步入7月，受PMI數據向好、存貸比調整、銀行分紅、繳準及國開(kāi)行長(cháng)債發(fā)行定位意外跳升等多重因素影響，當前現券市場(chǎng)收益率呈現出震蕩盤(pán)整格局。
現券收益率整體上行
中債提供的數據顯示，截至7月2日收盤(pán)，銀行間利率、信用產(chǎn)品收益率整體小幅攀升。
具體來(lái)看，國債5、7、10年期上行4BP-6BP至3.9%、4.08%和4.12%；政策性金融債中，國開(kāi)行7、10年期收益率曲線(xiàn)日終上行1BP-4BP，至5.04%和5.07%。
信用債同樣延續升勢，中短期票據AAA曲線(xiàn)4、5年期在“13中電投MTN2”和“14華能集MTN002”等券的報價(jià)、成交帶動(dòng)下上行1BP-2BP至5.20%和5.36%。
城投債方面，機構交投熱情較前期大幅回落，觀(guān)望情緒濃厚，各曲線(xiàn)收益率亦進(jìn)一步上行。其中，“09渝能源債”成交于5.45%附近，帶動(dòng)城投債收益率曲線(xiàn)(AA+)2年期上行1BP至5.44%；“12嘉名城債”、“12宿建投債”等券成交帶動(dòng)城投債收益率曲線(xiàn)(AA)3年期上行2BP至6.14%。
“可以看到，經(jīng)過(guò)連續兩日的明顯調整，當前銀行間現券收益率漲幅開(kāi)始收窄，不過(guò)市場(chǎng)信心依然較為欠缺，買(mǎi)盤(pán)并不積極�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)指出，“包括經(jīng)濟數據企穩向好、銀行機構年中分紅、存貸比調整等多重因素疊加，對市場(chǎng)造成了一定的沖擊�！�
特別值得一提的是，國開(kāi)行本周二招標發(fā)行的10年期政策性金融債中標利率達到5.50%，大幅超出市場(chǎng)預期的4.95%-4.98%，直接帶動(dòng)二級市場(chǎng)收益率向上反彈約10BP，投標倍數也創(chuàng )下了今年以來(lái)的新低，配置需求減弱。
“我們認為，中長(cháng)端招標結果偏弱的主要原因在于前期收益率下行較快，配置需求有一定的透支，而6月以來(lái)市場(chǎng)進(jìn)入橫盤(pán)，多數機構處于觀(guān)望狀態(tài)，配置需求減弱，交易戶(hù)的參與熱情也不高�！鄙耆f(wàn)證券分析師陳康如是稱(chēng)。
中信證券首席債券分析師鄧海清則認為，當前業(yè)界對后市的擔憂(yōu)情緒漸起，是導致近期一級招標異常的根本原因。
“就基本面來(lái)看，中采、匯豐PMI雙重回升使得市場(chǎng)擔憂(yōu)經(jīng)濟或將企穩反彈；銀行行為方面，繳準和分紅兩重因素使得銀行7月內對長(cháng)端資金使用節奏放慢，配債動(dòng)力減弱；再就投資者心理考量，6月份市場(chǎng)膠著(zhù)導致多空雙方目標函數發(fā)生變化，市場(chǎng)情緒受到?jīng)_擊影響——即多方在鎖定收益動(dòng)機下以防守為主，空方則樂(lè )見(jiàn)收益率反彈�！编嚭Ｇ逯赋�，“也就是說(shuō)，若無(wú)央行進(jìn)一步貨幣寬松的信號，我們預計市場(chǎng)將表現為對利多消息反應遲鈍，對利空消息高度敏感�！�
建議關(guān)注超調后機會(huì )
“短期內，鑒于6月份經(jīng)濟數據大概率仍在改善方向上，則基本面對市場(chǎng)的支撐力度并不強�！痹陉惪悼磥�(lái)，“不過(guò)，房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣疊加CPI延續低位，當前貨幣寬松的條件依然存在�！�
