讀更為樂(lè )觀(guān)。財政政策方面，5月全國財政支出同比增長(cháng)24.6%，上月預算執行進(jìn)度加快，財政支出增幅明顯提高。表明政府已通過(guò)真金白銀落實(shí)微刺激政策，抵消房地產(chǎn)投資、實(shí)體經(jīng)濟需求的疲弱。
　　綜合來(lái)看，雖然經(jīng)濟增長(cháng)依然存在下行壓力，信用風(fēng)險暗藏殺機，但當前政府的政策天平已更多偏向穩增長(cháng)一方。隨著(zhù)時(shí)間的推移，市場(chǎng)的擔憂(yōu)將逐步依靠政策紅利化解，市場(chǎng)信心將得以重建。我們認為，期指或將出現底部逐漸抬高的走勢。