近期，A、B類(lèi)份額整體溢價(jià)的分級基金大面積出現，在存在份額配對轉換機制的情況下，產(chǎn)生了理論上的套利機會(huì )，套利空間最大的達到14.73%。
　　對于溢價(jià)套利，基本步驟是T日申購母基金份額，T+1日基金公司確認，T+2日將母基金分拆為A類(lèi)份額和B類(lèi)份額，T+3日在二級市場(chǎng)將A類(lèi)份額和B類(lèi)份額賣(mài)出，完成套利。
　　近期A(yíng)股市場(chǎng)藍籌股的大幅上漲全面激活分級基金市場(chǎng)。一批分級基金的B類(lèi)份額（杠桿基金）交易價(jià)格出現連續飆升，遠超凈值漲幅，溢價(jià)率短期內大幅上升，A類(lèi)份額和B類(lèi)份額整體出現較大溢價(jià)的分級基金大量出現，給投資者提供了套利機會(huì )，套利空間最大的達到14.73%。
　　要獲得可觀(guān)的套利機會(huì )，投資者需要過(guò)幾大關(guān)，一是套利操作期內基礎市場(chǎng)總體向好，最好能繼續上漲，這將刺激B類(lèi)份額繼續受到資金追捧；二是時(shí)間風(fēng)險；三是流動(dòng)性風(fēng)險。

　　B類(lèi)份額瘋漲 溢價(jià)率飆升

　　天相投顧統計顯示，從7月22日藍籌行情啟動(dòng)到上周五短短9個(gè)交易日內，就有20只分級基金的B類(lèi)份額二級市場(chǎng)價(jià)格漲幅超過(guò)20%，占杠桿基金總數的37%。其中有9只區間價(jià)格漲幅超過(guò)30%。漲幅前三的信誠800有色B、招商商品B和銀華300B，分別上漲60.81%、57.63%和50.42%。信誠800金融B、鵬華資源B、浙商進(jìn)取、銀華銳進(jìn)等杠桿基金漲幅也均超過(guò)35%。
　　但這些杠桿份額單位凈值漲幅遠落后于價(jià)格，以?xún)r(jià)格漲幅最高的信誠800有色B為例，該基金過(guò)去9個(gè)交易日單位凈值上漲了30.56%，價(jià)格漲幅幾乎是凈值漲幅的兩倍，因此，經(jīng)過(guò)本輪上漲過(guò)后，大部分分級基金B類(lèi)份額溢價(jià)率出現猛升。
　　以8月1日溢價(jià)率和7月21日相比，有11只杠桿基金溢價(jià)率上升了10個(gè)百分點(diǎn)以上，銀華300B溢價(jià)率從7月21日的僅有3.04%猛升至8月1日的34.56%，溢價(jià)率上升了整整10倍。本輪漲幅之王信誠800有色B溢價(jià)率同樣飆升，從7月21日的11.95%升至8月1日的37.89%，上升2.17倍。其他本輪漲幅較高的杠桿基金溢價(jià)率無(wú)不猛增。

　　整體全面溢價(jià) 套利空間可觀(guān)

　　值得注意的是，雖然分級基金B類(lèi)份額溢價(jià)率大幅上升，但A類(lèi)份額折價(jià)率并未顯著(zhù)下降，這就導致分級基金A類(lèi)份額和B類(lèi)份額整體上大面積出現溢價(jià)，不少分級基金整體溢價(jià)遠超合理水平，在存在份額配對轉換機制的情況下，從而產(chǎn)生了理論上的套利機會(huì )。
　　根據天相投顧統計，截至8月1日，在53只分級基金中，有35只出現整體溢價(jià)，其中整體溢價(jià)超過(guò)2%的多達16只，更有8只整體溢價(jià)超過(guò)5%的可觀(guān)水平。銀華滬深300指數分級基金整體溢價(jià)率高達14.73%，在所有分級基金中溢價(jià)最高，信誠800有色分級整體溢價(jià)也超過(guò)10%，達到11.2%，鵬華信息、信誠800金融分級、申萬(wàn)證券分級等分級基金整體溢價(jià)超過(guò)8%，僅從套利空間來(lái)說(shuō)，這些分級基金都具備了可觀(guān)的溢價(jià)套利價(jià)值。
　　值得注意的是，個(gè)別分級基金出現了整體大幅折價(jià)，以銀華消費分級基金整體折價(jià)最高，達到9.29%，產(chǎn)生了理論上的折價(jià)套利機會(huì )。

