現在的情況和2012年下半年何其的相像。港幣從今年二季度開(kāi)始就被種種因素推升，究竟是什么原因導致了大量的資本涌入香港地區？這些資金從何而來(lái)？又是如何一層層的傳導？最終的目的地又是哪兒？回顧2012年的下半年，一切都在重復。

　　負利率歐元淪為套利貨幣

　　最近三個(gè)多月資金流入亞洲新興經(jīng)濟體非常明顯，隨著(zhù)歐元的預期在二季度開(kāi)始發(fā)生大規模的變化，市場(chǎng)開(kāi)始意識到負利率的歐元不僅會(huì )刺激歐元的下跌，最為關(guān)鍵的是這將意味著(zhù)歐元淪為了不亞于日元的“套利”貨幣。
　　因此可以看到，隨著(zhù)歐元在一季度的預期發(fā)生明確的轉變之后，深受人民幣貶值壓力帶動(dòng)的港幣，隨即發(fā)生了180度大逆轉，港幣升值的壓力巨大，并且直逼香港地區聯(lián)系匯率制度的強方兌換保證水平。到了二季度末和三季度初，香港金管局已經(jīng)頻繁地公開(kāi)賣(mài)出港幣來(lái)維護市場(chǎng)，并且不停地向市場(chǎng)“喊話(huà)”。
　　路透報價(jià)網(wǎng)頁(yè)HKMAOOC顯示，因港幣走強，香港金融管理局（HKMA）連續向市場(chǎng)注入港幣。7月1日-8月1日，金管局共向銀行體系注入了將近700億港幣，此表現為香港地區銀行體系總結余的增加。
　　香港金融管理局副總裁彭醒堂最近在HKMA網(wǎng)站匯思專(zhuān)欄里寫(xiě)道：繼2008年8月至2012年12月間約1000億美元的資金凈流入港幣后，今年7月1日，港幣匯率再度轉強至7.75港幣兌1美元的水平，之后強方兌換保證被多次觸發(fā)，金管局在半個(gè)月內（7月1至15日）一共購入56.4億美元。而根據最新數據顯示，金管局按強方兌換保證再度購入6.9億美元。自7月初至今，銀行體系總結余因為資金凈流入增加490.5億港幣至2129.2億港幣。

　　與2012年下半年一幕驚人相似

　　通過(guò)香港地區銀行體系結余數據，可以非常的清晰地看到2012年下半年的情況。隨著(zhù)當時(shí)大量的日元套利資金涌入香港地區，推升了港幣匯率直逼強方兌換保證水平，隨后在10月份日本量化寬松大局已定的背景下，香港地區相關(guān)部門(mén)被迫開(kāi)始干預匯率市場(chǎng)維系聯(lián)系制度。香港地區銀行體系結余數字的持續走高的背后，是高達1100億港幣的注入，即香港金管局買(mǎi)入超過(guò)了180億的美元也就是向市場(chǎng)注入了1100億港幣以維護匯率穩定，同時(shí)資本涌入香港地區也自然而然地帶動(dòng)了香港股市的走高。
　　從2012年6月份開(kāi)始，香港恒生指數以銀行和地產(chǎn)為代表的板塊從不到19000點(diǎn)沖到了23000點(diǎn)之上，而隨后在中國經(jīng)濟數據三季度開(kāi)始扭轉的背景下，國內股市也進(jìn)行了一波快速的修正行情，滬深300也從2100點(diǎn)水平上探2700點(diǎn)上方。

　　閃現俄羅斯買(mǎi)家身影

　　現在的情況和2012年的情況十分相像。港幣從今年二季度開(kāi)始就被種種因素推升，我們認為主要是兩點(diǎn)原因：一是來(lái)自歐元的套息交易；二是來(lái)自于俄羅斯的買(mǎi)家，這兩點(diǎn)的猜測可以通過(guò)如下類(lèi)似的新聞進(jìn)行佐證：
　　香港金管局稱(chēng)：港幣流動(dòng)資金都集中在數家“收票銀行”，而年中結算前后，銀行一般較謹慎并保留較多港幣流動(dòng)資金。這些因素導致銀行間市場(chǎng)的港幣流動(dòng)資金略為收緊，并使短期港幣銀行同業(yè)拆息相比短期美元銀行同業(yè)拆息稍為偏高，吸引了一些港幣需求。
　　此外，俄羅斯最大的礦業(yè)公司諾里爾斯克鎳業(yè)目前稱(chēng)，其所持部分現金為港幣，以防范美歐制裁。
　　同期我們觀(guān)察到，流入亞洲明顯的不僅僅是香港地區。例如日本日經(jīng)指數也開(kāi)始同步啟動(dòng)，而韓國股市也出現了比較明顯的漲幅，并且上漲的節奏都與香港地區非常一致。另外，近日港股的利好消息也是不斷刺激著(zhù)投資者涌入香港地區買(mǎi)入地產(chǎn)股，香港地區市場(chǎng)上地產(chǎn)股分項指數攀升到14個(gè)月高點(diǎn)，長(cháng)江實(shí)業(yè)和新鴻基地產(chǎn)領(lǐng)漲。

　　內地股市是最后目的地

　　其實(shí)，最近A股突然啟動(dòng)，與上述的大量資金流入香港地區有關(guān)。但資金的根本目標應該是內地的股市，其跳板則是未來(lái)的滬港通。
　　目前外資進(jìn)入A股的正式途徑有三種：QFII+RQFII+滬港通。QFII的好處在于，額度給了就是給了，用多少怎么用是投資者自己的事。而滬港通有額度限制，可能當你要下單的時(shí)候發(fā)現額度被別人用完了，這個(gè)對于機構來(lái)說(shuō)是一大弊端。RQFII必須使用人民幣，且有12個(gè)月鎖定期，這一點(diǎn)投資者很不喜歡。
　　所以，從7月末QFII的額度來(lái)看，資金已經(jīng)開(kāi)始從香港流入內地。目前不少外資已經(jīng)將錢(qián)趴在香港地區，等待滬港通開(kāi)通后正式進(jìn)入A股市場(chǎng)�，F在看來(lái)，外資投資A股熱情很高，原因是外資機構喜歡藍籌股，而藍籌股在A(yíng)股的估值低于香港地區10%-20%，股息高則是其中最為關(guān)鍵的一環(huán)。
　　近段時(shí)間港股雖然上漲，但是交易量并不大，日均800億左右，不過(guò)資金流入卻非常明顯，香港地區上市的A股ETF成交量迅速放大。很多機構的QFII都很緊張，外資想進(jìn)A股進(jìn)不去。
　　按照金管局的原話(huà)來(lái)看，他們并不認為是滬港通的原因導致了資金涌入香港地區。有一說(shuō)法是：為了即將開(kāi)通的滬港通而提前預備港幣資金，增加港幣需求。不過(guò)，我們認為，相關(guān)說(shuō)法并不成立，因為通過(guò)RQFII渠道投資A股，是以人民幣結算，所以海外投資者可以直接在香港地區的外匯市場(chǎng)以美元兌換人民幣，而無(wú)須先轉成港幣。問(wèn)題是離岸人民幣目前是多么的緊張，買(mǎi)得到嗎？