在私募資本、產(chǎn)業(yè)資本之外，上市公司定增領(lǐng)域頻繁閃現一張張新面孔。它們看起來(lái)與一般的資管或信托產(chǎn)品無(wú)異，但名稱(chēng)中的“銀行”字樣卻暴露了資金的真正來(lái)源。
據了解，目前銀行理財參與方式主要通過(guò)私募進(jìn)行，因資料不公開(kāi)，規模難以統計。但銀行理財參與定向增發(fā)，可從上市公司定增股東名錄中看出蛛絲馬跡。上市公司定增公告中列示的“某基金或者某券商-某銀行-定增*號產(chǎn)品或者計劃”，即為銀行理財資金參與定增的“馬甲”。今年以來(lái)，越來(lái)越多的銀行理財資金已將定增市場(chǎng)作為其關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。
銀行資金參與定增并非新事物，但今年該投資模式的盛行，在折射出定增江湖興衰的同時(shí)，也凸顯了經(jīng)濟結構轉型中市場(chǎng)資金的無(wú)奈。但值得注意的是，此種模式并非穩賺不賠，階段性收益并不能掩蓋其背后的風(fēng)險。
“銀行理財間接參與定增，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為，誰(shuí)也不知道能夠玩到何時(shí)�！庇秀y行人士提醒。
銀行理財“分羹”定增
銀行理財資金通常以基金專(zhuān)戶(hù)形式，通過(guò)分級設定來(lái)獲得穩定收益。不過(guò)，從公開(kāi)信息中很難獲知其中的結構設計，每個(gè)定增案例背后，資金參與比例或者說(shuō)利用的杠桿都不一樣，有1比2的，最高可以到1比4
據記者了解，銀行理財資金一般通過(guò)私人銀行途徑進(jìn)行配置，在規避了很多政策障礙的同時(shí)，其規模也難以量化統計。但近期，不少銀行開(kāi)始在定向增發(fā)領(lǐng)域加碼。從形式上看，商業(yè)銀行的理財資金會(huì )借助基金專(zhuān)戶(hù)、券商資管計劃、LP有限合伙企業(yè)、信托渠道等通道參與定增。
但對比之下，目前的運作模式，與前幾年銀行理財資金參與定增的玩法已有大的差異。如今，銀行理財資金通常以基金專(zhuān)戶(hù)形式，通過(guò)分級設定來(lái)獲得穩定收益�！安贿^(guò)，從公開(kāi)信息中很難獲知其中的結構設計，每個(gè)定增案例背后，資金參與比例或者說(shuō)利用的杠桿都不一樣，有1比2的，最高可以到1比4�！币晃汇y行人士透露。
此類(lèi)有代表性產(chǎn)品有著(zhù)共同的結構化模式，即優(yōu)先劣后的分級模式。
比如甲公司想參與上市公司定增募資，需要5億資金，但甲公司僅有2億，缺口3億，怎么辦？此時(shí)通行的方案是，甲公司出資2億做劣后級（B級），商業(yè)銀行理財資金出資3億作為優(yōu)先級（A級），成立定增類(lèi)資產(chǎn)計劃，杠桿比例1：1.5。其中優(yōu)先級承擔固定收益，目前定增類(lèi)分級產(chǎn)品一般為8%，而劣后級承擔風(fēng)險，并享有高額收益。
若遇到解禁后的凈值虧損，劣后級先承擔損失，保障優(yōu)先級固定收益。相反，如果定增解禁后獲利，則劣后資金也將享受超額收益。
除此之外，此類(lèi)產(chǎn)品分別設有預警線(xiàn)和平倉線(xiàn)等多個(gè)指標來(lái)控制風(fēng)險。一般預警線(xiàn)設定為，優(yōu)先級份額*130%，并根據杠桿比例進(jìn)行調整。劣后資金虧光后，將采取補倉和平倉等手段。
由于銀行理財融出資金需要控制風(fēng)險，因此成立有優(yōu)先劣后分級的基金專(zhuān)戶(hù)或者其他資管計劃是其不二選擇。
不過(guò)有銀行表示，此類(lèi)模式并非是銀行理財資金主動(dòng)配置，而是現實(shí)中有資金需求�！皩�(shí)際上是先有參與資金，然后找到項目，資金方向銀行報需求�！币晃汇y行人士透露。
定增完成后，在上市公司公告中的最新股東一欄，會(huì )有比較詳細的信息，但也只是產(chǎn)品具體名稱(chēng)。一般此類(lèi)產(chǎn)品名稱(chēng)為：某券商或基金-某銀行-某資管計劃或某基金專(zhuān)項計劃。
“銀行之所以也寫(xiě)入產(chǎn)品計劃名稱(chēng)，是因為其是該筆理財資金的托管行，同時(shí)只有作為托管行才能比較方便對于該理財產(chǎn)品進(jìn)行更直接的風(fēng)控�！鄙鲜鲢y行人士表示。
據記者統計，銀行目前采用最多的形式，是通過(guò)基金專(zhuān)戶(hù)形式，有限合伙企業(yè)也較多。相比而言，由于收費高昂，信托計劃形式銀行方面已不感興趣，“現在很少用了，因為其收費高大約是千分之三，而另外兩種形式的通道價(jià)格更低�！�
