9月18日，由《證券時(shí)報》和《中國基金報》聯(lián)合主辦的中國上市公司價(jià)值評選、中國最佳基金經(jīng)理評選高峰論壇成功舉行。在大會(huì )圓桌討論環(huán)節，上市公司高管代表及私募基金代表就上市公司市值管理及并購展開(kāi)討論，對如何進(jìn)行主動(dòng)市值管理、積極并購以及如何挖掘上市公司投資價(jià)值進(jìn)行了詳細討論。
市值管理包括多重內涵
海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認為，中國經(jīng)濟從過(guò)去的投資拉動(dòng)模式變?yōu)榻Y構轉型的新常態(tài)，中國一些優(yōu)秀企業(yè)從生產(chǎn)型逐步轉型為管理型、平臺型的企業(yè)。在存量經(jīng)濟模式下，結構調整是一個(gè)主題。因此，通過(guò)產(chǎn)業(yè)之間的并購——行業(yè)橫向并購、縱向并購來(lái)實(shí)現市值的增長(cháng)，通過(guò)完善公司治理結構來(lái)提升他們的市場(chǎng)價(jià)值，成為不少上市公司的新選擇。
樂(lè )視網(wǎng)副總經(jīng)理、董秘張特認為，市值管理客觀(guān)上存在著(zhù)被動(dòng)管理。上市公司所在的產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域是客觀(guān)的，如果剛好處于市場(chǎng)的熱點(diǎn)，如醫藥、娛樂(lè )等估值較高領(lǐng)域，所獲得的高估值是市場(chǎng)自然給予的。張特認為，除了行業(yè)和市場(chǎng)給予的被動(dòng)市值外，上市公司更為關(guān)注主動(dòng)的市值管理。當一家企業(yè)通過(guò)主動(dòng)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)模式健康，成長(cháng)空間更具想象力，就可能獲得更高的估值和市值。此外，一家上市公司主動(dòng)做結構性的調整，進(jìn)行“并購”也是很主動(dòng)市值管理中重要一部分。
張特介紹，樂(lè )視網(wǎng)上市之初，僅做視頻服務(wù)，2012年底擴展到軟件、硬件相結合的商業(yè)模式，開(kāi)始打造云平臺。生態(tài)系統的價(jià)值比單一經(jīng)營(yíng)模式在市值上得到更高體現。同時(shí)，開(kāi)展外延拓展，2013年收購電視劇公司，在電視劇垂直化系統又提升一個(gè)量級。未來(lái)，公司會(huì )繼續按這個(gè)方向拓展自身的生態(tài)系統。
恒康醫療集團副總經(jīng)理饒進(jìn)則強調利用資本市場(chǎng)進(jìn)行戰略擴張，提高上市公司業(yè)績(jì)促市值增長(cháng)的發(fā)展路徑。饒進(jìn)表示，集團部署兩個(gè)規劃，第一個(gè)規劃是推出股權激勵，條件是A股市場(chǎng)接近6%的復合增長(cháng)；第二，是在現有框架下，定向增發(fā)28億元進(jìn)入了醫療服務(wù)體系，為下一步做好醫療服務(wù)做準備。他表示，下一步公司將進(jìn)一步的投入醫療服務(wù)這個(gè)領(lǐng)域，并且專(zhuān)注這個(gè)領(lǐng)域。
投資者溝通為重要環(huán)節
歐菲光高級副總裁總經(jīng)理、董秘胡菁華也表示，市值管理必須重視公司與投資者之間的暢順溝通。從這一點(diǎn)來(lái)講，歐菲光在過(guò)去三年也有過(guò)很深刻的教訓。歐菲光在2011年前三個(gè)季度都在大規模投入，到四季度時(shí)業(yè)績(jì)已經(jīng)反轉了，但是整個(gè)市值反而是在2012年一季度探底。雖然股價(jià)與業(yè)績(jì)脫鉤很多方面的原因，但他認為很重要一個(gè)原因是與市場(chǎng)溝通的問(wèn)題。
此外，投資人與產(chǎn)業(yè)人對上市公司的價(jià)值認知上也存在時(shí)間差。胡菁華表示，2012年，公司產(chǎn)品的技術(shù)路線(xiàn)、產(chǎn)業(yè)方向自己都看得非常清楚，但是外部市場(chǎng)的投資者花了一年多時(shí)間來(lái)梳理并認可公司的投資價(jià)值。
胡菁華也對上市公司并購做出了自己的闡述。歐菲光的做法主要是通過(guò)對產(chǎn)業(yè)的研究和技術(shù)的研發(fā)，在深入分析用戶(hù)的消費習慣后，進(jìn)行提前布局，有針對性地開(kāi)展并購。
