倫銅現貨對三月期cash/3m繼續走軟，從上周現貨對三月期升水53美金/噸的高位下降至3.5美金/噸，與此應和的是現貨市場(chǎng)反饋保稅區庫存在被甩賣(mài)。對保稅區銅庫存保值的LME遠期空頭頭寸進(jìn)行向近月端賣(mài)近買(mǎi)遠Lending交易或者是帶來(lái)倫銅cash/3m急跌的原因。
　　物流方向而言，現貨市場(chǎng)反饋既有報關(guān)銅亦有流回LME庫存的銅，凈貿易流情況如何仍需等待更多數據判斷。從另一個(gè)角度觀(guān)察，滬倫比值有所上升，而國內現貨升水仍然偏強，或者意味著(zhù)凈流出的貿易流仍占主流。受到滬倫比值上升影響，前期介入的反套頭寸也出現止盈平倉，這或者是倫銅持倉量近期急跌的原因之一(當然也有6月主交割日頭寸了結的影響)。反套頭寸中，倫銅空頭的離場(chǎng)也令倫銅垂直價(jià)格出現一定的企穩。整體而言，預計倫銅短期仍處于漲跌兩難之中，近期倫銅期權從20%急跌至16%的隱含波動(dòng)率仍可能維持下跌，有利于做空波動(dòng)率和賺取時(shí)間價(jià)值的期權頭寸。
　　其他金屬方面，倫鎳在本周三凈入庫約1.9萬(wàn)噸，這符合我們上周四評論中對大空頭交割帶來(lái)入庫的判斷。然而這種大量入庫并不影響中期看漲的鎳價(jià)行情。因印尼禁止原礦出口帶來(lái)的缺口至少在今年難以彌補。市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)始出現倫鎳準備企穩上攻的信號，上周急跌的倫鎳cash/3m再度企穩回升，從現貨對三月期貼水90美金/噸收緊至貼水83美金/噸。我們相信18000美金/噸的價(jià)格存在較強支撐，由于該價(jià)格已經(jīng)靠近鎳的平均成本因而給等待介入做多的資金提供較好的安全邊際。另一個(gè)信號是：本周倫鎳看漲期權持倉量相對看跌期權持倉量再度上升，隱含波動(dòng)率上升和偏度Skew繼續向好意味著(zhù)看漲期權再度被買(mǎi)入。
　　金屬期權市場(chǎng)上有同樣情況的是倫鋅和倫鋁。倫鋁近期被報道有交易者賣(mài)出較大量的2015年3月執行價(jià)為1800的看跌期權并買(mǎi)入執行價(jià)1950看漲期權交易。然而，我們認為由于交易期權為遠期2015年3月的期權，該期權的標的遠期價(jià)格已經(jīng)在1900以上，因此這種交易對近期價(jià)格是否能沖上1950的意義并不太大。因為三月期價(jià)格只要沖上50美金，遠期的上述頭寸已經(jīng)可以盈利。另外，這種交易或者利用了近期倫鋁遠期價(jià)格曲線(xiàn)上近遠月價(jià)差處于低位的特點(diǎn)。與倫鋁有所不同，但與倫鎳有所相同的是，倫鋅的看漲期權持倉量相對看跌期權持倉再度上升，再創(chuàng )今年新高。結合隱含波動(dòng)率和偏度來(lái)看，近期快速上升的原因無(wú)疑是因為看漲期權被買(mǎi)入。5月初開(kāi)始的這波看漲期權買(mǎi)力(當時(shí)3月期價(jià)格為2050-2100時(shí)開(kāi)始的)，主要把看漲期權分布在今年8月和10月，執行價(jià)2150和2250。