歐盟統計局(Eurostat)6月17日公布的數據顯示，歐元區第一季度勞動(dòng)力成本年率增長(cháng)0.9%，增幅較去年四季度有所放緩。這或表明歐元區的通脹或持續維持在低位，且生產(chǎn)力成本下滑。另一方面，美國經(jīng)濟持續好轉，通脹持續走高的同時(shí)，美聯(lián)儲縮減QE的進(jìn)程也在按部就班，并預期明年開(kāi)始加息。與美聯(lián)儲更多的執行“緊縮”相比，歐洲央行的“寬松”政策令大部分市場(chǎng)參與者認為，歐元兌美元或將進(jìn)入漫漫跌勢。然而，事實(shí)卻令人大跌眼鏡，歐元的表現依然堅挺。
對此，瑞銀經(jīng)濟學(xué)家Paul
Donovan試圖作出解釋。他認為，歐元（與美元）背離的貨幣政策力量，正好出現在全球經(jīng)濟已經(jīng)在發(fā)生變革的時(shí)候。簡(jiǎn)單地說(shuō)，從2007年開(kāi)始，全球化已經(jīng)大幅倒退，全球化的倒退已經(jīng)對金融市場(chǎng)造成了深遠的影響。
全球化的倒退與國際貿易沒(méi)有關(guān)系。全球出口（占全球經(jīng)濟的比重）當前的水平要高于2007年的水平——國際貿易已經(jīng)完全恢復了。全球化的倒退發(fā)生在國際資本流動(dòng)的領(lǐng)域。當前國際資本流動(dòng)（占全球經(jīng)濟的比重）大約只有危機前峰值的1/3，也只有危機前十年平均水平的大約一半。
國際資本流動(dòng)的倒退，一直是由數個(gè)因素綜合影響造成的。投資者，特別是銀行，比危機前受到更多的監管。受監管的影響，它們就傾向于投資國內市場(chǎng)——某些情況是加強監管帶來(lái)的意外結果，某些情況正是政策的直接目標。此外，一些發(fā)達金融市場(chǎng)政治因素影響力的上升，也嚇退了國際投資者，他們很可能缺乏對外部市場(chǎng)政策的理解。
當存在充裕資本流動(dòng)的時(shí)候，存在經(jīng)常賬戶(hù)赤字的經(jīng)濟體并不會(huì )在尋求必要的資本流入填補經(jīng)常賬戶(hù)赤字中碰到太多問(wèn)題。在全球流動(dòng)的巨量資本中，總有一部分資本不得不為了分散投資，填補部分經(jīng)濟體的赤字。而現在，鑒于資本流動(dòng)減少成了細流，存在經(jīng)常賬戶(hù)赤字的國家不得不更努力地做大量工作，吸引他們所需的資本流入。粗略估計，鑒于當前資本流動(dòng)只有危機前水平的1/3，因此當前尋找資本填補經(jīng)常賬戶(hù)赤字要難三倍。
這有助于解釋歐元的強勢。歐元區現在是經(jīng)常賬戶(hù)盈余地區。美國則是經(jīng)常賬戶(hù)赤字地區。利率的差異理論上會(huì )支持歐元走弱。但經(jīng)常賬戶(hù)的情況卻支持強勢歐元。這兩種力量在外匯市場(chǎng)發(fā)生碰撞，結果導致歐元的貶值幅度低于很多人的預期。
這個(gè)新外匯模型的意義，遠不僅是發(fā)現預測歐元兌美元走勢的問(wèn)題。資本流動(dòng)收縮意味著(zhù)，流入亞洲市場(chǎng)的資本流入減少——這已經(jīng)導致累積外匯儲備的速度放緩。資本流動(dòng)收縮可能還意味著(zhù)，全球資本資源的配置變得低效。全球資本流動(dòng)一直不是市場(chǎng)關(guān)注的主題，但全球化的倒退可能已經(jīng)成為過(guò)去十年最重要的經(jīng)濟狀況變化。
