隨著(zhù)市場(chǎng)競爭的加劇，為了吸引投資者的關(guān)注，部分基金公司考慮調低基金管理費率，如廣發(fā)基金最早調低了部分指數基金的管理費率，此舉既是基金信托責任的體現，也是基金實(shí)施低成本競爭策略的體現。作為一種集合投資工具，讓投資者分享規模經(jīng)濟的好處，是基金作為投資工具存在的合理性之一。在海外，作為第一只對公眾開(kāi)放的共同基金馬薩諸塞投資者信托(MIT)，在成立不久后就認識到，隨著(zhù)基金規模的增長(cháng)，收益逐步地超越了運作費用，單位運作費用下降，呈現出規模經(jīng)濟的特征。實(shí)際上，美國75%的基金設有管理費率調整的投資臨界點(diǎn)，即當基金資產(chǎn)規模達到一定程度時(shí)，管理費率會(huì )相應地降低。
在競爭環(huán)境下，隨著(zhù)基金規模的不斷增長(cháng)，那些具有信托責任的基金會(huì )不斷調低管理費率。低成本的基金逐步受到了投資者的追捧，那些取得規模經(jīng)濟的基金，可采納成本領(lǐng)先的競爭策略，通過(guò)適當地降低管理費率來(lái)獲取競爭優(yōu)勢。國內基金從行業(yè)的角度還沒(méi)有實(shí)現規模經(jīng)濟，但是也有一部分基金實(shí)現了規模經(jīng)濟，最有希望調降管理費率。
成熟市場(chǎng)的樣本
從宏觀(guān)上看，美國共同基金運作費率(主要是管理費率)與其資產(chǎn)規模成反向關(guān)系，基金在一定程度上實(shí)現了規模經(jīng)濟。隨著(zhù)基金管理資產(chǎn)規模的上升，基金運作費率并不隨著(zhù)管理資產(chǎn)的規模而上升，從而實(shí)現了規模經(jīng)濟。例如，在2007年到2009年3月，隨著(zhù)股票市場(chǎng)的下滑，美國股票基金管理的資產(chǎn)規模顯著(zhù)地縮水，導致了運作費率有所上升。隨著(zhù)股票市場(chǎng)的恢復，股票基金資產(chǎn)規模在2010年重新擴展，同時(shí)平均費率也有所下滑。
對于不合理的管理費，法律也支持投資者提起訴訟。在1966年，SEC呼吁對《投資公司法案》進(jìn)行修正，認為共同基金的投資顧問(wèn)并沒(méi)有讓投資者分享規模經(jīng)濟的好處，提議法律進(jìn)行修正，要求管理費率必須“合理”，并規定基金持有人可以在聯(lián)邦法院對不合理的收費進(jìn)行起訴。
從微觀(guān)上看，T.Rowe公司管理費率的變遷史給我們提供了一個(gè)很好的例子。在早期，隨著(zhù)基金規模的增長(cháng)，公司管理費率明顯地下降，可以看出基金管理人具有一種人們希望看到的信托責任。在T.Rowe早期的日子，不論規模的大小，增長(cháng)型股票基金的管理費率都是典型的固定費率0.50%。隨著(zhù)規模的增長(cháng)，基金管理人在不同的凈資產(chǎn)規模水平上增加了臨界點(diǎn)，從而使投資者分享到由基金規模經(jīng)濟而帶來(lái)的費用減少。但是，令人驚訝的是，在1986年4月，管理公司上市后變得貪婪了。在1985年5月，在基金管理人預期到將要上市后，增加了單邊的業(yè)績(jì)費，在基金業(yè)績(jì)超過(guò)市場(chǎng)指數時(shí)就要提取。而到了1987年，基金管理人甚至刪除了這些不同費率點(diǎn)，使基金整體的費率增加。后來(lái)，可能是因為基金管理人對信托責任的悔悟，于是增加了一個(gè)條款：在基金業(yè)績(jì)落后指數時(shí)，向下調整一下費率，但最終費率還是超過(guò)了在基金規模很小的時(shí)期。該基金的管理費率，從公開(kāi)上市前1985年的0.52%，跳升到了1986年的0.57%，到了1987年是0.67%，1988年是0.77%，在三年內大約上漲了50%。
不能忽視的競爭策略
在基金實(shí)現規模經(jīng)濟后下調管理費率，一方面是基金信托責任的體現，另一方面也是基金管理人采納的一種競爭策略。與T.Rowe公司類(lèi)似，隨著(zhù)資產(chǎn)規模的增加，富達和美洲基金都改變了收取同一管理費的策略，使費率隨著(zhù)資產(chǎn)規模的增長(cháng)有所下滑，最終，進(jìn)行最初嘗試的這兩家公司都成了目前最大的基金公司之一。其邏輯是，費率的優(yōu)惠使得基金更具吸引力，進(jìn)而促進(jìn)了基金規模的進(jìn)一步增加。
