在剛剛過(guò)去的8月，主板市場(chǎng)未能承接7月下旬以來(lái)的凌厲上攻態(tài)勢，滬綜指在2250點(diǎn)下方持續震蕩。藍籌股在完成了階段性估值修復后，以金融、鋼鐵、有色為代表的權重股，均表現出后續多方資金跟進(jìn)不足的弱點(diǎn)；而創(chuàng )業(yè)板指、中小板綜指當月累計漲幅均在5%以上，大幅跑贏(yíng)主板市場(chǎng)。由此可見(jiàn)，主題投資板塊的有序輪動(dòng)和反復切換成為了8月份引領(lǐng)市場(chǎng)熱點(diǎn)的持續動(dòng)力。事實(shí)上，當前中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷從以往單純依賴(lài)投資拉動(dòng)的增長(cháng)模式，向以消費和新興產(chǎn)業(yè)為核心資產(chǎn)的創(chuàng )新驅動(dòng)型增長(cháng)模式推進(jìn)，而產(chǎn)業(yè)增長(cháng)預期的改變也正在明顯影響著(zhù)A股市場(chǎng)的運行格局。因此以新興產(chǎn)業(yè)為主導的主題投資，有望在中長(cháng)期內迎來(lái)較好的市場(chǎng)表現機會(huì )。

　　傳統產(chǎn)業(yè)難有趨勢性機會(huì )

　　宏觀(guān)經(jīng)濟數據從一季度的加速下行，到二季度的止跌回升，再到7月份的超預期下滑，一方面，產(chǎn)能過(guò)剩、高資產(chǎn)負債率、房地產(chǎn)庫存壓力加大、土地市場(chǎng)轉冷等一系列問(wèn)題的凸顯，表明目前經(jīng)濟自身內在的增長(cháng)動(dòng)力依然不充足；而另一方面，經(jīng)濟結構的調整與經(jīng)濟增速下行壓力兩者的反復博弈和平衡將對投資結構帶來(lái)影響。對于傳統周期產(chǎn)業(yè)而言，在宏觀(guān)經(jīng)濟出現超預期表現從而提升市場(chǎng)整體風(fēng)險偏好水平，或基本面數據超預期下滑增加政策面較大幅度松動(dòng)預期，這兩種情況出現的情況下可能會(huì )獲得較好的估值修復機會(huì )。而從目前情況看，雖然基本面局部改善能夠一定程度上推動(dòng)市場(chǎng)估值水平向上移動(dòng)，但還不足以對權重股形成趨勢性驅動(dòng)力。
　　在二級市場(chǎng)上，8月份以來(lái)的持續震蕩顯示出估值修復行情推進(jìn)過(guò)程中面臨多方動(dòng)能跟進(jìn)乏力的窘境，大盤(pán)在各種短期因素的左右下呈現激烈震蕩走勢，市場(chǎng)也在資金謹慎性心態(tài)驅使下再度向結構性特征轉換�？紤]到經(jīng)濟結構不斷深入調整的大背景下，傳統周期行業(yè)的產(chǎn)能擴張很難超預期，財政支持、稅收改革等措施也將重點(diǎn)加大對新興產(chǎn)業(yè)的支持力度，從而加快企業(yè)盈利分化后的成長(cháng)能力再識別，因此預計后期市場(chǎng)機會(huì )仍然會(huì )向主題投資方面傾斜。

　　新興產(chǎn)業(yè)應成行業(yè)配置重點(diǎn)

　　從上半年上市公司業(yè)績(jì)表現看，行業(yè)增速分化凸顯結構性特征。統計顯示，上半年通信類(lèi)公司凈利潤同比增長(cháng)超過(guò)50%，傳媒類(lèi)公司及電子類(lèi)公司的業(yè)績(jì)增速均在20%以上，房地產(chǎn)上半年業(yè)績(jì)同比下降接近6%，鋼鐵及有色類(lèi)公司業(yè)績(jì)同比下降幅度也基本在40%左右�？梢�(jiàn)，中國經(jīng)濟增長(cháng)模式的深刻變革，使得部分傳統產(chǎn)業(yè)仍然難以擺脫盈利能力下降的通道，新興產(chǎn)業(yè)與傳統產(chǎn)業(yè)之間的業(yè)績(jì)差異逐漸顯現出趨勢性分化的特征。
　　在經(jīng)濟結構轉型以及新一輪經(jīng)濟周期啟動(dòng)的過(guò)程中，低碳經(jīng)濟、高科技產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟增長(cháng)將具有巨大的影響力，而科技創(chuàng )新、新能源、新材料、互聯(lián)網(wǎng)、低碳環(huán)保則有望形成區別于傳統增長(cháng)和消費模式的創(chuàng )新型經(jīng)濟驅動(dòng)方式。盡管估值方面看，傳統周期產(chǎn)業(yè)多數市盈率在20倍左右，而科技類(lèi)股票市盈率普遍在50倍以上甚至更高，但市盈率的水平的巨大差異，一定程度上恰恰反映了市場(chǎng)對于板塊之間成長(cháng)性預期的不同，現金流估值與成長(cháng)型估值理念的碰撞和轉化又對市場(chǎng)預期和熱點(diǎn)的切換節奏產(chǎn)生影響。就目前的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)表現機會(huì )可能依然大于傳統周期行業(yè)，此類(lèi)符合產(chǎn)業(yè)結構升級和政策支持的領(lǐng)域有望繼續主導結構性行情的深入。
　　配置思路方面，應重點(diǎn)關(guān)注具有完整產(chǎn)業(yè)鏈構成以及潛在消費需求、技術(shù)替代轉換比較明確的領(lǐng)域，包括新材料、信息技術(shù)、汽車(chē)電子、智能制造等。此外，傳統產(chǎn)業(yè)中具備向新興產(chǎn)業(yè)轉型潛能或有望通過(guò)政策導向、改革改制重新獲得增長(cháng)潛力的領(lǐng)域也值得關(guān)注，包括煤氣化、軍工改制、并購重組等。
　　操作方面，本周市場(chǎng)將迎來(lái)9月份的第一個(gè)交易周，筆者對主題投資主導下的結構性行情持相對樂(lè )觀(guān)態(tài)度，操作思路需以主板市場(chǎng)是否穩定做系統性風(fēng)險參照，以新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)品種做重點(diǎn)行業(yè)配置，倉位建議控制六成以?xún)�。此外，考慮到石墨烯創(chuàng )新大會(huì )及新一代蘋(píng)果手機在9月初即將發(fā)布等事件性因素刺激下，石墨烯、藍寶石及蘋(píng)果概念或有短期階段性表現機會(huì )。同時(shí)投資者也應注意運行節奏，不宜盲目追高造成持倉成本過(guò)度高企。