在香港，對沖基金Elliott Capital
Advisor至今保持著(zhù)一個(gè)另類(lèi)“狙擊”記錄：它曾經(jīng)參與上市公司私有化方案，無(wú)一例外以失敗收場(chǎng)。最近，該基金又盯上了新加坡華僑銀行384億港元收購永亨銀行的私有化交易。
香港證監會(huì )的交易披露信息顯示，Elliott
Capital在7月2日，也就是永亨銀行發(fā)出無(wú)條件要約收購股東通函之后的第二天，以等同于華僑銀行收購價(jià)的125港元，大手筆買(mǎi)入871.2萬(wàn)股永亨銀行，占股7.7878%。以此比例，華僑銀行全資收購并私有化永亨銀行的“如意算盤(pán)”很可能告吹。
“很明顯，對沖基金在交易最后時(shí)刻搶閘入股，旨在逼收購方提高收購價(jià)格。否則，華僑銀行很可能被迫"高買(mǎi)低賣(mài)"，以滿(mǎn)足香港對公眾持股的最低要求。參考入股金額和該對沖基金的往績(jì)，似乎對阻撓永亨私有化志在必得�！毕愀圪Y深投行人士溫天納接受21世紀經(jīng)濟報道記者訪(fǎng)問(wèn)時(shí)說(shuō)。
瑞信駐新加坡的銀行分析師Sanjay
Jain則以“峰回路轉”為題發(fā)表研究報告指，若華僑銀行私有化失敗，基于永亨10%-11%的股本回報率和1-1.2倍的賬面價(jià)值，意味著(zhù)永亨股價(jià)有40%的下跌空間。作為機構持股方之一，瑞信呼吁小股東接受華僑銀行的收購建議，除非愿意持股1年等待下一筆要約。
查閱港交所權益披露，記者發(fā)現Elliott
Capital是阻擊公司私有化的“慣犯”。該基金先后參與到馬來(lái)西亞富豪郭令燦和“四叔”李兆基的私有化計劃中。而在“小超人”李澤楷私有化盈大地產(chǎn)的交易中，Elliott亦是主要操盤(pán)手，最終套現10.4億港元離場(chǎng)。
私有化可能生變
按照華僑銀行4月2日提出的收購提案，計劃以384.26億港元全資收購永亨銀行100%的股權，在完成強制要約后將取消永亨的上市地位。6月30日，永亨在港交所公告稱(chēng)已向華僑轉讓超過(guò)50%的股權，立刻啟動(dòng)無(wú)條件收購并發(fā)出股東通函，7月29日為截止日。
按照香港公司并購的規則，華僑銀行若想成功私有化永亨，必須持有無(wú)利害關(guān)系的90%股份。若私有化因為小股東反對而失敗，為了符合港交所對公眾持股最低25%的要求，華僑銀行不得不配售或發(fā)行新股份。
“既然永亨的股權已高度集中于單一控股股東手中，無(wú)論配售還是增發(fā)新股都必須提供足夠大的折讓空間才能獲得市場(chǎng)承接�！�
溫天納表示，對華僑銀行來(lái)說(shuō)，需要重新衡量提價(jià)收購或攤薄權益的成本。對沖基金選擇在最后時(shí)刻入股，不可能只是為了“蠅頭小利”，通常至少要求在125港元的原收購價(jià)基礎上溢價(jià)10%-20%。
Elliott并不是唯一增持永亨的機構投資者。港交所權益披露顯示，Aberdeen
Asset
Management在7月1日買(mǎi)入永亨股份，將持股比例由5.38%大幅提升至7.38%，但并未披露入股價(jià)格。1個(gè)月前，瑞信以每股125.385港元的平均價(jià)增持305.3萬(wàn)股永亨，持股比例由5.05%升至
6.35%。各機構“各懷鬼胎”，華僑銀行的私有化進(jìn)程注定布滿(mǎn)荊棘。
其中，瑞信的態(tài)度最為明確。在7月8日由新加坡銀行團隊發(fā)出的報告中，瑞信認為若私有化失敗不僅會(huì )攤薄華僑銀行在永亨的股權收益，還可能由于強制披露妨礙華僑原先的整合計劃。但對小股東來(lái)說(shuō)，除非華僑銀行答應提價(jià)，否則小股東將承擔不必要的股價(jià)下跌風(fēng)險和機會(huì )成本。按規定，私有化失敗后至少要1年后才可提出新的要約。
瑞信警告稱(chēng)，若按華僑收購永亨后的常態(tài)ROE計算，10%-11%的ROE對應1至1.2倍PB，因此股價(jià)有多達40%的下跌空間。此前，摩根士丹利和大和資本都認為華僑銀行的收購估值低于市場(chǎng)預期。
溫天納認為，華僑銀行需要綜合考慮永亨的內涵價(jià)值和未來(lái)的發(fā)展計劃，若取消上市地位，則可以更靈活地大規模注資或改變經(jīng)營(yíng)策略，而不受交易所定期披露的掣肘。此前，華僑主要的競爭對手星展銀行在收購香港廣安銀行后也完成私有化退市。
華僑銀行財務(wù)總監陳首平（Darren
Tan）回復記者查詢(xún)時(shí)表示：“如果最終無(wú)法取得超過(guò)90%的股權，我們會(huì )保持永亨銀行的上市地位。由于收購要約剛剛發(fā)出，尚難以判斷私有化能否成功�！�
專(zhuān)業(yè)“攔路虎”
從往績(jì)看，只要是被Elliott Capital盯上的私有化交易，還沒(méi)有成功的案例。
Elliott Capital
Advisor隸屬于美國老牌對沖基金Elliott Management，由Paul
Singer創(chuàng )立，目前掌管超過(guò)230億美元的資產(chǎn)。翻閱過(guò)去10年的的港交所記錄，該對沖基金慣于增持有意私有化的企業(yè)，迫使大股東或收購方提價(jià)從而獲利。
最經(jīng)典的案例莫過(guò)于李澤楷旗下盈大地產(chǎn)的私有化。2008年2月14日，由于股價(jià)較公司資產(chǎn)價(jià)值大幅折讓?zhuān)顫煽紝τ蟮禺a(chǎn)以2.85港元/股提出私有化。而Elliott
Capital從2月19日開(kāi)始就密集大手筆買(mǎi)入盈大股權，最終導致私有化失敗。
或許是認定李澤楷必將再次提出私有化方案，因此無(wú)論股價(jià)漲跌，該基金在隨后的3年內十余次增持盈大股權至最高23.06%。2012年5月，李澤楷果然再次提出私有化，無(wú)奈收購價(jià)不升反降至1.85港元，眼見(jiàn)獲利空間不大，Elliott最終以1.85港元的價(jià)格全數賣(mài)出盈大股份，套現10.4億港元離場(chǎng)。
Elliott還曾參與到郭令燦私有化國浩集團的交易中。去年5月底，國浩集團將原先的私有化價(jià)格從每股88港元提高到100港元，卻仍然功敗垂成。消息傳出后，Elliott再次入股，累計3次增持后，目前已占股9.01%。若郭氏今年再提私有化，Elliott又可能賺一筆。該基金還曾入股增持恒基發(fā)展，但李兆基的多次私有化嘗試均以失敗告終。
不過(guò)，對于華僑銀行來(lái)說(shuō)，由于永亨的上市市值超過(guò)100億港元，可向港交所申請將公眾持股酌情豁免到15%-25%之間。只要取得最少85%的股權，就算私有化失敗，華僑銀行也可以避免增發(fā)股份攤薄自身權益。