美元本波上漲動(dòng)力并非來(lái)自美國本身經(jīng)濟的強勁復蘇，而是來(lái)自于其他國家的有意為之，美元價(jià)位短期已有高估嫌疑。
　　美元本波上漲的原因不外乎以下幾項：第一，從去年底起，美聯(lián)儲有序減少資產(chǎn)購買(mǎi)計劃的規模，截至上月，美聯(lián)儲已連續7次各減少100億美元，目前購債規模從每月850億美元降至150億美元。而美國宏觀(guān)經(jīng)濟數據雖然因第一季的極端嚴寒氣候而不佳，但第二季GDP高達4.0%的增速打消了市場(chǎng)對一季增長(cháng)疲弱的疑慮，再加上就業(yè)市場(chǎng)持續改善，美元多頭氣勢遂被點(diǎn)燃。
　　第二，年初以來(lái)從俄羅斯與烏克蘭到最近的中東地區的沖突，地緣政治風(fēng)險大幅上漲，目前正在高位的全球股市神經(jīng)繃緊，生怕有任何黑天鵝事件重演2008年的金融海嘯，以至于市場(chǎng)彌漫著(zhù)獲利落袋為安的氛圍，以往對沖國際政治風(fēng)險的黃金走勢從去年以來(lái)始終疲弱，美元成了抗風(fēng)險的最佳選擇。
　　第三，從各類(lèi)金融資產(chǎn)來(lái)看，目前每桶90美元左右的油價(jià)相較于2001年的每桶20美元，每盎司1200美元的黃金相較于2002年的每盎司250美元，不講發(fā)達國家股市已創(chuàng )下歷史新高，即使近年走勢相對疲弱的新興國家股市，相較2001、2002年也都有差不多平均5倍的漲幅。但就美元指數來(lái)講，目前雖然已從2008年70的低點(diǎn)反彈至85，但相較2001年“9·11”事件突發(fā)之后從120點(diǎn)左右下跌迄今，說(shuō)美元指數是眼下全球最便宜的資產(chǎn)，一點(diǎn)也不為過(guò)。
　　筆者對上述支持美元多頭的理由并無(wú)異議，但卻不認為美元走勢就會(huì )從此平步青云，高歌向上。最主要的原因是，筆者認為美元本波最大的上漲動(dòng)力并非來(lái)自于本身的強勢，而是來(lái)自于外部因素，也就是歐元、英鎊、甚至是日元的弱勢。從美元指數由六大貨幣的組成結構來(lái)看，歐元占比高達57.6%，英鎊11.9%，日元13.6%。因此，歐元每下跌1%，美元就會(huì )被動(dòng)上漲0.57%，這還不算歐元下跌對英鎊或日元的間接影響。而歐元近期利空不斷，受到疲弱的經(jīng)濟以及可能面臨的通貨緊縮的擠壓，歐洲央行在六月不但二度調降了再融資利率，更對銀行存款實(shí)施了負利率，此一利率政策對經(jīng)濟的助力尚待觀(guān)察，但歐元匯率首當其沖承受巨大壓力，最大的賣(mài)壓來(lái)自各國央行。據國際貨幣基金組織(IMF)最新資料，在當下全球央行持有的12萬(wàn)億美元儲備中，有24%為歐元資產(chǎn)，相當于近3萬(wàn)億美元。歐元資產(chǎn)比重最大的時(shí)候是2009年，估計當時(shí)曾達到28%強。而10年前的水平與目前大致相當，約為23%。而全球央行在今年第二季減持了400億美元的歐元儲備，降幅創(chuàng )下近兩年來(lái)最大，歐元走勢也從5月1.39高點(diǎn)跌落至目前的1.26。歐元10%左右的跌幅，貢獻了美元指數將近6%的上漲幅度。
　　而進(jìn)一步推升美元指數的理由，還來(lái)自于英鎊與日元的疲弱。英國經(jīng)濟與歐元區關(guān)系密切，歐元的經(jīng)濟不振勢必拖累部分英國經(jīng)濟，還有上月攪得英倫三島濃云密布的蘇格蘭獨立公投，再加上英鎊過(guò)去一段時(shí)間的強勢累積了部分獲利回吐的賣(mài)壓，英鎊走勢由1.71修正至1.60。日元的走勢也不容樂(lè )觀(guān)。日本在4月上調了消費稅以后，第二季GDP從初值的萎縮6.8%，到了終值更進(jìn)一步下修至萎縮7.1%，顯示日本經(jīng)濟仍深陷泥沼，日元兌美元也從100貶值到110，市場(chǎng)預期日本央行將可能推出新一輪量化寬松，顯示日元還有貶值空間。
　　澳元與新西蘭元近期的走勢也值得一提。近期原油與鐵礦石價(jià)格的持續下跌，進(jìn)一步確認了全球大宗商品超級循環(huán)周期已經(jīng)結束，澳、新兩國經(jīng)濟下行壓力驟然增大，加息空間受到壓縮。為了刺激經(jīng)濟，弱勢匯率再度成為兩國央行的主要手段。
　　至于期望自身貨幣貶值的其他新興國家，在經(jīng)歷了長(cháng)達10年的高速增長(cháng)后，經(jīng)濟結構失衡的副作用正在逐步浮現，因過(guò)度杠桿帶來(lái)的房地產(chǎn)或股市的資產(chǎn)泡沫，新興國家各國政府在努力扭轉經(jīng)濟結構的同時(shí)，雖然會(huì )擔心匯率貶值可能帶來(lái)的資本外逃，但近期肯定缺乏升值的空間，因而近期美元指數的上漲恐怕是上述所有這些國家都樂(lè )意的事，各國政府無(wú)非希望利用復蘇相對強勁的美國經(jīng)濟，讓本貨適度貶值以刺激經(jīng)濟或調整結構。從這個(gè)角度看，外匯市場(chǎng)的投資人只不過(guò)順水推舟而已。
　　不過(guò)，從歷史的經(jīng)驗來(lái)看，經(jīng)濟結構從來(lái)不是匯率貶值就可以調整的，美國這波經(jīng)濟復蘇雖也有美元貶值的助力在內，但更多還是來(lái)自于自身經(jīng)濟結構調整以及新技術(shù)帶動(dòng)的資本支出，更進(jìn)一步帶動(dòng)就業(yè)市場(chǎng)以及消費。所以，不管是歐元或日元，甚至新興國家貨幣，筆者并不看好靠匯率貶值帶來(lái)的經(jīng)濟結構性改革。嚴格來(lái)講，美國今天的經(jīng)濟狀況相較于其他國家雖然較佳，但實(shí)在談不上強勁復蘇，從失業(yè)率持續下滑卻無(wú)法拉動(dòng)勞動(dòng)參與率，再加上今年以來(lái)持續下修的GDP可知，美國經(jīng)濟仍有隱憂(yōu)。所以，美元指數的這波強勢是其他國家的刻意為之，但這種把希望寄托在美國身上的心態(tài)很容易瓦解，因為美元的強勢不可能長(cháng)久維持。