雖然滬深兩市大盤(pán)維持震蕩格局，不過(guò)以小盤(pán)成長(cháng)股為代表的創(chuàng )業(yè)板指數連續上攻，A股的“六絕”魔咒被打破。目前來(lái)看，上半年制約A股的最大核心因素是轉型期的陣痛預期，隨著(zhù)“微刺激”等政策組合拳的推出，A股進(jìn)入熊市末期的趨勢已經(jīng)確立，經(jīng)濟加速失衡、存量矛盾集中爆發(fā)的階段也已經(jīng)過(guò)去。三季度A股將“輕裝上陣”，預計“指數搭臺、個(gè)股唱戲”將成為市場(chǎng)的主基調。
基本面預期觸底回升
上半年看空A股的主要邏輯是經(jīng)濟層面的悲觀(guān)預期和傳統產(chǎn)業(yè)轉型陣痛，不過(guò)進(jìn)入三季度，A股的積極信號已經(jīng)開(kāi)始出現，并有望成為驅動(dòng)市場(chǎng)的超預期因素。首先，從經(jīng)濟層面來(lái)看，匯豐PMI連續3個(gè)月回升，經(jīng)濟在外圍市場(chǎng)復蘇和穩增長(cháng)的共振作用下繼續呈現企穩態(tài)勢，原材料主動(dòng)補庫存與產(chǎn)成品被動(dòng)去庫存現象并存，這是需求回升初期的一個(gè)信號。若三季度需求進(jìn)一步回升，則全面補庫存的邏輯將被進(jìn)一步強化。其次，政策面上，微刺激由點(diǎn)及面，各地穩增長(cháng)政策也隨之出臺，若三季度PPI能夠延續回升趨勢，由負轉正，則制造業(yè)企穩的預期也會(huì )得以強化。甚至進(jìn)一步細化到市場(chǎng)最為擔憂(yōu)的地產(chǎn)景氣度的下滑，而高層分類(lèi)調控的表態(tài)或將成為三季度基本面超預期的催化劑。截至目前，全國至少已有近20個(gè)城市對房地產(chǎn)政策進(jìn)行了微調或者松綁，如呼和浩特率先明文取消住宅限購；國開(kāi)行批準設立住宅金融事業(yè)部支持棚戶(hù)區改造、房地產(chǎn)債或批準定向支持棚戶(hù)區改造和保障房建設都是政策微調的信號。若三季度地產(chǎn)景氣依然未能企穩，則不排除相關(guān)定向支持力度進(jìn)一步加大的可能，這在一定程度上也可以對沖市場(chǎng)對于地產(chǎn)下滑，乃至對于經(jīng)濟的負面擔憂(yōu)。最后，一個(gè)值得重視的信號就是大宗商品價(jià)格企穩。上周大宗商品中鋼鐵、化工漲幅不小，春節后銅和鋅等金屬價(jià)格保持上升趨勢。由于大宗商品的超預期回穩往往是下半年投資增速企穩和需求回升的一個(gè)先發(fā)信號�？傮w來(lái)看，上半年制約A股的基本面掣肘因素正在淡去，即使中期經(jīng)濟很難快速回升，但至少進(jìn)一步下滑的空間基本不存在，而基本面預期的觸底回升將會(huì )是三季度A股的最大驅動(dòng)力。
內生性盈利獲提升
從目前看，雖然我國GDP增速始終保持在7%以上的高增速，而同期海外市場(chǎng)GDP增速僅在2%-3%左右，但上證指數的走勢與道瓊斯指數卻呈現鮮明對比，而其觸發(fā)的核心因素就是上市公司內生性盈利能力的差別。目前A股上市公司的平均ROE約為11%，而美國上市公司的ROE約在13%。簡(jiǎn)而言之，投入相同的資本要素的時(shí)候，美國上市公司的回報要高于我國上市公司，且我國上市公司的盈利增長(cháng)主要依賴(lài)于規模擴張的外延式增長(cháng)，因而對于GDP增長(cháng)率高度敏感。未來(lái)我國經(jīng)濟增速的趨勢是中樞的下移，上市公司能否實(shí)現內生性盈利增長(cháng)又是未來(lái)走出熊市的關(guān)鍵，而落后產(chǎn)能的淘汰和新興產(chǎn)業(yè)改革紅利的釋放是決定上市公司內生性盈利水平的關(guān)鍵。自去年“三中全會(huì )”所提出的全面放松管制、簡(jiǎn)政放權、發(fā)展混合所有制等一系列改革舉措來(lái)看，加速企業(yè)商業(yè)模式轉型的宏觀(guān)環(huán)境已經(jīng)成熟，但進(jìn)程則取決于轉型的實(shí)際落實(shí)情況。一個(gè)值得觀(guān)察的信號就是上市公司平均ROE連續三個(gè)季度的上行，雖然目前上述信號并不明顯，但未來(lái)上述預期將逐步明朗。
除了基本面預期回升和上市公司平均ROE上行的信號外，6月個(gè)股行情的活躍又是一個(gè)信號，即隨著(zhù)改革的推進(jìn)，個(gè)股與指數的相關(guān)系數將趨低，未來(lái)會(huì )有更大的個(gè)股與行業(yè)投資機會(huì )不斷涌現。其中，主要的投資機會(huì )來(lái)源于新興產(chǎn)品滲透率的提升、經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng )新和優(yōu)化帶來(lái)的毛利率提升。未來(lái)將會(huì )有越來(lái)越多的企業(yè)有能力在GDP增長(cháng)率降到零甚至負增長(cháng)時(shí)依然保持盈利、甚至保持盈利增長(cháng)。這些公司的核心競爭力都將成為選股的重要標準，如在產(chǎn)品端和技術(shù)端的創(chuàng )新能力，在渠道和營(yíng)銷(xiāo)方式的快速滲透能力，內控機制上的高效管理能力都帶來(lái)相關(guān)的投資機會(huì )。而擁有上述特征的企業(yè)將擁有穿越周期，實(shí)現內延式發(fā)展的機會(huì )。具體到行業(yè)上，可以分三條主線(xiàn)，第一條基建升級，主要集中在智能城市、智能交通等城鎮化后期的投資；第二條主線(xiàn)在于技術(shù)升級，主要集中于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及受惠的網(wǎng)絡(luò )安全、軟件等行業(yè)；第三條仍是人口紅利逐漸消退背景下的養老產(chǎn)業(yè)，甚至與其相關(guān)的生物技術(shù)、基因技術(shù)也都將長(cháng)期受益。