9月16日，滬深兩市總成交額來(lái)到4994億元，已進(jìn)入到了歷史上的天量水平。由于該巨量伴隨著(zhù)的是指數單日大幅下跌，這讓謹慎的投資者嗅到了歷史上數次見(jiàn)頂時(shí)的氣息。
機構的持續買(mǎi)入是本輪上漲的主要動(dòng)力，這點(diǎn)從中國證券登記結算有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中登公司）截至8月底的數據可見(jiàn)一斑。不過(guò)，機構的大舉買(mǎi)入到底是對后市的持續看好，還是會(huì )帶來(lái)又一次的基金“88魔咒”呢？
值得慶幸的是，A股的真實(shí)換手率指標目前并沒(méi)有達到歷史峰值，這說(shuō)明即使市場(chǎng)短期內面臨上行壓力，但后市行情仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間。
成交總量
A股現單日5000億元天量成交
恐引市場(chǎng)多空力量生變
9月16日，滬深兩市經(jīng)歷了“過(guò)山車(chē)”走勢——早盤(pán)下跌，盤(pán)中拉起，午后大幅跳水。而就在這大幅波動(dòng)的情況下，兩市成交額悄然達到近5000億元的合計成交額，再次與歷史天量不相上下。就在大跌之際，申銀萬(wàn)國證券喊出了“530悲劇或重演”的判斷，這無(wú)疑進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)恐慌氣氛。
單日成交額創(chuàng )3年新高
《每日經(jīng)濟新聞》記者整理歷史數據發(fā)現，近5000億元的單日成交額已步入歷史峰值水平。
從滬市來(lái)看，9月16日成交額為2377億元和成交量為30296.4萬(wàn)手，均創(chuàng )出了2010年11月15日以來(lái)的新高。
歷史見(jiàn)頂前的巨量數據顯示，2007年5月28日，滬市成交額2611億元；2009年7月29日，滬市成交額3028億元；2009年11月24日，滬市成交額為2951億元。由此可見(jiàn)，目前滬市的成交額已經(jīng)開(kāi)始接近歷史高位。
相比而言，深市9月16日成交額為2617億元，成交量為27765.5萬(wàn)手，均創(chuàng )出了歷史新高。
整體來(lái)看，9月16日滬深兩市成交額合計為4994億元，該成交額創(chuàng )出了2010年11月15日以來(lái)兩市總成交額的新高，僅低于2010年11月12日的兩市總成交額5383億元
（滬市成交額3034億元，深市成交額2349億元）；高于2010年10月18日的總成交額4887億元
（滬市成交額3076億元，深市成交額1811億元）。
歷史天量引多空轉變
市場(chǎng)大幅放量具有重大的前瞻意義。綜合歷史走勢來(lái)看，天量后并不意味著(zhù)股指馬上就見(jiàn)頂，但一旦階段性天量得以確認，市場(chǎng)便會(huì )重回跌勢。
以上證指數為例，當市場(chǎng)成交額突然創(chuàng )出新高且伴隨著(zhù)當日下跌時(shí)，行情往往就進(jìn)入了最后階段。如，2010年10月18日滬指在上漲途中猛然放出3076億元的天量，18個(gè)交易日后，股市見(jiàn)頂；2009年11月24日，滬指放量下跌3.45%，成交額放大至2951億元，9個(gè)交易日后，股市又反彈至前期高點(diǎn)處見(jiàn)頂；2009年7月29日，滬市放出3028億元的巨量，隨后4天股指反彈“陽(yáng)包陰”，之后便見(jiàn)頂3478點(diǎn)。
