如果外匯投資是以貨幣受歡迎程度為依據，那么美元顯然勝過(guò)許多亞洲貨幣。亞洲貨幣兌美元自2011年中達到高峰之后，因經(jīng)濟增長(cháng)疑慮以及美國貨幣政策正�；那熬岸艿綁褐�。通脹高企以及經(jīng)常賬戶(hù)有逆差的亞洲國家貨幣已大幅貶值，而通脹較低且經(jīng)常賬戶(hù)盈余強勁的國家貨幣表現相對良好。
經(jīng)常賬戶(hù)和通貨膨脹對貨幣價(jià)值無(wú)疑很重要。前者是衡量一國金融穩定的工具，后者會(huì )影響貨幣的購買(mǎi)力。因此，投資者往往會(huì )針對影響這兩個(gè)指標的事件做出反應。部分基于這個(gè)原因，印度盧比和印尼盾在過(guò)去三年已分別貶值約26％，而中國人民幣和韓元則分別升值4.0％和4.5％。
然而，對于長(cháng)期投資者而言，衡量外匯表現的更為重要的工具是總回報率——即貨幣的利息收益率和即期匯率表現的總和。一般而言，高通脹和經(jīng)常賬戶(hù)赤字國家的利率比具有相反情況國家的利率更高，這是因為前者需要以高利率來(lái)遏制通脹并吸引外資。
縱觀(guān)過(guò)去10年（考慮到過(guò)去幾年的異常經(jīng)濟環(huán)境，這是較為公允的評估期間），瑞銀發(fā)現高通脹、高赤字國家貨幣的總回報率并不像它們的即期匯率表現一樣糟糕。2004年6月至2014年6月期間，印尼盾及印度盧比的即期匯率每年貶值約2.5％，是所有亞太主要貨幣當中表現最為糟糕的兩種貨幣，然而它們的總回報率仍然分別達到5％和4％左右，從而使得它們的平均總回報率在所有亞太貨幣當中的排名接近中間位置。
另一方面，從總回報率來(lái)看，低通脹和高經(jīng)常賬戶(hù)盈余并不能保證貨幣會(huì )有突出表現。雖然新臺幣和新加坡元的即期匯率在過(guò)去10年中分別升值1.2％和3.3％，但是它們的總回報率僅分別稍高于2％和4％，這使其回報率排名位于中低位置。中國臺灣和新加坡都通過(guò)匯率來(lái)管理貨幣政策，基本上追隨美國的利率走勢。
換句話(huà)說(shuō)，一國已感知風(fēng)險和穩定性對于其貨幣的總回報率具有極大影響，這就引發(fā)一個(gè)問(wèn)題：通脹和經(jīng)常賬戶(hù)之間是否存在最佳平衡，從而達成最佳總回報率？瑞銀發(fā)現，具有溫和經(jīng)常賬戶(hù)盈余以及通脹與美國有差異的國家就屬于這種類(lèi)型。
過(guò)去10年間，泰銖、中國人民幣和菲律賓比索每年的回報率分別為5.1％、5.3％和6.6％。它們的共同點(diǎn)是在風(fēng)險和物價(jià)穩定之間達成良好平衡，通過(guò)彌補經(jīng)常賬戶(hù)疲軟而降低風(fēng)險，通過(guò)提升生產(chǎn)效益而使得價(jià)值鏈上移，從而實(shí)現物價(jià)穩定。
那么，本地區的利好形勢是否會(huì )持續到明年甚至更長(cháng)時(shí)間？最近的情況表明，收益率較高的印度盧比和印尼盾是當前值得投資者冒險一試的貨幣標的。過(guò)去一年中，兩國都調整了財政和貨幣政策，減少了經(jīng)常賬戶(hù)赤字。兩國新選出以及預期將上任的新一屆領(lǐng)導人——印度的莫迪和印尼（可能的）繼位者佐科威都誓言要削減補貼，以進(jìn)一步縮小財政缺口。市場(chǎng)普遍認為，他們傾向于支持經(jīng)濟改革，從而有助于吸引外國直接投資。
雖然這兩國貨幣在近幾個(gè)月兌美元匯率都遭遇挫折，但是它們的“利差”——即本國利率與美國利率之間的差額，繼續使得它們的吸引力大于風(fēng)險。無(wú)論是印度盧比還是印尼盾，在無(wú)本金交割遠期外匯交易市場(chǎng)中都存在6.0％的利差，在國內遠期市場(chǎng)的利差也達到6.8%-7.6％。瑞銀認為，在未來(lái)12個(gè)月內這兩國貨幣僅會(huì )小幅貶值，因此其總回報率仍然可觀(guān)。
就低收益率貨幣而言，即使美國貨幣政策正�；�，新臺幣和新加坡元兌美元匯率仍可能基本保持穩定�？紤]到這兩種貨幣的利差不具吸引力，因此總回報率前景不佳。
至于泰銖、菲律賓比索和人民幣，瑞銀預計會(huì )有不同表現。雖然泰國的政治危機已經(jīng)下降，但外國投資者也不太可能立即回到這一市場(chǎng)，因此泰國央行[微博]不會(huì )讓泰銖走強。至于人民幣，鑒于中國出口逐漸復蘇、貿易順差日益擴大，溫和升值是可以期待的。菲律賓比索則有望從緊縮政策中受益，因為菲律賓政府正試圖在通脹壓力下創(chuàng )造良好的投資環(huán)境。
