2014年隨著(zhù)國企改革和企業(yè)間并購重組行為日益增多，定增市場(chǎng)活躍度相比前幾年大幅增加。截至7月，2014年共有373家上市公司發(fā)布定增預案，186家上市公司最終實(shí)施，這些公布定增股預案的上市公司中涌現出眾多待淘的“金礦”。預計這一加速趨勢下半年還會(huì )延續，建議投資者跟蹤觀(guān)察，積極把握其中獲益機會(huì )。
定增市場(chǎng)風(fēng)生水起
定向增發(fā)作為上市公司再融資的手段，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，由于其便利性和針對性，逐漸成為資本市場(chǎng)主流的資本運作形式。
據統計，2007-2014年實(shí)際完成定增數量為1300次，實(shí)際募集資金總額2.34萬(wàn)億；實(shí)際定增數量及規模均呈現快速上升。其中，2013年完成定增數量266次，較2007年增長(cháng)85%；實(shí)際募集資金規模3521.6億，較2007年增長(cháng)33.8%。定向增發(fā)作為融資方式的一種，在資本市場(chǎng)的重要程度正逐漸增強。截至7月5日，2014年已有300余家上市公司發(fā)布定向增發(fā)預案，占到2013年全年定向增發(fā)數量的約70%。
整體來(lái)看，定增后募集資金的用途主要有兩種：1.資產(chǎn)收購，外延式擴張；2.項目融資，內生式產(chǎn)能擴張。資產(chǎn)收購類(lèi)的收益率要顯著(zhù)高于項目融資類(lèi)。根據定增資金用途分類(lèi)，2014年集團整體上市的最受市場(chǎng)追捧，平均定增收益率高達84%，其次為用于殼資源重組的上市公司定增收益率73.87%。而定增資金用于融資收購其他資產(chǎn)及實(shí)際控制人資產(chǎn)注入定增預案公告后相對落后。
以實(shí)際上市公司定增為例，2014年1-7月定增后漲幅居前的前6個(gè)上市公司分別為：成飛集成(350%)、科冕木業(yè)(187%)、海隆軟件(174%)、世紀華通(163%)、申科股份(159%)、丹甫股份(159%)。其對應的定增用途也多為集團公司整體上市、殼資源重組、公司間資產(chǎn)置換，預計未來(lái)一段時(shí)間這類(lèi)定增方向仍是定增品種中最應當重視的類(lèi)別。
值得注意的是，無(wú)論在一級或二級市場(chǎng)，參與定增均有顯著(zhù)絕對和相對收益，其中一級市場(chǎng)參與定增相比更有優(yōu)勢。2007-2013年一級市場(chǎng)參與定增平均絕對收益率為50.17%，且參與一級市場(chǎng)定增能取得正收益的勝率高達73%。二級市場(chǎng)參與定增平均絕對收益率(定增預案公告日-證監會(huì )批準日)為32%，取得正收益的勝率為64%。
把握趨勢變化 三主線(xiàn)布局
隨著(zhù)定向增發(fā)市場(chǎng)數量及規模的快速上升，定向增發(fā)逐步向中小板塊擴展、資本運作類(lèi)定增行為正快速增多。
統計2007-2014年發(fā)布定向增發(fā)意向的2171個(gè)項目，中小板塊在定向增發(fā)項目總量中的比重從2007-2014年分別為5.3%、8.0%、21.6%、22%、25.3%、29%、39%、48.1%。2013-2014年中小板塊參與定向增發(fā)的活躍度明顯增加，中小板塊已基本占據定向增發(fā)市場(chǎng)半壁江山，呈現出從主板上市公司逐漸過(guò)渡到中小板塊上市公司的特點(diǎn)。從參與定增的上市公司所屬行業(yè)來(lái)看，TMT行業(yè)、電子行業(yè)、專(zhuān)用設備、醫藥等行業(yè)定增行為相對活躍，與二級市場(chǎng)熱門(mén)行業(yè)保持相對一致。
與此同時(shí)，定向增發(fā)也從簡(jiǎn)單再融資變?yōu)樯鲜泄敬蠊蓶|資本運作的方式。2009-2014年，資產(chǎn)收購類(lèi)定增行為占比上升約10個(gè)百分點(diǎn)；而項目融資類(lèi)定增行為下降約14個(gè)百分點(diǎn)。(統計未包含引入戰略投資者類(lèi)定增行為，2014年，引入戰略投資者定增行為占比3.9%)2014年發(fā)布定增預案的上市公司當中，項目融資類(lèi)和資產(chǎn)收購置換類(lèi)各占半壁江山，所占比例分別為48%和30%。
從定向增發(fā)的成功案例來(lái)看，定向增發(fā)后公司股價(jià)上漲與其定增資金用途、對公司當前經(jīng)營(yíng)狀況的改善程度(盈利增厚、單位盈利能力提升、財務(wù)健康)等息息相關(guān)。因此，基于案例成功經(jīng)驗的總結，及定向增發(fā)股的可能的上漲邏輯，筆者認為定向增發(fā)股的優(yōu)選思路應該基于以下對應五個(gè)方面，主要包括定增用途、估值重構程度、盈利增厚幅度、邊際彈性、買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)等。
具體運用到投資角度，我們判斷2014年下半年有利于定增策略實(shí)施。新興產(chǎn)業(yè)并購潮和國資改革將導致出現更多困境反轉公司，另近期市場(chǎng)回暖也有利于定增獲得更高收益率。在2014年共有300余家公司發(fā)布定增預案，我們根據優(yōu)選原則“資產(chǎn)收購類(lèi)優(yōu)選、困境反轉類(lèi)上市公司優(yōu)選、盈利增厚倍數較高優(yōu)選等”進(jìn)行篩選。
總體來(lái)看，投資策略上，下半年定增策略可以概括為“定增項目收益豐厚且上市公司冷門(mén)”；包括“由于定增項目刺激拐點(diǎn)出現的困境反轉公司”、“定增項目能大幅提升單位盈利能力的上市公司”、“定增方案能提升公司原有估值體系的上市公司”等。
