8月份的貿易數據顯示，當月同比進(jìn)口下降了2.4%。這說(shuō)明，中國的內需乏力仍在持續；與此同時(shí)，當月同比出口增加了9.4%，這說(shuō)明中國的外需在恢復。正是這一增一減，構成了498.3億美元的貿易順差，并繼7月創(chuàng )出473億美元的月度高點(diǎn)后，再創(chuàng )新高。
　　按照現行人民幣匯率形成機制，如此巨額的貿易順差，必然會(huì )導致人民幣強烈的升值預期。事實(shí)也是如此，上述貿易數據公布后，人民幣匯率中間價(jià)大幅升值187個(gè)基點(diǎn)。
　　新一輪惡性循環(huán)又開(kāi)始了——一方面，中國外需增加、出口增長(cháng)，同時(shí)內需疲弱、進(jìn)口減少，合力的結果是大規模貿易順差，迫使人民幣持續升值；另一方面，人民幣持續升值所導致的貨幣緊縮效應，會(huì )進(jìn)一步壓制中國內需，而使貿易順差更大，人民幣升值壓力和預期越發(fā)強烈。
　　為什么人民幣升值會(huì )導致緊縮效應？實(shí)際上，一個(gè)國家貨幣的松緊程度必須從兩個(gè)方向考量。第一個(gè)方向是與自身相比，這個(gè)方向主要考量貨幣供應量的同比增速，它決定的是利率的水平；第二個(gè)方向是國際主要貨幣相比，這個(gè)方向主要應當考量人民幣與美元之間的貨幣政策松緊差異，它決定的是匯率的水平。
　　利率水平?jīng)Q定匯率水平，早有“利率平價(jià)”理論予以解釋。據央行[微博]副行長(cháng)易綱介紹，依據以往的經(jīng)驗，利率水平對匯率的解釋率高達70%。就是說(shuō)，在70%的時(shí)間里，利率走高，匯率升值；利率走低，匯率貶值。
　　從人民幣和美元的情況大致可以看清這個(gè)過(guò)程。人民幣利率遠高過(guò)美元利率，顯然已經(jīng)構成人民幣對美元升值的基本要件。要想確保本幣與美元之間的匯率穩定，非美貨幣國家必須放棄“獨立貨幣政策”，而與美聯(lián)儲保持一致的貨幣政策立場(chǎng)，你寬我也寬，你緊我也緊。重點(diǎn)是應當看清“人民幣升值對中國利率水平的影響”。
　　按照人民幣現行匯率形成機制，大量通過(guò)貿易順差流入中國的外匯由誰(shuí)購買(mǎi)？央行退出日常外匯市場(chǎng)干預，拒絕回收外匯占款。于是，擔負人民幣匯率穩定的日常義務(wù)落到了商業(yè)銀行——中國外匯市場(chǎng)18家“做市商”身上。這就出現了新的問(wèn)題：商業(yè)銀行購匯鎖定了長(cháng)期流動(dòng)性，而商業(yè)銀行外匯占款所對應的貨幣性質(zhì)都是企業(yè)的短期流動(dòng)資金。對中國金融市場(chǎng)而言，是“鎖長(cháng)放短”。這與美聯(lián)儲“鎖短放長(cháng)”的“扭曲操作”相反，中國“鎖長(cháng)放短”的貨幣操作屬于“緊縮貨幣”范疇。
　　這也就回答了上述問(wèn)題：為什么人民幣升值會(huì )導致貨幣緊縮？因為，按照“市場(chǎng)供求關(guān)系決定匯率”的機制，人民幣升值將導致商業(yè)銀行流動(dòng)性“鎖長(cháng)放短”，客觀(guān)上就是緊縮貨幣的效果。
　　而正是因為長(cháng)期“鎖長(cháng)放短”，金融機構的資產(chǎn)和負債都趨于短期化，而且短期流動(dòng)性需求加大，資產(chǎn)和負債錯配越發(fā)嚴重，企業(yè)中長(cháng)期貸款供求關(guān)系越發(fā)緊張，貸款利率必然居高不下。加之銀行“基準利率雙軌制”，更為大規模的貨幣投機留下了巨大的利潤空間，從而加劇中長(cháng)期貸款的稀缺性，壓制了中國經(jīng)濟內需，抑制了中國股市，遏制了實(shí)體經(jīng)濟，同時(shí)迫使資本外逃。
　　解決問(wèn)題有兩個(gè)辦法：要么放棄“貨幣政策獨立性”跟隨美元實(shí)施寬松貨幣；要么改變人民幣匯率形成機制。