銀行的心思
在銀行人士看來(lái)，風(fēng)險肯定是有的，從銀行角度講，對于二級市場(chǎng)并沒(méi)有基金券商熟悉，但從事優(yōu)先級，股價(jià)下跌會(huì )觸發(fā)補倉和平倉，風(fēng)控最保守可以做到這一步
據了解，此種模式的最大優(yōu)勢是，銀行理財資金通過(guò)分級計劃，間接參與定增，從而規避了監管紅線(xiàn)。此前，銀監會(huì )曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強商業(yè)銀行個(gè)人理財業(yè)務(wù)投資管理問(wèn)題的通知》，明確理財資金不得投資上市公司非公開(kāi)發(fā)行或交易的股份。
一位律師表示，銀行采用的方式更多是間接參與，并不違規，但背后潛行的風(fēng)險及相關(guān)法律問(wèn)題仍值得關(guān)注。
興業(yè)銀行私人銀行一人士認為，至少從監管層對于理財產(chǎn)品的監管思路看，針對不同群體的風(fēng)險偏好來(lái)決定產(chǎn)品屬性是大方向，通過(guò)私人銀行渠道采用這種方式參與定增產(chǎn)品的優(yōu)先級，肯定是符合行業(yè)發(fā)展規律的�！白鳛樗饺算y行而言，其客戶(hù)的風(fēng)格激進(jìn)，需要有較高的收益，且風(fēng)險承受能力強�！�
除了將該類(lèi)理財產(chǎn)品托管至資金輸出行外，銀行還采用了其他風(fēng)控措施。
銀行的最大優(yōu)勢是對于資金需求端歷史經(jīng)營(yíng)數據的考量。記者在調查過(guò)程中發(fā)現，銀行一般會(huì )關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中，類(lèi)似公司的經(jīng)營(yíng)情況和融資企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況，擬增發(fā)募資公司的股價(jià)歷史表現以及波動(dòng)性等，為投資決策提供參考。
通過(guò)這種結構化設計，銀行理財資金可以承擔更大的市值波動(dòng)。劣后資金和優(yōu)先級比例一般為1比2，而一般最高為1比4，銀行理財資金至少有20%的風(fēng)險墊。
“風(fēng)險肯定是有的，從銀行角度講，對于二級市場(chǎng)并沒(méi)有像基金券商那樣熟悉，但從事優(yōu)先級，在什么價(jià)位會(huì )觸發(fā)補倉和平倉，風(fēng)控最保守還可以做到這一步�！鄙鲜鲢y行人士表示。
銀行為何選擇自己并不擅長(cháng)的股市來(lái)作為資金配置方向？“從數據分析看，目前基本上沒(méi)有類(lèi)似的產(chǎn)品出現風(fēng)險，相反收益還比較穩定，個(gè)別劣后資金一年收益可達50%甚至100%以上�！币晃汇y行從業(yè)人員透露。
一個(gè)大背景是，隨著(zhù)近年上市公司定增市場(chǎng)逐步壯大，銀行理財資金也在關(guān)注其中的機會(huì )。數據統計顯示，2012年至今，上市公司定增數量逐年遞增，其中現金認購占比持續提升。2012年，增發(fā)數量為151家，其中現金認購85家；而2013年增發(fā)數量達到了269家，其中現金認購193家。今年的定增市場(chǎng)依舊勢不可擋，僅半年時(shí)間，增發(fā)家數已達170家，現金認購已達129家。
“由于銀行理財資金在整個(gè)資金運用中處于優(yōu)先級的地位，因此這種模式備受投行人士青睞，同時(shí)資金需求旺盛。此外，銀行理財資金也需要安全穩健的投向，因此各方利益在此達成了均衡�！笔袌�(chǎng)人士說(shuō)。
記者將市場(chǎng)中近2年銀行理財資金所有可能的資金運用組合進(jìn)行了樣本分析。數據顯示，近一年定增到期收益率最高可達200%，而收益率跌幅超過(guò)30%的僅10余家。這也意味著(zhù)，如以目前平均杠桿率1比2計算，銀行通過(guò)此種分級設置間接參與定增，獲得穩定優(yōu)先級的收益概率較有保障。
誰(shuí)在做劣后方
多位接受采訪(fǎng)的券商人士表示，從今年行情來(lái)看，大量銀行理財資金都涌入定增這個(gè)領(lǐng)域，甚至保險資金也在投石問(wèn)路
一家券商投研人員向記者透露，資金參與定增其實(shí)虧損的概率很低。首先，其發(fā)行價(jià)較市場(chǎng)一般有一定折讓?zhuān)黄浯�，參與劣后的機構也頗具實(shí)力。
可是，如果銀行能夠保障無(wú)風(fēng)險收益，那誰(shuí)在參與劣后資金來(lái)承擔杠桿風(fēng)險呢？