“一般來(lái)說(shuō)，上漲到一定階段后的巨量下跌，表明市場(chǎng)多空力量的一個(gè)變化�！庇胁辉妇呙乃侥既耸扛嬖V《每日經(jīng)濟新聞》記者，量能越大表明市場(chǎng)分歧越大，一旦后市不能用更大的上升量能來(lái)消化這個(gè)下跌量能，即階段性天量得以確認，行情也就到頂了。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，無(wú)論是2010年10月18日、2009年11月24日還是2009年7月29日的天量后，市場(chǎng)的量能都沒(méi)有進(jìn)一步的放大，且是明顯的縮量，這表明已沒(méi)有新的資金愿意進(jìn)場(chǎng)，上漲動(dòng)力出現不足，股指將下跌。
警惕誘多障眼法
值得注意的是，天量下跌背后，市場(chǎng)常會(huì )形成一種強勢洗盤(pán)的假象以蒙騙投資者，而完成這一騙局的往往是部分權重股強撐指數。
比如，2010年10月18日滬指放出3076億元的天量后，指數繼續上漲了6.51%。這其中，既有10月29日的大幅低開(kāi)，最終下跌2.06%；也有11月5日的大幅高開(kāi)，最終上漲1.38%。在隨后的16個(gè)交易日里（10月19日-11月11日），投資者有充足的離場(chǎng)機會(huì )。
再比如，2009年11月24日，滬指放量下跌3.45%的次日，滬指就反彈了2.07%，雖然隨后兩個(gè)交易日股指又是大跌，但后面9個(gè)交易日滬指反彈了7.61%，幾乎回到了前期高點(diǎn)處。由此可見(jiàn)，投資者在這期間獲利了結也是有機會(huì )的。
不過(guò)，在上述階段中，前期漲勢較好的小盤(pán)股、題材股未必有好機會(huì )。比如，2010年10月19日-11月11日這一時(shí)間段，漲勢最好的板塊是鋼鐵板塊和礦產(chǎn)板塊，包鋼股份（600010，收盤(pán)價(jià)5.17元）、西部礦業(yè)（601168，收盤(pán)價(jià)6.55元）、陽(yáng)泉煤業(yè)（600348，收盤(pán)價(jià)6.84元）等大盤(pán)股的漲幅都超過(guò)了27%。
再比如，2009年11月30日-12月7日這一時(shí)間段，漲勢最好的板塊是金融板塊。中信證券（600030，收盤(pán)價(jià)13.11元）的漲幅超過(guò)13%，海通證券（600837，收盤(pán)價(jià)10.13元）漲幅超過(guò)10%。
創(chuàng )業(yè)板指數恐現雙重頂
相比滬市來(lái)說(shuō)，深市由于成交量和成交額都創(chuàng )出了歷史新高，其行情顯得更加復雜。
從客觀(guān)條件來(lái)看，深市的歷史天量離不開(kāi)兩個(gè)因素。一是近年來(lái)深圳中小板、創(chuàng )業(yè)板不斷擴容，增加了投資標的和股份數量；二是深市集中了大多數的中小市值股票，而近年來(lái)，中小市值股票是市場(chǎng)的持續熱點(diǎn)。
從另一個(gè)方面看，隨著(zhù)中小板指數創(chuàng )出2011年9月份以來(lái)的新高后，出現巨量下跌，創(chuàng )業(yè)板指數在逼近歷史高點(diǎn)1571點(diǎn)前放量下跌，這兩個(gè)板塊的風(fēng)險也不容小覷。
值得注意的是，創(chuàng )業(yè)板指數今年9月16日的大陰線(xiàn)與今年2月25日的大陰線(xiàn)十分相似。2月25日，創(chuàng )業(yè)板指數在創(chuàng )出歷史新高后大幅跳水，最終下跌4.37%，且放出了572.8億元的成交額。由于9月16日的創(chuàng )業(yè)板成交額為498.9億元，低于前期峰值，指數走勢恐將帶來(lái)創(chuàng )業(yè)板“雙重頂”形態(tài)下的再次調整。
數據顯示，隨著(zhù)2014年2月25日的大跌后，創(chuàng )業(yè)板指數出現了20%的跌幅。
機構倉位
過(guò)半基金持倉超八成 “88魔咒”逼近？
