2014年A股行情是弱平衡市，比去年難做，向上沒(méi)有趨勢性大行情，向下也不是大熊市。在此背景下，我們判斷此輪反彈可能還有“炒新”的最后表演，然而時(shí)間窗口正在逐步關(guān)閉，參與本輪反彈行情需要采取“前瞻性、左側”的交易策略。
本輪反彈三大關(guān)注點(diǎn)
首先，此輪反彈的亢奮點(diǎn)是“炒新”。此輪反彈從5月20日左右啟動(dòng)以來(lái)，始終猶猶豫豫，短期利多比如流動(dòng)性放松、政策放松、經(jīng)濟數據改善等均未像以往那樣成為行情反彈的亢奮點(diǎn)。地產(chǎn)風(fēng)險、改革代價(jià)等中期利空高懸，因此多空雙方一直勢均力敵，反彈變得很“雞肋”。申購第一批新股導致大跌之后，多空雙方重新形成相持狀態(tài)；之后，前幾個(gè)掛牌的新股如果被“爆炒”，投資者情緒將明顯改善，而那也將成為此輪反彈走完最后一段的信號。
其次，“打新股”資金分流效應將逐步降低。預計短期股市資金緊張將在6月24日以后改善；后續若以每周4家的節奏發(fā)行新股的話(huà)，考慮打新資金可循環(huán)滾動(dòng)利用，其對股市的資金分流效應會(huì )降低。當前定價(jià)機制使得新股發(fā)行價(jià)低于市場(chǎng)定價(jià)，一旦申購新股成功，幾乎確定獲利。根據我們的測算，網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者的年化打新收益率分別為5.03%和13.04%，形成“打新”盛宴。
最后，此輪反彈已經(jīng)接近尾聲。螺螄殼里做道場(chǎng)，博反彈更要準確擇時(shí)，趁早參與�，F在這種雞肋行情，是否參與應該視資金性質(zhì)而定：交易性的小資金可以折騰，立足于中期的大資金則可以趁機獲利落袋、兌現收益。人心如流水，如果“炒新”能掀起投資者樂(lè )觀(guān)情緒，不排除7月初行情反彈重新回到6月下旬高點(diǎn)區域的可能。但是，不提前準備，或許無(wú)法全身而退。
地產(chǎn)風(fēng)險需中期關(guān)注
地產(chǎn)風(fēng)險可能是未來(lái)一個(gè)季度最值得關(guān)注的核心因素。
首先，既然是基于中期的角度進(jìn)行投資判斷，我們先把此輪房地產(chǎn)下行當作周期性的調整來(lái)看，而不是輕易用大周期“拐點(diǎn)論”思維做判斷。根據庫存調整模型，期末庫存面積=期初庫存面積+本期新增可售面積-本期銷(xiāo)售面積。銷(xiāo)量的變化大概率不是連續的，若當期銷(xiāo)售面積從持續低于新增可售面積，突然跳躍至高于新增可售面積值，當期庫存將隨之發(fā)生劇烈跳動(dòng)，并從此前持續增加轉為持續降低。
其次，今年三季度房地產(chǎn)風(fēng)險有可能面臨一輪“壓力測試”，而“金九銀十”有可能“利空出盡”，至少將迎來(lái)階段性企穩。三季度的房地產(chǎn)很可能類(lèi)似2013年中期的銀行間市場(chǎng)，成為經(jīng)濟轉型壓力測試的焦點(diǎn)，因為截至6月初的穩增長(cháng)措施都比較克制，很難改變房地產(chǎn)小周期下行的趨勢。到三季度末，將有兩種可能性出現：其一，不依賴(lài)政策提振，房地產(chǎn)靠降價(jià)能夠放量，有助于提升信心，將迎來(lái)重大糾偏。6-8月樓市“淡季”以?xún)r(jià)換量效果不一定好，“金九銀十”開(kāi)發(fā)商實(shí)質(zhì)性降價(jià)動(dòng)力將明顯上升。如果地產(chǎn)銷(xiāo)量能穩住，則說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康程度遠好于當前過(guò)度悲觀(guān)的一致預期。其二，如果降價(jià)依然無(wú)法放量，商業(yè)銀行發(fā)放房貸的積極性不高，那么預計屆時(shí)對沖地產(chǎn)下行的政策力度將會(huì )顯著(zhù)提升，以避免經(jīng)濟硬著(zhù)陸。
逐步兌現反彈成果
在具體投資機會(huì )上，建議投資者邊走邊撤，以“類(lèi)債券”藍籌股來(lái)防御，波段操作戰略性標的。
首先，債市步入牛市，股市里面的高分紅“類(lèi)債券”的藍籌股可以作為防御型倉位，特別是符合全球資產(chǎn)配置邏輯的“高分紅、低估值、穩健成長(cháng)”類(lèi)的A股，未來(lái)的配置吸引力將顯著(zhù)提升。
其次，以創(chuàng )業(yè)板為代表的成長(cháng)股，是受益于經(jīng)濟轉型的新興產(chǎn)業(yè)中的戰略資產(chǎn)。但是，創(chuàng )業(yè)板當前50多倍的市盈率(TTM)，將對整體成長(cháng)股行情形成制約，而且后續行情面臨中報風(fēng)險，更要立足于細分性的機會(huì )。建議投資者等待中報業(yè)績(jì)之后的分化，嚴格精選擇股。營(yíng)收增速是判斷成長(cháng)性行業(yè)景氣的核心要素，建議繼續關(guān)注營(yíng)收高速增長(cháng)的互聯(lián)網(wǎng)消費、信息安全和信息服務(wù)、文化傳媒、半導體、醫藥醫療等行業(yè)內的股票。