　　套利過(guò)程直面三大風(fēng)險

　　在存在份額配對轉換機制的情況下，分級基金理論上不可能維持太長(cháng)時(shí)間的整體大幅折價(jià)或者溢價(jià)，研究人士認為，近期出現的大面積整體溢價(jià)很大程度上是投資者對后市抱有強烈的上漲預期使然，而過(guò)高的溢價(jià)必然引發(fā)資金的套利行動(dòng)。
　　對于溢價(jià)套利來(lái)說(shuō)，基本步驟是T日申購母基金份額，T+1日基金公司確認，T+2日將母基金分拆為A類(lèi)份額和B類(lèi)份額，T+3日在二級市場(chǎng)將A類(lèi)份額和B類(lèi)份額賣(mài)出完成套利。
　　雖然過(guò)程簡(jiǎn)單，但對于并不持有分級基金的投資者來(lái)說(shuō)，要想獲得看似可觀(guān)的套利空間會(huì )面臨三大風(fēng)險。一是套利期間內基礎市場(chǎng)大幅波動(dòng)特別是下跌風(fēng)險，因套利空間主要由B類(lèi)份額高溢價(jià)帶來(lái)的，一旦在套利過(guò)程中基礎市場(chǎng)下跌，杠桿基金往往成倍下跌，溢價(jià)走低，帶來(lái)溢價(jià)空間的快速收窄乃至消失。
　　二是時(shí)間風(fēng)險，套利過(guò)程需要四個(gè)交易日，耗時(shí)較長(cháng)，在此期間基礎市場(chǎng)的波動(dòng)可能會(huì )帶來(lái)本金的損失。
　　三是流動(dòng)性風(fēng)險，套利的順利完成需要分級基金兩類(lèi)份額良好的流動(dòng)性支持，但分級基金由于規模不同，流動(dòng)性存在極大差異，一些分級基金A類(lèi)份額流動(dòng)性差，難以成交，一些分級基金兩類(lèi)份額流動(dòng)性都很差，這就使得套利者很難獲得理論上的套利收益。而對于同時(shí)持有A類(lèi)份額和B類(lèi)份額的投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)在二級市場(chǎng)賣(mài)出兩類(lèi)份額同時(shí)申購母基金份額來(lái)完成套利。
　　招商證券認為，適合作為套利的分級基金標的是兩種子份額均交易活躍的品種，否則可能無(wú)法交易，或者資金量較大時(shí)會(huì )產(chǎn)生較大的沖擊成本。

　　套利已展開(kāi) 注意B份額風(fēng)險

　　套利機會(huì )的來(lái)臨往往會(huì )導致A類(lèi)份額和B類(lèi)份額的激增和拋售盤(pán)的劇增，這勢必將對分級基金的B類(lèi)份額溢價(jià)甚至價(jià)格造成打壓，在這種情況下，應該回避直接買(mǎi)入B類(lèi)份額為人抬轎的風(fēng)險。
　　事實(shí)上，一些高溢價(jià)分級基金的套利過(guò)程已經(jīng)展開(kāi)，如信誠800有色B近期份額大幅增長(cháng)，從7月29日的624萬(wàn)份增長(cháng)到8月1日的1587萬(wàn)份，短期增長(cháng)1.5倍。信誠800金融B份額從307萬(wàn)份增長(cháng)到1651萬(wàn)份，增長(cháng)4.4倍。申萬(wàn)證券B從1.3億份增長(cháng)到2.27億份，增加近1億份。
　　綜合考慮流動(dòng)性、套利空間、標的指數后市表現等因素，投資者可重點(diǎn)關(guān)注信誠800有色分級、信誠800金融分級、鵬華信息分級、申萬(wàn)證券分級、國泰醫藥分級和富國軍工分級等幾只分級基金的套利機會(huì )。