天量行情背后，誰(shuí)是本輪行情的締造者？中登公司發(fā)布的2014年6月、7月、8月三個(gè)月的月報顯示，機構特別是持股市值上千萬(wàn)的資金是本輪行情的推動(dòng)力。不過(guò)，隨著(zhù)機構持倉創(chuàng )出新高，市場(chǎng)難免擔心類(lèi)似基金“88魔咒”的出現。
投資者開(kāi)戶(hù)數猛增
每逢行情上漲，市場(chǎng)總能發(fā)現一個(gè)現象——證券開(kāi)戶(hù)數的猛增。
中登公司公布的數據顯示，2014年9月1日-5日這一周時(shí)間，新增A股開(kāi)戶(hù)數16.47萬(wàn)戶(hù)，較此前一周增加3.16%；參與交易的賬戶(hù)數大幅攀升，突破1500萬(wàn)戶(hù)，達到1543.34萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng )三年新高；2014年9月9日-12日，新增A股開(kāi)戶(hù)數達到17.6919萬(wàn)戶(hù)，再次刷新此前數據。
除了證券開(kāi)戶(hù)數大增，基金開(kāi)戶(hù)數也大幅增長(cháng)。9月1日-5日這一周時(shí)間，新增基金開(kāi)戶(hù)數為13.29萬(wàn)戶(hù)，同比增長(cháng)57.4%；新增封閉式基金開(kāi)戶(hù)數10082戶(hù)，TA系統配號產(chǎn)生的基金開(kāi)戶(hù)數12.28萬(wàn)戶(hù)。
9月9日-12日這一周的時(shí)間，新增基金開(kāi)戶(hù)數為13.0692萬(wàn)戶(hù)；新增封閉式基金開(kāi)戶(hù)數8544戶(hù)，TA系統配號產(chǎn)生的基金開(kāi)戶(hù)數12.2148萬(wàn)戶(hù)。
8月中旬至今，新增開(kāi)戶(hù)數持續在13萬(wàn)-14萬(wàn)戶(hù)徘徊，居高不下。由于行情持續火爆，基金份額凈值持續增長(cháng)，基金的賺錢(qián)效應吸引眾多投資者相繼入場(chǎng)。
機構賬戶(hù)數持續增加
對于新股民和新基民的持續涌入，國泰君安一個(gè)觀(guān)點(diǎn)或能解釋其中緣由。
國泰君安認為，此輪牛市，無(wú)風(fēng)險利率下降提供了催化劑，改革提升了風(fēng)險偏好。當前中國經(jīng)濟無(wú)風(fēng)險利率下降具有趨勢性，是由市場(chǎng)自發(fā)出清主導的，而不是由貨幣政策松緊調整主導的，這也就意味著(zhù)當下不是反彈，而是牛市的節奏。
不過(guò)，即使存款搬家兇猛，散戶(hù)的實(shí)力畢竟是有限的。中登公司的數據顯示，機構大戶(hù)才是行情的主導力量。
2014年6月份，市場(chǎng)處于底部橫盤(pán)震蕩，此時(shí)散戶(hù)持倉在減少，而機構大戶(hù)持倉在增加。
中登公司數據顯示，市值1萬(wàn)元以下的賬戶(hù)中，5月為1996.375萬(wàn)戶(hù)，6月減少至1969.1033萬(wàn)戶(hù)；市值1萬(wàn)-10萬(wàn)元的賬戶(hù)中，5月為2460.9882萬(wàn)戶(hù)，6月為減少至2453.6502萬(wàn)戶(hù)。相反，市值1000萬(wàn)-1億元的賬戶(hù)，5月為30732戶(hù)，6月增加至31795戶(hù)；市值1億元以上的賬戶(hù)，5月為8570戶(hù)，6月增加到8822戶(hù)。
2014年7月-8月，股市步入了上漲軌道，但散戶(hù)的持倉數量還在減少，機構大戶(hù)的持倉則大幅增加。
中登公司數據顯示，市值1萬(wàn)元以下的賬戶(hù)中，7月為1874.6566萬(wàn)戶(hù)，8月為1835.3157萬(wàn)戶(hù)，均是持續減少；市值1萬(wàn)-10萬(wàn)元的賬戶(hù)中，7月為2448.7184萬(wàn)戶(hù)，繼續環(huán)比減少。不過(guò)，8月的戶(hù)數為2452.9198萬(wàn)戶(hù)，小幅增加，但較6月份仍低。
