周二，央行下調14天正回購操作利率10BP至3.40%，為1個(gè)月內的第二次下調。此舉再次彰顯出央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作引導貨幣市場(chǎng)利率下行，進(jìn)而引導債券市場(chǎng)乃至整體社會(huì )融資成本下降的政策意圖。受此影響，債券一二級市場(chǎng)利率雙雙顯著(zhù)下行。市場(chǎng)人士指出，央行正回購利率連續下調印證降息周期繼續展開(kāi)，在經(jīng)濟下行風(fēng)險未除、通脹料將持續低位的背景下，進(jìn)一步的貨幣寬松仍可期待，未來(lái)不同層次的市場(chǎng)利率下行空間有望進(jìn)一步依次打開(kāi)。

　　正回購調價(jià)指明利率方向

　　周二（10月14日），央行再次給貨幣債券市場(chǎng)帶來(lái)“驚喜”。當日央行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了200億元14天期正回購操作，交易量與上周四持平，中標利率則較上期下行10BP至3.40%。由于本周二公開(kāi)市場(chǎng)上有200億元正回購和200億元央票到期，當日實(shí)現200億元資金凈投放。與單日凈投放相比，更加引起市場(chǎng)熱烈反響的，則是正回購利率的再次下調。
　　統計顯示，今年以來(lái)，央行先后三次下調14天期正回購操作利率，分別為：7月31日由3.80%下調10BP至3.70%，9月18日由3.70%下調20BP至3.50%，昨日操作即為第三次下調。不難發(fā)現，本次下調時(shí)間間隔不到一個(gè)月，與前兩次相比大大縮短。市場(chǎng)人士表示，在營(yíng)造低利率環(huán)境、降低融資成本已經(jīng)成為市場(chǎng)共識的背景下，本次正回購利率下調在趨勢上符合預期，但在時(shí)間上則略早于預期，再次彰顯出貨幣當局通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作引導貨幣市場(chǎng)利率下行的政策意圖。
　　從貨幣債券市場(chǎng)反應來(lái)看，昨日銀行間債券市場(chǎng)受利好刺激顯著(zhù)上漲，一級市場(chǎng)國開(kāi)行四期新債中標利率全部低于市場(chǎng)預期，二級市場(chǎng)國債、政策性金融債收益率紛紛下行，標桿品種10年期國債收益率全天下降約10BP。貨幣市場(chǎng)資金面依舊穩中偏松，隔夜、7天回購加權平均利率較上一交易日分別微升約1BP，收報2.55%、3.07%。
　　市場(chǎng)人士表示，近段時(shí)間以來(lái)，出于對未來(lái)貨幣政策的寬松預期，債券市場(chǎng)整體情緒保持樂(lè )觀(guān)，昨日央行正回購利率下調再次觸發(fā)了機構的做多熱情。貨幣市場(chǎng)方面，在9月份5000億元SLF投放后，資金面整體相對寬松，銀行間市場(chǎng)14天回購利率進(jìn)入10月份以來(lái)持續低于央行操作利率，也造就了央行下調正回購利率的市場(chǎng)基礎，但在公開(kāi)市場(chǎng)投放力度維持中性的背景下，10個(gè)基點(diǎn)的利率下調更多是跟隨市場(chǎng)調整，釋放出的更多是政策指向信號，對短期資金利率走勢影響則相對有限。

　　利率下行需更多刺激

　　顯而易見(jiàn)，本次央行下調正回購操作利率，是對國務(wù)院要求降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本的落實(shí)措施。不過(guò)，在不少機構看來(lái)，在當前我國穩增長(cháng)需求仍較為緊迫的背景下，若想盡快切實(shí)降低企業(yè)融資成本，未來(lái)貨幣政策的刺激力度還需要進(jìn)一步加大。
　　西南證券分析師指出，目前正處于三季度經(jīng)濟數據公布的窗口期，央行在宏觀(guān)經(jīng)濟數據和貨幣金融數據公布之前就急于下調正回購利率，不得不讓人聯(lián)想到三季度數據或許并不令人滿(mǎn)意。該機構認為，近期經(jīng)濟各個(gè)層面刺激政策的持續出臺，也暗示著(zhù)“穩增長(cháng)”將是四季度政策的主旋律。
　　從今年以來(lái)貨幣調控方式來(lái)看，在“控總量、調結構”的思路下，央行陸續采取了SLF、PSL等定向寬松措施，同時(shí)三次下調公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，以7天回購利率為代表的貨幣市場(chǎng)短期資金利率水平由此出現了顯著(zhù)下降。但與此同時(shí)，以3個(gè)月Shibor為代表的中長(cháng)期資金利率雖降猶高，遠未達到去年上半年水平，因而對債券短端形成制約，并進(jìn)一步制約了中長(cháng)期債券利率的下行空間。而債券長(cháng)端利率正是企業(yè)中長(cháng)期融資成本的關(guān)鍵指標。
　　追根溯源，降低企業(yè)融資成本，還需要貨幣市場(chǎng)中長(cháng)期資金面的進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性寬松，這在很大程度上仍取決于貨幣政策的取向和節奏。光大證券(601788,股吧)指出，當前金融和債務(wù)風(fēng)險緩解，結構調整成效初顯，但同時(shí)保增長(cháng)壓力大增，政策在調結構和穩增長(cháng)之間傾向穩增長(cháng)，預計中性偏寬松的貨幣政策在年內將持續，定向和新型的貨幣政策調控仍會(huì )在下一階段延續。具體政策方面，光大證券認為，如果外匯占款持續回落，央行可能在基礎貨幣投放上有所松動(dòng)；申銀萬(wàn)國分析師李慧勇則表示，10月份以前經(jīng)濟表現會(huì )比較弱，明年經(jīng)濟壓力可能進(jìn)一步加大，政策亟須提前做準備，降息勢在必行，具體時(shí)點(diǎn)則不確定。