不過(guò)，多數機構仍對歐元的后期走勢持看空態(tài)度。高盛在日前公布的報告中指出，盡管歐洲央行(ECB)近期推出了一攬子的寬松措施，但是歐洲的信貸和股票市場(chǎng)并不買(mǎi)賬，而歐元/美元的走勢更是令人不解。高盛指出，歐元/美元當日收盤(pán)上漲近0.5%，這部分是受到了兩年期掉期利率差異波動(dòng)的影響。當然，這也可能是空方做出一個(gè)“假動(dòng)作”，因此近期需要觀(guān)察匯價(jià)的走勢。不過(guò)，高盛同時(shí)表示，不排除歐元的反常波動(dòng)是受到了“其他某些因素的干擾”。
高盛坦言，對于歐洲央行的寬松措施仍存不確定性，其中央行對于歐元匯率問(wèn)題的含糊不清也是歐元詭異反彈的催化劑。高盛繼續持這一觀(guān)點(diǎn)，即歐洲央行的一攬子寬松措施對于歐元是消極的，并維持對于歐元將跌至1年內新低的預期。但短期內，歐元前景不明，匯價(jià)或將回歸數據決定模式。
花旗集團旗下CitiFX日前亦撰文，就“德拉基經(jīng)濟學(xué)”是否將令歐元步日元后塵，處于持續下跌的行情之中進(jìn)行了分析。
CitiFX表示，在歐洲央行(ECB)于6月將存款利率降至負值并宣布定向長(cháng)期再回購操作(T-LTRO)之后，歐元與股市間便呈現出負相關(guān)性。而這或許只是歐元區資產(chǎn)展開(kāi)良好表現，而歐元持續承壓的開(kāi)始。
事實(shí)上，CitiFX將歐元的這種關(guān)系與之前日元/日經(jīng)指數的關(guān)系做類(lèi)比。在日本央行于2013年4月宣布QQE后，投資者便持續買(mǎi)入日股，但同時(shí)拋售日元。CitiFX預計，“歐元或許將步日元后塵。歐洲央行6月初實(shí)施的激進(jìn)寬松措施已令歐元貿易加權指數和Euro
STOXX
50指數的相關(guān)性系數降至零軸下方。之前，兩者持續呈現出良好的正相關(guān)性，特別是在2012年夏季宣布直接貨幣交易計劃(OMT)前后�！被ㄆ毂硎�，市場(chǎng)預計歐洲央行之后將推出量化寬松(QE)，因歐元區經(jīng)濟仍處弱勢，通脹也位于低點(diǎn)。這將確保歐元的弱勢表現和歐股的強勢走向，兩者的負相關(guān)性將被進(jìn)一步擴大�；谏鲜鲆蛩�，花旗總結稱(chēng)，最新的市場(chǎng)因素已開(kāi)啟了歐元的長(cháng)期跌勢和歐股的長(cháng)期牛市。
持看空觀(guān)點(diǎn)的還包括摩根士丹利，該行的一名分析師表示“我們維持看空歐元/美元的觀(guān)點(diǎn)，歐元/英鎊的做空回報/風(fēng)險比也不錯。預計歐元/美元年末將跌至1.31水平。歐洲央行仍鴿派，要說(shuō)有什么區別的話(huà)，那就是美聯(lián)儲意外釋出的略顯鴿派的論調可能逼迫歐洲央行采取進(jìn)一步刺激措施。歐元區仍面臨通縮壓力，CPI目前在0.5%。我們將關(guān)注德國本周公布的6月CPI預期初值�！�
此外，法國巴黎銀行在6月16日公布的外匯市場(chǎng)主要幣種最新展望報告中也提到，美國經(jīng)濟數據及美債收益率的轉好將對美元構成特別提振。市場(chǎng)總體觀(guān)點(diǎn)仍看好美元表現，若宏觀(guān)因素助力，其預計美元買(mǎi)興會(huì )持續，而歐元/美元二季度末將跌至1.35水平。該行認為，負存款利率已足夠令歐元保持跌勢的完整，尤其是歐洲央行(ECB)仍留有一手，或采取大規模的資產(chǎn)購買(mǎi)措施。歐洲央行能否推高歐元區通脹預期是關(guān)鍵，實(shí)際利率是將貨幣政策向匯率傳遞的關(guān)鍵機制。在這一背景下，歐元融資貨幣的角色定位將獲得提高。