相反，市值1000萬(wàn)-1億元的賬戶(hù)，7月為34828戶(hù)，8月增加至36131戶(hù)，均是大幅增長(cháng)；市值1億元以上的賬戶(hù)，7月為9208戶(hù)，8月增加到9430戶(hù)，同樣是大幅增加。
從上述數據粗略分析可以看出，這輪上漲行情明顯是由機構大戶(hù)推動(dòng)。
倉位達八成基金已過(guò)半
對于機構的持續加倉，樂(lè )觀(guān)投資者認為，這是大資金持續看好后市的舉動(dòng)。不過(guò)，有悲觀(guān)投資者則認為，機構持續加倉后，市場(chǎng)難免又進(jìn)入了基金“88魔咒”的怪圈。
所謂基金“88魔咒”是指，當基金倉位接近88%后，一方面意味著(zhù)基金手頭上可用的資金已經(jīng)不多，繼續做多缺乏力量；另一方面也表明，在倉位和贖回壓力的限制下，基金必須開(kāi)始減倉。作為市場(chǎng)調整的信號，基金“88魔咒”的出現，往往意味著(zhù)股指將下跌。
據Wind數據顯示，截至9月16日，納入統計的619只基金中，倉位均值為78.2%，比上個(gè)月基金平均倉位上升3.62%。其中，基金倉位維持90%以上的占24.92%，基金倉位在80%~90%范圍內的占比達30.58%，即基金倉位在80%以上的高達55.5%，超過(guò)半數。由此可見(jiàn)，基金“88魔咒”已開(kāi)始逼近市場(chǎng)。
值得注意的是，雖然包括國泰君安在內的券商依舊看多后市，但安信證券、申銀萬(wàn)國卻極度擔憂(yōu)市場(chǎng)出現暴跌。9月16日當天，申銀萬(wàn)國的一份策略研究報告
《530悲劇或重演》以“悲歌已在遠方響起，理性者應該撤退”為引語(yǔ)，闡述了2200點(diǎn)之前的上漲與經(jīng)濟有關(guān)，指出不太樂(lè )觀(guān)的經(jīng)濟數據封殺了指數上行空間的觀(guān)點(diǎn)。近幾個(gè)交易日里，1元股已被市場(chǎng)消滅，前期沒(méi)有動(dòng)的低價(jià)股開(kāi)始強勢補漲，這些現象與當年“5·30行情”前似曾相識。
換手率
真實(shí)換手率測市：“見(jiàn)頂”尚遠
除了“天量見(jiàn)天價(jià)”和“基金88魔咒”這兩個(gè)現象以外，真實(shí)換手率指標也能在一定程度上對市場(chǎng)的未來(lái)走勢予以研判�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者統計發(fā)現，當前的真實(shí)換手率雖然已經(jīng)不低，但仍沒(méi)有到達歷史峰值，這表明市場(chǎng)與真正的大頂還有一段距離。
見(jiàn)證深市“抽血”滬市
真實(shí)換手率衡量的是流通市值和當前成交額之間的關(guān)系。目前，市場(chǎng)大幅擴容來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面，一是新股不斷上市，二是限售股的不斷解禁。在此情況下，市場(chǎng)要維持或上升到一定點(diǎn)位，需要更多的成交額予以支撐——僅僅比較每日成交額的多少顯然不夠與時(shí)俱進(jìn)。在擴容、市值增長(cháng)的情況下，真實(shí)換手率能夠很好地反映出量能的真實(shí)水平。
真實(shí)換手率的公式為：真實(shí)換手率=日均成交額/流通市值×100%。歷史數據顯示，過(guò)低或過(guò)高的真實(shí)換手率往往能夠揭示股市的底部或頂部。值得注意的是，真實(shí)換手率還能夠反映深市
“抽血”滬市的現狀。