實(shí)際上，歐菲光近年并購動(dòng)作不斷。2012年，歐菲光并購了一家納米技術(shù)公司；今年上半年，并購了一家技術(shù)領(lǐng)先的美國公司；六七月份，又并購了一家視頻傳輸和壓縮技術(shù)公司。通過(guò)這一系列并購，歐菲光在觸控、攝像、圖像處理技術(shù)沉淀等方面做了相當好的產(chǎn)業(yè)布局。
私募看好低估值成長(cháng)公司
上海重陽(yáng)投資合伙人、研究部主管陳心則表示，投資的方向就是找到轉型升級以及制度變革中的贏(yíng)家。重陽(yáng)既關(guān)注行業(yè)增長(cháng)空間大、競爭力非常明確的公司，同樣也關(guān)注傳統行業(yè)能夠利用新技術(shù)、新模式、新理念的公司。
陳心表示，從市值角度看，市場(chǎng)中低估值成長(cháng)性確定的公司更值得關(guān)注。從某種意義上來(lái)講投資這類(lèi)公司，是一種基于深度價(jià)值研究的逆向投資。所謂逆向投資不是逆潮流或趨勢，而是在公司判斷時(shí)，關(guān)注不被市場(chǎng)關(guān)注的、或者公司某些事件發(fā)生短期過(guò)激反應后的一種投資方法。重陽(yáng)希望找到市場(chǎng)中的機會(huì )，隨著(zhù)中長(cháng)期市場(chǎng)效率的提升，在這類(lèi)投資標的價(jià)值重估獲得投資回報。
不過(guò)，陳心也表示，投資是性?xún)r(jià)比之間的考量，一些傳統行業(yè)本身增速不顯著(zhù)，但行業(yè)也不能一概而論，一部分公司價(jià)格過(guò)度低估，增速高于行業(yè)，有很多值得挖掘的潛在價(jià)值。
實(shí)際上，從重陽(yáng)過(guò)去一段時(shí)間的投資來(lái)看，參與的新興行業(yè)并不多。陳心說(shuō)，并不是重陽(yáng)不看好新興行業(yè)或者公司，而是認為基于公司現在的價(jià)值，從風(fēng)險收益的權衡上來(lái)講并不是那么劃算。但是對于這些公司，在一些好的契機來(lái)臨時(shí)，如成長(cháng)性確定更高后，會(huì )果斷介入。
估值為投資技術(shù)環(huán)節
低估值公司一定是投資人最為青睞的？深圳明曜投資董事長(cháng)曾昭雄認為，投資是科學(xué)和藝術(shù)的結合，上市公司估值是一個(gè)很難概括的問(wèn)題，直到現在還在學(xué)習。他表示，2000年左右，券商研究可能不管什么行業(yè)往往都給到20倍市盈率估值。但是到現在，經(jīng)過(guò)了一些波動(dòng)，有些行業(yè)6倍，而一些在風(fēng)口上的行業(yè)市場(chǎng)給到50倍以上。同時(shí)，對一些行業(yè)不適合用市盈率看，市盈率是一個(gè)短暫的指標。
曾昭雄表示，最近很火爆的臉萌APP有3000萬(wàn)用戶(hù)，但還沒(méi)有任何收入，著(zhù)名風(fēng)投IDG給它數百萬(wàn)的天使投資，據說(shuō)這個(gè)只有9個(gè)人，運營(yíng)了半年的公司估值6000萬(wàn)。最終投資人看重的是這個(gè)公司的發(fā)展空間，基于未來(lái)增長(cháng)穩定后可持續的盈利水平進(jìn)行估值的。
他認為，投資估值的差別在于投資人的著(zhù)眼點(diǎn)。在美國，巴菲特說(shuō)過(guò)傾向于投三年之后10倍市盈率的公司。在A(yíng)股市場(chǎng)，假如一個(gè)公司盈利能夠保持增長(cháng)，三年之后15倍的市盈率是合理的。在國外很多公司真的發(fā)展到成熟的狀態(tài)，正常情況下市盈率不低于15倍，在美國一些大的公司可能每年拿一部分錢(qián)去回購股票，這也是另外的一種市值管理。
●李迅雷：中國經(jīng)濟從過(guò)去的投資拉動(dòng)模式變?yōu)榻Y構轉型的新常態(tài)。通過(guò)產(chǎn)業(yè)之間的并購——行業(yè)橫向并購、縱向并購來(lái)實(shí)現市值的增長(cháng)，通過(guò)完善公司治理結構來(lái)提升他們的市場(chǎng)價(jià)值，成為不少上市公司的新選擇。
●張特：除了行業(yè)和市場(chǎng)給予的被動(dòng)市值外，上市公司更為關(guān)注主動(dòng)的市值管理。
●饒進(jìn)：利用資本市場(chǎng)進(jìn)行戰略擴張，提高上市公司業(yè)績(jì)促市值增長(cháng)的發(fā)展路徑。
●陳心：投資的方向就是找到轉型升級以及制度變革中的贏(yíng)家。
●曾昭雄：投資是科學(xué)和藝術(shù)的結合，上市公司估值是一個(gè)很難概括的問(wèn)題，直到現在還在學(xué)習。
●胡菁華：市值管理必須重視公司與投資者之間的暢順溝通。