“參與定增的人很復雜，但是劣后主要有幾類(lèi)機構。比如真心看好公司項目的機構，但更多的情況是公司大股東或者熟知該公司運作的機構�！币患毅y行高管透露。
不僅如此，由于近期股市的賺錢(qián)效應凸顯，很多私人銀行客戶(hù)已經(jīng)不滿(mǎn)足于優(yōu)先級的收益，開(kāi)始涉足劣后角色的投資。隨著(zhù)私募備案制的出臺，私募基金也紛紛參與定增市場(chǎng)，其也開(kāi)始承擔起劣后角色。
在劣后角色中，較具爭議的是上市公司大股東或高管。比如，上市公司大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)出資成立一個(gè)資產(chǎn)管理計劃或者合伙制企業(yè)，間接參與增發(fā)。因其對公司項目有著(zhù)比較大的把握，并且其中附加了大股東的信用背書(shū)，因此在多數情況下，參與定增產(chǎn)生虧損的概率較低。但從今年7月4日證監會(huì )對此類(lèi)問(wèn)題的解釋看，這種利用杠桿參與定向增發(fā)的模式，并未獲監管層認可。
喜好參與劣后的私募則對于定增有另外的解釋�！岸ㄔ龊芎猛�，很多情況下機構會(huì )低于市場(chǎng)價(jià)格參與定增，因為公司往往有相應的市值管理策略，參與者自然對于公司發(fā)展及市值增長(cháng)有信心�！币患宜侥既耸繉τ浾弑硎�。
“機構愿意重金參與定增，肯定是有較大的把握和理由的，銀行理財資金愿意"搭車(chē)"的核心邏輯就在于此�！睒I(yè)內人士一語(yǔ)中的。
潛藏的風(fēng)險
銀行理財間接參與定增，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為，誰(shuí)也不知道能夠玩到何時(shí)，但可以肯定的是，簡(jiǎn)單獲取無(wú)風(fēng)險的固定收益將越加有難度
“在這個(gè)點(diǎn)位沒(méi)有啥風(fēng)險，畢竟股指風(fēng)險釋放了很久，且這個(gè)位置有較強的政策底的意味�！倍辔粎⑴c該項業(yè)務(wù)的銀行人士表示。
但歷史不是這樣的。在2012年，多家銀行的理財資金參與了一些上市公司的定增項目，但當時(shí)市場(chǎng)表現一塌糊涂。只是，如今的大盤(pán)指數位置，多半銀行從業(yè)人員認為，風(fēng)險有限而向上概率更大。
不過(guò)，深諳股市兇險的基金券商人士多認為銀行人士太過(guò)樂(lè )觀(guān)�！敖跍富旧鲜钦▌�(dòng)，但很多個(gè)股未來(lái)一年的走勢并不十分明朗，”一位大型資管人士表示。
同樣，多位基金從業(yè)人員表示，這種操作最大的風(fēng)險便是周期過(guò)長(cháng)。在經(jīng)濟下行中，若是熊市來(lái)臨，即便此前有再?lài)烂艿姆旨壉Ｕ显O計，銀行理財資金也會(huì )存在風(fēng)險�！耙患移�(chē)行業(yè)上市公司定增募資，當時(shí)股指2800點(diǎn)，曾有機構感覺(jué)風(fēng)險不大，采用分級模式參與了定增，最后劣后方咬牙補倉，最后默默出局�！币患夜煞葜沏y行私行部的高管提示了其中的風(fēng)險。
另一方面，隨著(zhù)各路機構的追捧，現在參與定增的成本也在逐步提高�！艾F在參與定增已經(jīng)有難度了，個(gè)別公司都是悄悄完成了，即使能夠參與的定增，其發(fā)行價(jià)格也是水漲船高，已沒(méi)有了此前大幅折扣的情形�！币晃粚�(zhuān)門(mén)從事定增的機構人士稱(chēng)。
更令業(yè)內人士擔心的是，目前市場(chǎng)炒作之風(fēng)盛行，特別是市場(chǎng)對于收購非主營(yíng)資產(chǎn)等市值管理行為相當認可，但此種行為從長(cháng)周期來(lái)看福禍相依。如果公司運作的項目達產(chǎn)效益好，則是參與定增各方的最優(yōu)結局，但如果僅借助一些手法進(jìn)行股價(jià)炒作，隨著(zhù)經(jīng)濟持續下滑，銀行不良風(fēng)險暴露超預期，系統風(fēng)險可能會(huì )更多呈現在小市值公司身上，而此時(shí)劣后角色或迎來(lái)噩夢(mèng)般沖擊，優(yōu)先級也會(huì )受到波及。
此外，由于銀行理財間接參與的定增分級計劃多半需在解禁后拋售，其存在的流動(dòng)性以及交易性風(fēng)險，都將增加獲利的難度。
“銀行理財間接參與定增，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為，誰(shuí)也不知道能夠玩到何時(shí)，但可以肯定的是，簡(jiǎn)單獲取無(wú)風(fēng)險的固定收益將愈加有難度�！鄙鲜鲢y行人士表示。