據《每日經(jīng)濟新聞》記者統計，在2005年998點(diǎn)大底部前，2005年5月滬市流通市值為6296億元，日均成交額為53.42億元，真實(shí)換手率為0.85%。這表明，在998點(diǎn)那個(gè)階段，滬市真實(shí)換手率0.85%已經(jīng)算是地量水平了。而在同一階段，2005年5月底，深市流通市值為3693.34億元，日均成交額為34.66億元，真實(shí)換手率為0.94%。
不過(guò)，隨著(zhù)深市的不斷擴容，以及代表新興產(chǎn)業(yè)的深市股票逐漸被市場(chǎng)認同，主流資金開(kāi)始逐步流向深市，其造成的后果是，滬市底部的真實(shí)換手率越來(lái)越低，而深市底部的真實(shí)換手率越來(lái)越高。
從近幾年滬市底部的真實(shí)換手率來(lái)看，2012年11月末，滬指流通市值為115696.05億元，11月的日均成交額為416.4億元，以此計算，真實(shí)換手率為0.36%；
2013年6月末，滬指流通市值為118719.27億元，6月的日均成交額為782.35億元，以此計算，真實(shí)換手率為0.66%。
2014年5-6月份，滬指在底部橫盤(pán)。此兩個(gè)月，滬指的流通市值平均為134616.98億元，日均成交額為627.95億元，以此計算，真實(shí)換手率為0.47%。
相反，從近幾年深市底部的真實(shí)換手率來(lái)看，2012年11月末深成指流通市值為40551.52億元，11月最后一日的成交額為308.79億元，以此計算，真實(shí)換手率為0.76%。
2013年6月末深成指流通市值為50302.26億元，6月最后一日的成交額為813.52億元，以此計算，真實(shí)換手率為1.61%。
2014年5-6月份，深成指在底部橫盤(pán)。6月底深成指的流通市值大約為67933.64億元，日均成交額為876.63億元，以此計算，真實(shí)換手率為1.29%。
由此可見(jiàn)，在底部階段，滬市的真實(shí)換手率是在下降的，通俗地說(shuō)就是地量之后還有地量。而深市的真實(shí)換手率明顯是在提高，這說(shuō)明在底部階段，不斷有資金抄底。
距離峰值還有距離
由于主流資金從深市流向滬市，再用滬市的真實(shí)換手率來(lái)考察市場(chǎng)已經(jīng)不合時(shí)宜。那么，從市場(chǎng)頂部的角度看，當前的深市真實(shí)換手率是否已經(jīng)達到頂部峰值了呢？
根據深交所數據顯示，在2009年大反彈的第一個(gè)頂部，2009年7月29日的深市股票流通市值為29346.8億元，成交金額為1322.1億元，真實(shí)換手率為4.5%；在2009年大反彈的第二個(gè)頂部，2009年11月24日的深市股票流通市值為34476.63億元，成交金額為1781.92億元，真實(shí)換手率為5.17%.
在2010年底的那個(gè)頂部，2010年11月2日的深市股票流通市值為50626.03億元，成交金額為2317.56億元，真實(shí)換手率為4.58%；2010年11月11日的深市股票流通市值為52908.89億元，成交金額為2163.04億元，真實(shí)換手率為4.1%.
僅以上述數據可見(jiàn)，當深市真實(shí)換手率達到4%以上時(shí)，市場(chǎng)似乎才需要考慮階段性頂部的問(wèn)題。
現階段，成交額最高峰出現在2014年9月16日，當天深市股票流通市值為81003.97億元，股票成交金額為2584.4億元，真實(shí)換手率為3.19%——這一數值較歷史頂部的真實(shí)換手率水平還有一定距離。
值得注意的是，2007年5月30日當日，深市股票流通市值為20525億元，成交金額為1358.4億元，真實(shí)換手率高達6.62%。僅以此來(lái)看，申銀萬(wàn)國擔心的“5·30”式暴跌在現階段不會(huì )出現。