事實(shí)上，現階段經(jīng)濟的下行風(fēng)險仍舊需要更多的刺激政策來(lái)進(jìn)行對沖。例如，再貸款增加基礎貨幣投放，發(fā)行專(zhuān)項金融債也要求債市維持良好的需求和較低的收益率水平。在“后同業(yè)”時(shí)代，結構性刺激政策依賴(lài)寬松的貨幣環(huán)境。
當前，包括中信證券、國泰君安、申銀萬(wàn)國等在內的不少券商機構均判斷，下半年，央行貨幣政策穩中偏松的基調不會(huì )改變。
來(lái)自南京銀行金融市場(chǎng)部的研究觀(guān)點(diǎn)亦認為，從目前情況來(lái)看，政策面仍有進(jìn)一步微調寬松的空間。
“我們預計，7月央行很可能進(jìn)一步釋放貨幣寬松信號，使得R007重回3.0%-3.5%，R001重回2.0%-2.5%區間，以穩定債券利率水平�！编嚭Ｇ宀⒎Q(chēng)，“短期內機構配置行為的變化可能放大基本面的不利因素，但也會(huì )因超調給市場(chǎng)帶來(lái)機會(huì )。對于上半年踏空的投資者，當前是下半場(chǎng)配置中長(cháng)久期利率債的最佳時(shí)間窗口�！�
至于投資品種的選擇，目前金融債的抗風(fēng)險能力大于國債，其中尤以5年左右中期金融債最佳，攻守兼備，券商建議配置時(shí)優(yōu)先選擇。
謹慎對待交易所低評級債
信用債方面，除了銀行間市場(chǎng)，當前交易所信用債表現亦不甚樂(lè )觀(guān)，本周以來(lái)多數個(gè)券放量下跌的特征十分明顯。
對此，業(yè)界普遍認為，這與6月27日中國證券登記結算有限責任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中證登”)修訂《質(zhì)押式回購資格準入標準及標準券折扣系數取值業(yè)務(wù)指引》密切相關(guān)。
據記者了解，這是今年以來(lái)，中證登第三次針對低等級債券進(jìn)行折算系數調整。3月25日，主體評級AA、展望為負面的債券，折扣系數在當時(shí)的基礎上被下調了50%；5月29日，主體評級AA、展望為負面的債券，折扣系數下調為零，該類(lèi)債券唯有滿(mǎn)足足額資產(chǎn)抵押擔保條件，方可繼續參與質(zhì)押回購；6月27日，中證登發(fā)文表示提供足額資產(chǎn)抵押擔保不再作為信用債券回購資格準入標準之一。
“先是AA且評級展望為負面的個(gè)券，被等同于A(yíng)A-級對待；接著(zhù)是強擔保被視為無(wú)效�！编嚭Ｇ逄寡�，“管理層對于低等級(無(wú)論是城投債還是產(chǎn)業(yè)債)債券的風(fēng)險重視程度可見(jiàn)一斑�！�
毋庸置疑，一旦低等級債券失去質(zhì)押資格，也將失去流動(dòng)性，并刺激投資者去杠桿，從而產(chǎn)生“標準券折算率下調——去杠桿——債券價(jià)格繼續下跌——波動(dòng)率增加——標準券折算率繼續下調”的惡性循環(huán)。
受訪(fǎng)的一線(xiàn)交易員普遍表示，中證登這一質(zhì)押式回購新規與此前交易所對低等級債券實(shí)施風(fēng)險警示(ST)的思路比較一致。鑒于短期內低等級信用債仍有一些無(wú)法被規避的風(fēng)險需要消化，則現階段對于交易所低等級債券仍應維持謹慎態(tài)度。
需要提醒的是，結合管理層推進(jìn)金融體系結構性風(fēng)險釋放的政策導向來(lái)看，未來(lái)相關(guān)低評級個(gè)券的信用風(fēng)險或不斷暴露，并長(cháng)時(shí)間對市場(chǎng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而導致市場(chǎng)風(fēng)險偏好的反復。