經(jīng)濟世界的詭曲之處在于，共識往往不會(huì )變成現實(shí)，而一旦共識動(dòng)搖，現實(shí)又突然開(kāi)始趨近，這種共識和現實(shí)若即若離的復雜關(guān)系，反映危機后經(jīng)濟運行常態(tài)化偏離主流預期的核心特征。
 　 美元就是最鮮明的一個(gè)例子：2013年在美聯(lián)儲實(shí)施退出QE的初始過(guò)程中，市場(chǎng)對美元走強形成了一致性預期，但強勢美元卻千呼萬(wàn)喚未出來(lái)；今年以來(lái)市場(chǎng)逐漸對遲遲未至的美元走強產(chǎn)生懷疑，但美元偏偏自5月始進(jìn)入上升通道，并在7月后加速升值。
 　 等久了，信心也磨平了。面對姍姍來(lái)遲的美元升值，市場(chǎng)表現較為謹慎，很多短線(xiàn)分析均著(zhù)重警示美元指數下行風(fēng)險。但理解美元匯率中長(cháng)期走勢則需從基本面角度探尋美元運行邏輯，并形成對美元走勢的理性預期。市場(chǎng)對匯率中長(cháng)期運行邏輯的認識主要基于均衡匯率理論，即遵從了經(jīng)濟學(xué)一貫的心理暗示，任何變量都有真實(shí)因素所決定的一個(gè)均衡水平，無(wú)論短期如何波動(dòng)，變量終究會(huì )在中長(cháng)期內趨近均衡水平。從均衡匯率思維范式理解匯率市場(chǎng)運行邏輯，不同人的分歧僅在于決定均衡匯率的要素，而購買(mǎi)力平價(jià)、利率平價(jià)、資產(chǎn)組合等理論則提供了略有不同的認識重心。
 　 均衡范式的匯率運行邏輯具有貨幣標的上的無(wú)差別性，但美元和其他貨幣有本質(zhì)區別，現行國際貨幣體系和全球金融秩序下，美元是唯一具有霸權地位的世界貨幣，即便危機也沒(méi)有對此產(chǎn)生實(shí)質(zhì)沖擊。符合美元貨幣地位中長(cháng)期運行機理是一個(gè)狀態(tài)切換機制，即“Depreciation On/ Depreciation Off機制”。綜合美元貨幣地位、美國利益取向、全球化等要素，長(cháng)期貶值是美元匯率的內穩趨勢，如布雷頓森林體系解體后美元的確處于長(cháng)期貶值通道。長(cháng)期貶值過(guò)程中存在中期狀態(tài)轉換開(kāi)關(guān)。開(kāi)關(guān)ON，長(cháng)期貶值延續；開(kāi)關(guān)OFF，中期升值開(kāi)啟。
 　 決定中期狀態(tài)轉換開(kāi)關(guān)“合閉”的是兩個(gè)閾值變量，為全球化和危機。全球化推進(jìn)受阻，美元貶值動(dòng)力就會(huì )削弱；危機爆發(fā)的可能性一旦加大，美元在避險需求推動(dòng)下的升值動(dòng)力就明顯增強。如果兩個(gè)閾值變量的變化均支持美元走強，那么美元就會(huì )走出一段持續性中期升值。如2008年10月、2009年1月、2010年11月等美元指數走強月份，都是次貸危機或歐債危機最風(fēng)聲鶴唳時(shí)，且都伴隨全球保護主義盛行。
 　 從目前形勢看，決定美元匯率中期狀態(tài)轉換的閾值變量也正發(fā)生著(zhù)重要變化。一方面7月以來(lái)全球經(jīng)濟弱復蘇得到確認，全球主要經(jīng)濟體貿易增長(cháng)均不同程度地放緩，“去美元化”、“去美國化”、“去全球化”的浪潮驟然高企，全球化呈現出推進(jìn)受阻的明顯態(tài)勢；另一方面7月以來(lái)風(fēng)險悄然由輕變重，伊拉克和烏克蘭局勢惡化進(jìn)一步加劇了地緣政治風(fēng)險，奧巴馬政府支持率降至冰點(diǎn)，歐洲經(jīng)濟面臨通縮危險，一貫穩定的德國也表現乏力，消費稅提升對日本經(jīng)濟的沖擊也逐步顯現，各主要經(jīng)濟體面臨的不穩定風(fēng)險同步上升。
 　 總之，全球化退潮加上全球經(jīng)濟金融市場(chǎng)的風(fēng)險凸顯，共同按下了美元匯率中期運行的狀態(tài)轉換按鈕，強勢美元此番匆匆到來(lái)，可能并不會(huì )如預期般草草遁去。