近期大盤(pán)屢次出現大幅震蕩，令一些投資者不安。應該看到的是，一方面，經(jīng)濟利空數據的發(fā)布是促發(fā)市場(chǎng)調整的主要原因；另一方面，A股市場(chǎng)已進(jìn)入日線(xiàn)調整周期。我們認為，月度經(jīng)濟數據疲軟難以完全驗證下半年經(jīng)濟復蘇的夭折，且市場(chǎng)做多的情緒仍在，場(chǎng)外不乏等待進(jìn)場(chǎng)的資金，上證綜指向下調整空間十分有限。預計在2200點(diǎn)左右震蕩盤(pán)整后，A股市場(chǎng)將延續周期向上的趨勢，上證綜指高點(diǎn)將在四季度出現。

　　經(jīng)濟需求與供給面有再次走弱跡象

　　市場(chǎng)7月以來(lái)反彈的重要邏輯是繼二季度經(jīng)濟復蘇后，下半年在政策繼續穩增長(cháng)的作用下，經(jīng)濟復蘇仍將延續。但是從7月的數據來(lái)看，普遍低于預期，無(wú)論是經(jīng)濟需求還是供給面都有再次走弱的跡象。
　　第一，1-7月投資累計增速較1-6月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至17.0%，低于市場(chǎng)預期的17.4%，而三大主要投資部門(mén)增速都出現了下滑。
　　第二，7月社會(huì )消費品零售總額名義增速和實(shí)際增速均回落，這表明今年以來(lái)居民收入增速的持續下滑將會(huì )制約居民消費開(kāi)支的增加。
　　在內需疲弱的情況下，即使7月出口增速好轉，但依然沒(méi)有刺激企業(yè)擴大生產(chǎn)的熱情，如7月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(cháng)9.0%(季調后8.9%)，較6月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　第三，7月的流動(dòng)性釋放也低于預期。如7月無(wú)論是新增貸款還是社會(huì )融資總量，都大大低于去年同期，這也使得M2、M1等流動(dòng)性指標惡化。如M2同比增長(cháng)13.5%，增速比上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.0個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(cháng)6.7%，增速分別比上月末和去年同期低2.2個(gè)和3.0個(gè)百分點(diǎn)。這也讓市場(chǎng)擔心流動(dòng)性的走弱一方面會(huì )拖累經(jīng)濟增長(cháng)，另一方面也會(huì )影響證券市場(chǎng)的資金供給。

　　反彈未到結束時(shí)