與成熟市場(chǎng)類(lèi)似，國內低成本的基金也逐步受到了投資者的追捧。在過(guò)去很長(cháng)的一段時(shí)間內，由于國內市場(chǎng)的波動(dòng)很大，投資者更關(guān)注基金的年度回報，而對于投資成本的敏感度不是很高。隨著(zhù)這幾年市場(chǎng)的不景氣以及基金競爭的逐步加劇，投資者對于投資回報的預期逐步的回歸理性，在投資中對于成本的關(guān)注度逐步地提高。與成熟市場(chǎng)一樣，投資者開(kāi)始追捧低成本的基金。自從2003年來(lái)，美國大約90%的“新資金”流進(jìn)了運作費率低于平均值的基金。費率處同類(lèi)最后1/5的基金在2011年吸引到1220億美元的凈流入，而其他部分基金都出現了凈贖回。在主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)管理型基金中，流向低成本運作的基金的比重都在85%左右。國內也有類(lèi)似的情況，更多的資金流進(jìn)了運作費率低于平均值的基金。
從競爭策略來(lái)看，那些取得規模經(jīng)濟的基金，可采納低成本的競爭策略，通過(guò)適當地降低管理費率來(lái)增強競爭力，促進(jìn)基金規模的進(jìn)一步增加，實(shí)現基金與投資者的雙贏(yíng)。在競爭策略大師波特提出的三大競爭策略—差異化策略、成本領(lǐng)先策略及聚焦策略中，國內基金公司普遍更加關(guān)注差異化的競爭策略，通過(guò)產(chǎn)品的創(chuàng )新、服務(wù)的創(chuàng )新來(lái)提升競爭優(yōu)勢。相對來(lái)說(shuō)，國內基金公司較少考慮以成本領(lǐng)先來(lái)進(jìn)行競爭，而在成熟市場(chǎng)，行業(yè)激烈競爭導致管理費率顯著(zhù)下降。成本領(lǐng)先策略表現為投資者投資成本的下降，例如管理費率的降低。隨著(zhù)市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，那些實(shí)現了規模經(jīng)濟的基金，適當地降低管理費率，更容易贏(yíng)得競爭優(yōu)勢。采納成本領(lǐng)先策略，一方面可以提升基金的競爭力，另一方面也顯示出基金對于投資者利益的重視。美國管理費率的總體水平與中國差異不大，但是每一家基金管理公司實(shí)行的管理費率水平差異非常大。一些規模較大的基金會(huì )考慮適時(shí)降低管理費率，增加競爭力，樹(shù)立形象。國內的廣發(fā)基金較早調降了部分指數基金的管理費率，盡管它的兩支指數基金規模并不大，尚未實(shí)現規模經(jīng)濟。
可能調降管理費率的基金
國內對于基金管理費率的調整，已經(jīng)有了不少的討論，例如采納浮動(dòng)費率，以及在現在管理費率的基礎上打折。我們認為，在基金費率改革的過(guò)程中，不宜采取一刀切的方式，應該采用市場(chǎng)化的方式，讓基金公司自主地決策，不同的基金可以收取有差異化的管理費率。
可以將管理費率與基金規模聯(lián)系起來(lái)，適時(shí)引入管理費率遞減的做法，體系規模經(jīng)濟，增強基金的競爭力。對基金公司來(lái)說(shuō)，建議在基金規模達到一定量的時(shí)候，適當調降管理費率，以增強競爭優(yōu)勢。對投資者來(lái)說(shuō)，低管理費率的基金具有一定的吸引力，但也有很多理由關(guān)注高管理費率的基金，或許因為這樣的基金收益更好，服務(wù)更到位。
總體上看，國內基金業(yè)從行業(yè)的角度還沒(méi)有實(shí)現規模經(jīng)濟，但是也有一部分的基金實(shí)現了規模經(jīng)濟，這樣的基金最有希望調降管理費率。我們認為，那些公司管理資產(chǎn)規模超過(guò)1000億，單只基金管理資產(chǎn)規模超過(guò)100億的基金，能夠實(shí)現規模經(jīng)濟。
觀(guān)察這些基金，基本上可以劃分為三種類(lèi)型：1、主流的指數基金，例如華夏上證50ETF，嘉實(shí)滬深300等。這些基金主要跟蹤上證50指數和滬深300指數、深證100指數。雖然指數基金的管理費率本來(lái)就比主動(dòng)管理的基金低，但這些基金的管理費率還是有下調的空間；2、在2007年成立的QDII基金，例如，華夏全球精選、南方全球精選等。這類(lèi)基金得益于當年的市場(chǎng)環(huán)境，募集的規模都非常大，雖然經(jīng)過(guò)幾年的大幅贖回后，存量的規模仍然很大；3、成立較早的主動(dòng)管理的股票基金，如華夏紅利混合、易方達價(jià)值成長(cháng)，博時(shí)價(jià)值增長(cháng)等。這類(lèi)基金成立的時(shí)間較早，長(cháng)期看基本上都為投資者取得了不錯的回報，也保持了較大的規模。這類(lèi)基金也可率先調整管理費率，進(jìn)一步增強競爭力。(作者系上海證券基金評價(jià)研究中心首席分析師)
