8月份的最后一周，受資金面有所趨緊等因素影響，債券市場(chǎng)短期承壓，收益率整體以橫向整理為主。
不過(guò)，在業(yè)內人士看來(lái)，盡管本周資金面受新股集中申購影響出現擾動(dòng)，但央行及時(shí)減少公開(kāi)市場(chǎng)正回購操作，釋放出了維穩流動(dòng)性的信號。伴隨銀行間流動(dòng)性的逐漸趨緩，短期內現券市場(chǎng)料延續窄幅震蕩的格局。
利率市場(chǎng)窄幅震蕩
毫無(wú)疑問(wèn)，在市場(chǎng)對于7-8月經(jīng)濟基本面分歧加大，復蘇并非一帆風(fēng)順的環(huán)境下，無(wú)論基本面還是貨幣政策都無(wú)法指引利率一個(gè)明確的方向和趨勢。
分析人士指出，雖然中短期內債券市場(chǎng)的總體風(fēng)險并不大，收益率曲線(xiàn)的變平化也反映了這一點(diǎn)。不過(guò)，收益率的下行同樣會(huì )受到一些現實(shí)因素的制約。特別是在資金面趨緊的情況下，謹慎情緒必然會(huì )在市場(chǎng)上占據主導地位，促使交易戶(hù)降低參與熱情，而在配置需求平淡的影響下，博邊際的心理可能會(huì )推高債券一級中標利率，從而帶動(dòng)二級市場(chǎng)利率上行。
“當然，投資者也無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)。我們認為債市中期環(huán)境仍未轉向，短期雖有資金擾動(dòng)，但收益率向上難破7月份的高點(diǎn)水平�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)指出，“上周以來(lái)，資金面趨緊的壓力明顯推升了利率債的收益率水平，可總體看短期反彈壓力不及7月�！�
首先，目前銀行間流動(dòng)性趨緊主要是受到跨月因素和新股申購的沖擊，來(lái)自繳稅、分紅等方面的干擾較小，資金的實(shí)質(zhì)緊張程度不會(huì )超越7月水平。
“需指出，臨近月末央行還小幅加大了資金的凈投放規模，本周四財政部招標發(fā)行了600億元國庫現金定存，維穩銀行間資金面�！眹┚矀芯繄F隊分析師徐寒飛坦言，“不僅如此，近日利率產(chǎn)品的供給縮量也為趨緊的資金面緩解了壓力。本周?chē)_(kāi)債、國債、地方政府債均無(wú)發(fā)行計劃，而利率債到期規模為740億元，凈供需關(guān)系繼續改善�！�
其次，就基本面考量，8月份公布的數據與7月份相比顯示出經(jīng)濟企穩力度有趨弱的跡象。
業(yè)界普遍認為，8月匯豐PMI制造業(yè)初值意外回落1.4%至50.3%，一方面可能是經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能確實(shí)有所放緩，另一方面可能是7月貨幣金融數據的萎靡對企業(yè)信心造成了一定的擾動(dòng)，進(jìn)而映射到采購經(jīng)理人的預期。
來(lái)自中金公司的研究觀(guān)點(diǎn)判斷，債市中期向好環(huán)境依舊未變，待資金面擾動(dòng)解除后，基本面或將引導市場(chǎng)重歸平穩。
多因素合力擾動(dòng)資金面
再看到銀行間資金面，伴隨月末臨近，加上十幾支新股申購鎖定的資金量較大，自上周開(kāi)始，資金利率便出現了明顯的上攀。
中債提供的數據顯示，截至8月27日收盤(pán)，銀行間回購利率多以上行為主。其中，隔夜、7天、14天和21天品種依次跳升了2.0BP、23.1BP、10.5BP、5.1BP，行至2.869%、3.578%、4.121%及4.720%的位置。
受訪(fǎng)的多位一線(xiàn)交易員坦言，短期內銀行間資金面料將繼續承壓。
首先，打新股的沖擊不可小覷。上周，證監會(huì )公布了IPO重啟后第三批上市的11家企業(yè)。中金方面預計，第三批凍結資金將超過(guò)10000億元，大概率落在8500億-13000億元的區間。鑒于本周會(huì )有多只新股集中申購，疊加月末因素，則短期沖擊有目共睹。
其次，是外匯占款保持低位。值得一提的是，在人民幣近期即期價(jià)格升值較快的情況下，遠期價(jià)格反而沒(méi)有上升那么快，這在一定程度上體現了市場(chǎng)不認為人民幣會(huì )持續升值的看法。
可以看到，最近美元因為美國經(jīng)濟數據向好而走強，可中國經(jīng)濟金融數據走弱使得市場(chǎng)對中國經(jīng)濟的信心減弱，這些因素不利于人民幣的持續升值，加上過(guò)去幾天人民幣即期匯率有小幅的回調(貶值)，預計未來(lái)一段時(shí)間外匯占款將繼續保持低位。
顯然，以上幾項因素至少會(huì )導致資金面的階段性收緊。
對此，東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍表示，由于多因素合力施壓，預計央行將在不觸及銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性平衡的背景下，通過(guò)非公開(kāi)的價(jià)格工具達到降低融資成本的目的，并為市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。
信用債仍有需求支撐
至于信用債方面，較之于利率債，當前信用產(chǎn)品的表現仍相對較好。尤以城投債為例，8月27日“12農房債”、“13貴州高速債”的成交帶動(dòng)中債城投債收益率曲線(xiàn)(AA)3、4年期小幅波動(dòng)至5.80%和6.10%；“09亳州債”、“10萍鄉城投債”、“14莆田城投債”等券的成交帶動(dòng)中債城投債收益率曲線(xiàn)(AA(2))2、4年期下行1BP至5.86%和6.41%。
“就現階段的信用市場(chǎng)考量，我們認為信用風(fēng)險短期仍難構成利差拉大的威脅�！毙旌w指出，“一方面，目前階段我們還很難下結論從融資改善到信用基本面改善、繼而風(fēng)險偏好提升的進(jìn)程已經(jīng)證偽，市場(chǎng)需要更長(cháng)的時(shí)間等待和觀(guān)察。另一方面，在國務(wù)院直指降低實(shí)體企業(yè)融資成本的大背景下，如果暴發(fā)系統性的信用風(fēng)險，實(shí)際上是與目前的監管和調控導向相悖的，政策對沖應能防止這種狀況的發(fā)生�！�
由此判斷，短期暴發(fā)系統性信用風(fēng)險，從而推動(dòng)信用利差重新拉大的可能性較小。在近期數據偏弱的情況下，高收益債一級市場(chǎng)發(fā)行火爆，實(shí)際上也反映出信用風(fēng)險仍然不是市場(chǎng)當前的主要關(guān)注點(diǎn)。
另外，目前信用產(chǎn)品依然受到了銀行理財資金等需求力量的支撐。
記者觀(guān)察到，在余額寶等貨幣基金監管加強，且集合信托風(fēng)險事件不斷的當下，更為靈活的銀行理財相對優(yōu)勢開(kāi)始體現。就其資產(chǎn)配置方面考量，8號文出臺以后理財參與非標資產(chǎn)明顯減弱，同時(shí)債券投資空間增加，利好信用債需求。
此外，短期內3.5%左右的7天回購中樞，對于城投債、AA等級產(chǎn)業(yè)債，包括國開(kāi)債中長(cháng)端，仍具有較為明顯的套息價(jià)值，亦有利于支撐信用債的投資需求。
海通證券首席宏觀(guān)債券研究員姜超建議，可繼續堅持以城投債和高等級產(chǎn)業(yè)債為主的低風(fēng)險組合套息策略。
