近期動(dòng)力煤現貨價(jià)格持續下挫，5500大卡動(dòng)力煤北方港口報價(jià)逼近500元/噸，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。筆者認為，神華調整報價(jià)模式并不意味著(zhù)新一輪價(jià)格戰，動(dòng)力煤供給端收縮，豐水期的影響正在減弱，動(dòng)力煤下方空間有限。

　　神華調整報價(jià)模式

　　神華作為國內第一大煤炭企業(yè)，其動(dòng)力煤銷(xiāo)售價(jià)格對于市場(chǎng)有巨大的影響。正是由于神華在2月28日晚間宣布下調動(dòng)力煤20元/噸，導致動(dòng)力煤期貨在3月1日遭遇跌停。近期市場(chǎng)傳聞，神華7月將放棄簽訂的季度長(cháng)協(xié)定價(jià)方式，暫定為參照環(huán)渤海指數作價(jià)。其具體的定價(jià)方式有以下兩種：一、在下次調整更改前，以環(huán)渤海指數的月度最低價(jià)格結算，此結算價(jià)格對全月內兌現的所有煤炭都有效；二、承諾無(wú)論其它礦方采用何種方式定價(jià)，神華價(jià)格將不高于其他競爭對手同品種煤炭的結算價(jià)。兩個(gè)定價(jià)方式，最終結算取其低點(diǎn)為準。市場(chǎng)普遍認為，在該定價(jià)機制下，神華將與各煤礦企業(yè)形成慘烈的價(jià)格戰，打開(kāi)動(dòng)力煤價(jià)格下行空間。
　　與市場(chǎng)不同的是，筆者認為，神華的調價(jià)模式不會(huì )產(chǎn)生新一輪的價(jià)格戰。神華動(dòng)力煤生產(chǎn)成本與當前煤炭?jì)r(jià)格相比仍有較為豐厚利潤，也不意味著(zhù)動(dòng)力煤會(huì )有較大的降價(jià)空間。神華新的調價(jià)模式即使最后確認，僅代表神華將以市場(chǎng)煤的價(jià)格進(jìn)行銷(xiāo)售，并非意味著(zhù)其主動(dòng)降價(jià)進(jìn)行價(jià)格戰。以神華每年超過(guò)5億噸的產(chǎn)量，主動(dòng)降價(jià)意味著(zhù)其利潤的巨額損失。從動(dòng)力煤下行空間來(lái)看，市場(chǎng)普遍以神華的利潤作為動(dòng)力煤存在的降價(jià)區間。筆者認為，神華代表了國內原煤生產(chǎn)的最低成本線(xiàn)水平，以公布的年報來(lái)看，自產(chǎn)煤噸煤成本在124元/噸，遠低于其他煤炭生產(chǎn)企業(yè)。
　　然而，降價(jià)空間不應該以最低成本線(xiàn)為基準，而應該以最高成本端考量，也就是說(shuō)應該聚焦于在某一價(jià)格線(xiàn)下，會(huì )有多少的高成本礦會(huì )退出市場(chǎng)。只要價(jià)格能夠逼使足夠多的供給擠出，市場(chǎng)的均衡價(jià)格仍可能維持在最低成本線(xiàn)的上方，因此以神華的利潤作為降價(jià)的空間并不合理。

　　供給端收縮明顯

　　連續的低價(jià)已經(jīng)使得位于成本最高端的民營(yíng)礦退出市場(chǎng)。從統計局數據看，1-6月份，國內煤炭主產(chǎn)區內蒙古全區煤炭產(chǎn)量45146萬(wàn)噸，減少9.3%。其中國有地方煤礦原煤產(chǎn)量801萬(wàn)噸，減少79.2%；鄉鎮煤礦原煤產(chǎn)量1831萬(wàn)噸，減少82.0%，中小礦、鄉鎮礦的退出極為明顯。從草根調研的情況看，某年產(chǎn)百萬(wàn)噸的烏海民營(yíng)煤礦，在2014年新年之后就沒(méi)有開(kāi)工。在國有礦為主的山西省，國有大型煤礦動(dòng)力煤虧損同樣嚴重，原有的整合礦/新建礦達產(chǎn)放緩。

　　豐水期影響正在減弱

　　市場(chǎng)當前看空動(dòng)力煤的主要原因，在于今年來(lái)水量增加明顯，水電對于火電形成了替代，然而，筆者認為，豐水期的影響正在逐步減弱。4月份水電增速同比增加21%，5月份的同比增速下降為9.2%，水電同比增速迅速下滑，說(shuō)明水電對于火電的替代，具有較大的不確定性，同時(shí)，在增量的貢獻上也非常有限。水電對于火電的替代不會(huì )出現持續的利空沖擊。從季節性來(lái)看，水電的季節性特征明顯，7-8月份之后，來(lái)水量繼續增加的可能性下降，伴隨著(zhù)天氣轉熱，用電需求高峰到來(lái)，火電的需求高峰將逐步恢復，進(jìn)而提振動(dòng)力煤價(jià)格。
　　綜上，筆者認為，神華的價(jià)格調整并不意味著(zhù)新的利空，動(dòng)力煤供給端收縮明顯，豐水期結束后火電消耗恢復，動(dòng)力煤下方空間有限。