經(jīng)濟出現止跌企穩跡象，宏觀(guān)政策“微刺激”和定向降準陸續出手，微刺激的慣性和效果開(kāi)始逐步顯現。目前A股熊市末期特征出現，經(jīng)濟回落空間有限，政策持續性和連貫性加強，這種環(huán)境對于化解宏觀(guān)風(fēng)險和釋放改革紅利較為有利，6、7月A股行情值得期待。

　　多重筑底跡象初現

　　政策面的微刺激，宏觀(guān)經(jīng)濟數據結構改善，四大行的走強均顯示A股出現筑底跡象。市場(chǎng)在關(guān)注經(jīng)濟數據企穩，卻忽略了產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化，而這恰恰是熊市末期的特征之一。今年一季度，國內GDP同比增長(cháng)7.4%，CPI為2.3%，處于設定的經(jīng)濟底線(xiàn)之上。分項來(lái)看，一季度第三產(chǎn)業(yè)GDP增速為7.8%，自2013年一季度以來(lái)持續快于GDP增速，占GDP比例由2010年的39.1%上升到51.1%。拖累GDP的主要壓力來(lái)源于第一產(chǎn)業(yè)的持續下滑，但第一產(chǎn)業(yè)占GDP比例已由2010年的59.1%下降到45.9%。從第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的GDP占比和增速變動(dòng)來(lái)看，國內產(chǎn)業(yè)結構已經(jīng)明顯優(yōu)化，未來(lái)服務(wù)業(yè)對于GDP增長(cháng)的拉動(dòng)效應將加大，而傳統工業(yè)和制造業(yè)對于GDP的負面拉動(dòng)將減緩。之前市場(chǎng)對于基本面的負面情緒主要是受第一產(chǎn)業(yè)下滑的影響，而忽略了產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化對于基本面的驅動(dòng)。
　　政策持續性上，兩個(gè)月內李克強連續8次主持召開(kāi)國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，核心均為促進(jìn)經(jīng)濟穩定增長(cháng)。在執行效率上，財政部敦促政府部門(mén)更有效地使用財政轉移并加快預算財政支出，以確保完成全年的經(jīng)濟與社會(huì )發(fā)展預期目標。為了配合向實(shí)體經(jīng)濟引流資金的導向，在金融政策上出臺了規范銀行同業(yè)的127號文，旨在降低無(wú)風(fēng)險利率水平。同時(shí)財政部下發(fā)地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法，疏導之前市場(chǎng)最為恐慌的債務(wù)違約預期。
　　目前來(lái)看，政策面和經(jīng)濟面已經(jīng)產(chǎn)生共振，國務(wù)院持續推進(jìn)結構化的“微刺激”和改革舉措，配合貨幣政策的微調。發(fā)改委加大項目審批力度，財政政策下?lián)苜Y金力度加大，地方政策版本的“微刺激”政策相繼出臺，A股外部環(huán)境最壞的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。股市作為經(jīng)濟預期的晴雨表，在外部不確定因素逐步消除的背景下，短期仍有預期修復帶來(lái)的反彈空間。

　　關(guān)注市場(chǎng)異動(dòng)信號

　　今年上半年A股的一大看點(diǎn)在于四大行與股份行股價(jià)走勢的背離，以工行和中行為首的四大行股價(jià)3月中旬開(kāi)始進(jìn)入逆勢的上升通道，而股份行和城商行的股價(jià)則在年內低點(diǎn)附近徘徊。而過(guò)去，銀行股一旦出現反彈，往往是股份行表現強于四大行。另一個(gè)信號是股指期貨的價(jià)值發(fā)現功能，自3月份以來(lái)，股指期貨的貼水持續縮小，12月到期的IF1412已經(jīng)出現小幅升水跡象。針對四大行的獨立走勢，主要可以周期基本面拐點(diǎn)預期的角度判斷。相對于四大行，城商行和股份行無(wú)論是非標還是信貸投向中以微觀(guān)盈利能力關(guān)聯(lián)度高的民營(yíng)經(jīng)濟體為主，其股價(jià)的低迷很大程度上包含了市場(chǎng)對于微觀(guān)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的悲觀(guān)預期、127號文下非標融資短期擴張受抑制的擔憂(yōu)。
　　而四大行的資金投向主要以規模以上的國企、央企為主，與宏觀(guān)層面的關(guān)聯(lián)度較高。四大行股價(jià)的走強驅動(dòng)因素中可能包含宏觀(guān)形式好轉的預期，無(wú)論是國有企業(yè)改革、還是落后產(chǎn)能淘汰，都是決定后期經(jīng)濟企穩力度的關(guān)鍵。而上述行業(yè)的好壞直接影響到四大行的資產(chǎn)質(zhì)量，相比定向降準受益程度更大的城商行，四大行的獨立走勢更多是包含對于資產(chǎn)質(zhì)量悲觀(guān)預期見(jiàn)底的因素。因此，四大行的逆勢不僅僅是解讀為預期修復因素，更多夾雜著(zhù)中期或者長(cháng)期拐點(diǎn)的預期。同樣，熊市中股指期貨貼水幅度的持續收斂，尤其是指數在低位徘徊期間的快速收斂，也往往對應著(zhù)中長(cháng)期悲觀(guān)預期的下降。
　　配置策略上，熊市末期的投資機會(huì )主要集中于兩端，即周期股的預期修復、改革紅利的持續釋放。針對周期股，定向降準范圍的擴大有利于銀行股的預期修復。針對改革紅利的釋放，與未來(lái)轉型方向切合的大健康、TMT、信息技術(shù)等板塊在經(jīng)歷充分調整后，仍會(huì )是存量資金關(guān)注的焦點(diǎn)。