澳元最近兩周來(lái)一改非美貨幣中“硬漢”形象，對幾乎所有幣種都出現了大級別下跌。政策方面，澳大利亞的宏觀(guān)審慎措施對澳元加息前景造成打擊，大宗商品價(jià)格近期的暴跌拖累也是主要原因之一。但從套利空間上來(lái)看澳元的優(yōu)勢不但沒(méi)有縮小反而擴大，匯價(jià)與之形成明顯背離或限制澳元兌歐元日元等低息貨幣后市的下跌空間。
　　首先，澳元的下跌跟近期大宗商品價(jià)格集體下跌是有直接聯(lián)系的。澳大利亞是個(gè)資源大國，經(jīng)濟依賴(lài)鐵礦石、銅等大宗商品的出口，所以一旦大宗商品價(jià)格下跌，澳大利亞的資本流入將會(huì )減少，澳元勢必承壓。
　　今年以來(lái)鐵礦石價(jià)格下跌近40%，銅價(jià)下跌近9%，鋁價(jià)此前雖然上漲，但也在9月出現了大幅回調，所以近期國際大宗商品價(jià)格下滑明顯的情況下，澳元很難獨善其身。
　　此外，澳洲股市最近的急挫顯示資本可能出現外逃，這也給澳元施加了下行壓力，兩者出現下跌的時(shí)點(diǎn)非常接近。
　　值得注意的是，大宗商品市場(chǎng)今年都處于熊市，為何澳元到最近兩周才下跌呢？這里必須要考慮到此前套利交易對于澳元的支撐。
　　套利交易則依靠?jì)煞N貨幣間的利率差異大小驅動(dòng)，盡管澳大利亞政府和澳聯(lián)儲都在暗示不會(huì )過(guò)早收緊貨幣政策，欲使低利率維持更長(cháng)時(shí)間，但從實(shí)際的利率來(lái)說(shuō)，澳大利亞依然處于高位，尤其是和實(shí)施負利率的歐元區對比，兩個(gè)地區的利差水平在最近兩周加速升高。
　　掉期交易是外匯套利交易的主要方式之一，所以我們使用澳元和歐元的1年期及2年期掉期利率之差作為基準，可以看到在大部分情況下，澳元/歐元的走勢與利差的走勢是相一致的，可見(jiàn)利差是推動(dòng)匯價(jià)的重要因素。
　　盡管最近兩周盡管澳大利亞和歐元區利差水平在加速擴大，創(chuàng )下近1年半以來(lái)新高，但澳元兌歐元反而出現了加速下跌的情況。
　　回顧過(guò)去5年的歷史走勢，這樣的情況并不多見(jiàn)。下圖底部綠色山形線(xiàn)顯示了歐元/澳元走勢與歐元、澳元2年期掉期利率之差的相關(guān)性，上一次相關(guān)性降至負值還是在2013年5-6月之間，當時(shí)投資者對美聯(lián)儲即將taper的預期升溫至頂峰，市場(chǎng)波動(dòng)性大增，導致套利頭寸解除，所以盡管當時(shí)利差空間有所擴大但歐元/澳元依舊強勢攀升。
　　澳元/日元是傳統的套利交易盛行的貨幣，我們加入市場(chǎng)波動(dòng)性指標（VIX，紫色線(xiàn)）后看出，去年5、6月份同樣出現了匯價(jià)與利差走勢相關(guān)性下降的情況，而且再仔細觀(guān)察的話(huà)，幾乎每次VIX飆升時(shí)，匯價(jià)與利差的相關(guān)度都會(huì )有所下降，顯示市場(chǎng)中的套利交易有所收斂。
　　回到當前的狀況中，自美聯(lián)儲8月會(huì )議以來(lái)，市場(chǎng)對美聯(lián)儲將提前加息的預期不斷升溫，市場(chǎng)波動(dòng)性躥升，澳元匯率在大宗商品暴跌及澳聯(lián)儲鴿派貨幣政策言論的壓制下與利差出現了明顯背離走勢。但從中長(cháng)期來(lái)看，澳大利亞資產(chǎn)擁有AAA債務(wù)信用評級和G8國家中最高的收益率，將繼續吸引來(lái)自各國央行和主權財富基金的資金，尤其是在歐元區及日本央行都在考慮進(jìn)一步擴大貨幣刺激的情況下。
　　高盛資產(chǎn)管理亞太固定收益業(yè)務(wù)主管Philip Moffitt上周曾表示：“我們在涌向澳大利亞資產(chǎn)的資金中看到了強勁、穩定的需求，個(gè)人投資者、退休金基金和央行都在增加它們的投資頭寸�！�
　　Moffitt補充道：“如果澳元/美元跌至0.85，我們可能會(huì )看到更多，而非更少投資資金流入�！