　　盡管7月不利的經(jīng)濟數據在一定程度上抑制了市場(chǎng)的做多熱情，但我們認為，鑒于以下原因，本輪反彈還未到結束時(shí)，后市仍存在反彈空間。
　　第一，目前以7月數據走弱就判斷下半年經(jīng)濟增速回落還為時(shí)過(guò)早。應該看到，政府穩增長(cháng)的意愿仍較強，如各地積極響應中央要求穩增長(cháng)的要求，加大投資的力度。據估計，各省市今年重大項目的計劃投資總額或已高達6萬(wàn)億元，目前政策效果已見(jiàn)成效：如1-7月新開(kāi)工項目計劃總投資230398億元，同比增長(cháng)14.6%，增速提高1個(gè)百分點(diǎn)。而隨著(zhù)下半年新開(kāi)工項目計劃總投資增速回升，后幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資將會(huì )保持平穩較快增長(cháng)。
　　第二，央行并沒(méi)有收緊貨幣政策的意圖，下半年還會(huì )繼續穩定目前較為寬松的貨幣政策。如央行在7月數據公布后，反復強調7月份金融數據的回落與基數效應、今年6月份“沖高”較多以及數據本身的季節性波動(dòng)等有關(guān)。實(shí)際上目前貨幣信貸和社會(huì )融資規模增長(cháng)仍處在合理區間，如進(jìn)入8月上旬后，貸款基本上每天保持著(zhù)300-500億元的增量，預計未來(lái)貨幣信貸和社會(huì )融資規模仍會(huì )保持平穩增長(cháng)態(tài)勢。再如，近期國務(wù)院也出臺緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題的指導意見(jiàn)，以為經(jīng)濟復蘇創(chuàng )造較好的流動(dòng)性環(huán)境，這些措施包括：優(yōu)化基礎貨幣的投向，適度加大支農、支小再貸款和再貼現的力度，著(zhù)力調整結構，優(yōu)化信貸投向，為棚戶(hù)區改造、鐵路、服務(wù)業(yè)、節能環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節提供有力支持等，這些政策都將繼續激勵下半年央行加大貨幣動(dòng)向投放的力度。
　　第三，市場(chǎng)大漲后的賺錢(qián)效應已現，這將吸引更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)。根據央行披露，近期A(yíng)股行情回暖，7月證券公司客戶(hù)保證金增加約3000億元；再如受滬港通將要推出的刺激，過(guò)去兩周流入中國的資金高達40億美元，已創(chuàng )2000年有數據以來(lái)的歷史新高，而按照過(guò)去幾輪外資流入A股市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗來(lái)看還將持續4-6周，這也有利于提振A股。
　　此輪上漲初期是歐洲降息和寬松預期推升，而導致過(guò)去兩周流入創(chuàng )新高的獨特原因是滬港通和套利需求。目前從日流入量和香港跟蹤A股的ETF溢價(jià)率來(lái)看，資金流入最快的時(shí)候已過(guò)，但流入趨勢并未結束，從歷史經(jīng)驗來(lái)看還將持續4-6周，可見(jiàn)外資流入推升A股的邏輯依然成立。而未來(lái)影響外資的流入增量的主要因素有三：一是美聯(lián)儲在未來(lái)的加息某時(shí)點(diǎn)、二是中國三季度經(jīng)濟數據的走向、三是資本市場(chǎng)國際化的進(jìn)程。在目前情況下，據機構研報測算，滬股通的試點(diǎn)規模為3000億人民幣，假設全部用完，再假設QFII(含RQFII)全部投資于A(yíng)股，海外投資者投資規模理論上最大可達到9000億元，相當于3.5%左右的A股總市值，相當于目前所有基金投資A股市值的77%。
　　自6月份開(kāi)始，有不少海外資金開(kāi)始流入港股，主要原因在于，大量中資藍籌股在香港市場(chǎng)中估值極低，相比于美股藍籌公司估值水平，吸引力頗大。我們認為，美股未來(lái)一段時(shí)間不大可能出現趨勢性下跌，但同時(shí)也難以大幅上漲，會(huì )在高位震蕩較長(cháng)時(shí)間，整體波動(dòng)幅度不會(huì )太大，對A股的影響也較小。相比較而言，美股對資金的吸引力在減弱，因此海外資金還會(huì )持續進(jìn)入港股，并可能借道滬港通進(jìn)入A股，尤其是低估值的大盤(pán)藍籌公司，從而對A股構成提振。
　　第四，今年兩波行情與IPO重啟出現了高度的關(guān)聯(lián)，但兩次關(guān)聯(lián)的邏輯意義差異較大，第一波是利用市場(chǎng)的投機心理擴大局部熱點(diǎn)完成，而第二波時(shí)則是對擴容供給平穩可控的預期下投資心態(tài)大幅改善，同時(shí)恰逢滬港通事件刺激出現本輪較大的反彈，可以說(shuō)雖與IPO重啟有關(guān)，但并非直接原因。后續IPO重啟影響市場(chǎng)的主要因素將取決于當時(shí)市場(chǎng)資金面的緊張程度。
　　雖然，短期滬深股市進(jìn)入調整盤(pán)整，但市場(chǎng)并不缺交易性機會(huì )。延續之前觀(guān)點(diǎn)，堅定地看好國企藍籌股，特別是涉及國家戰略、國家利益的國企股。不妨繼續關(guān)注：航天軍工、信息安全、醫藥保健、機器人等板塊，同時(shí)進(jìn)口替代將面臨巨大發(fā)展空間。