上周，A股大盤(pán)最大特點(diǎn)是前4個(gè)交易日波瀾不驚，周五則以盤(pán)中指數大跌、個(gè)股普跌的態(tài)勢打破了近期的平靜，外圍市場(chǎng)大跌的負面影響到底是傳導過(guò)來(lái)了。
    事實(shí)上，回顧近期走勢不難發(fā)現，除了外圍情況外，近期的盤(pán)面情況早有了或多或少的反應。我們看到，近期市場(chǎng)明顯降溫，近百只個(gè)股出現5連陰甚至6連陰的走勢，熱點(diǎn)匱乏、獲利盤(pán)回吐、政策空窗、外圍走弱、經(jīng)濟數據不佳等都是利空因素。不過(guò)，從總體上看，仍然可以歸結為前期的上漲是基于改革預期。接下來(lái)的行情，在較大程度上將取決于對改革預期的落實(shí)。綜合各方來(lái)看，行情已進(jìn)入觀(guān)察期，后市表現如何還要看政策臉色。

    外圍市場(chǎng)走弱形成利空

    之前，我們發(fā)現A股在較長(cháng)時(shí)間里運行的是相對獨立行情，也引來(lái)市場(chǎng)的一陣竊喜。但好景不長(cháng)，A股終究無(wú)法回避外圍持續下跌的不利影響。從多方面因素看，外圍情況不大可能在短期內有較明顯好轉。外圍市場(chǎng)本次下跌，導火索來(lái)自歐洲，以德國為代表的經(jīng)濟體下調經(jīng)濟增長(cháng)預測，給市場(chǎng)以沉重打擊。德國經(jīng)濟部14日發(fā)布半年度評估報告預測稱(chēng)，德國經(jīng)濟今年增長(cháng)率為1.2%、明年為1.3%，比4月份預計的1.8%和2.0%均有大幅下調。德國經(jīng)濟部長(cháng)西格瑪·加布里爾在聲明中表示，受地緣局勢緊張影響，德國的出口前景面臨巨大挑戰。而雪上加霜的是，美國9月份零售數據和PPI數據均低于預期，紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數遠遠低于預期的數據也加劇了市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒。日本經(jīng)濟的安倍強刺激藥劑已經(jīng)失效，經(jīng)濟進(jìn)入持續性乏力狀態(tài)，增長(cháng)放緩，政府背負的沉重債務(wù)負擔對經(jīng)濟負面影響開(kāi)始顯現，逼迫日本央行不得不再次準備加碼量寬。外圍市場(chǎng)最主要的三大經(jīng)濟體相繼淪陷，其股市不爭氣也就在情理之中。
    問(wèn)題是，由于世界經(jīng)濟的不景氣，我們的出口受到了不小的影響，并且短期似乎仍無(wú)法改觀(guān)，應對這種局面的主動(dòng)權并不在我們手里。這就決定國內經(jīng)濟改善如果指望出口，希望可能較小，況且出口對經(jīng)濟已經(jīng)連續多年處于負拉動(dòng)狀態(tài)。

    國內經(jīng)濟數據仍不給力

    盡管9月份進(jìn)出口數據雙雙超預期，出口增速創(chuàng )下19個(gè)月新高，不過(guò)，由于上述提到的外圍市場(chǎng)主要經(jīng)濟體的疲弱表現將加劇我國出口的悲觀(guān)預期，預計要實(shí)現全年7.5%的外貿增長(cháng)目標仍難以樂(lè )觀(guān)。那么，國內經(jīng)濟只好主要依靠?jì)刃韬屯顿Y。而從最近公布的一系列經(jīng)濟數據看，情況似乎并不樂(lè )觀(guān)。我們看到，最近公布的9月份CPI降至1.6%，低于市場(chǎng)預期，是我國近五年來(lái)的最低水平�？梢哉f(shuō)，我們當前擔心的不是通脹風(fēng)險而是通縮風(fēng)險，按照慣常思維就是通過(guò)降準降息的方式增加流動(dòng)性�？山�年來(lái)情況表明，單純大范圍投放流動(dòng)性效果并不佳，因為這些資金并不能流入實(shí)體經(jīng)濟。近期央行通過(guò)加大利率引導力度，銀行間拆借市場(chǎng)利率一直維持平穩略降趨勢，但實(shí)體經(jīng)濟，特別是中小微企業(yè)仍存在一定程度的融資難融資貴問(wèn)題�？梢�(jiàn)這一問(wèn)題的解決仍需政策的進(jìn)一步落實(shí)。
    除CPI外，PPI的情況也不理想。受石油、鋼鐵價(jià)格走低拖累，PPI同比下降1.8%，已連續31個(gè)月負增長(cháng)，這是很值得我們警惕的。記得上一次出現PPI連續31個(gè)月負增長(cháng)的情形是在1997年亞洲金融危機時(shí)期，可見(jiàn)當前情況并不令人輕松。不過(guò)，與亞洲金融危機時(shí)不同，當時(shí)是包括居民消費價(jià)格在內的價(jià)格全面下降；本次只是工業(yè)品價(jià)格下跌。這表明我國產(chǎn)能過(guò)�；虿皇切枨蟛蛔阋�發(fā)的，更多可能是體制機制改革滯后的結果。也就是說(shuō)，在擴大內需方面，需要改革政策的進(jìn)一步落實(shí)。
    除此之外，國內投資方面也不如人意，最主要的是房地產(chǎn)市場(chǎng)持續調整對經(jīng)濟增長(cháng)的負面影響已開(kāi)始顯現。過(guò)去5年，房地產(chǎn)投資年均增長(cháng)22%左右，對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻達到1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。按照國務(wù)院發(fā)展研究中心的估計，中國住房的需求峰值約為1200萬(wàn)-1300萬(wàn)套，這一峰值在2013年已經(jīng)基本達到。今年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jì)r(jià)齊跌的調整已經(jīng)開(kāi)始。根據國際經(jīng)驗和房地產(chǎn)周期變化規律，房地產(chǎn)調整期一般需要3-5年。處于和中國相同發(fā)展階段的主要國家其商品房銷(xiāo)售額占GDP的比重一般在8%左右，2013年中國商品房銷(xiāo)售額占GDP的比重達到14.3%。如果能在三年左右調整到國際平均水平，中國商品房銷(xiāo)售額每年要下降9%左右。相應的房地產(chǎn)投資也會(huì )下降，本次房地產(chǎn)調整將對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生較大影響。當然，9月份經(jīng)濟數據也有不少好于預期的地方。我們看到，9月份全社會(huì )用電量同比增2.7%，而8月份是下降1.5%，當月工業(yè)增加值、貿易等數據均差于預期，而9月份的上述數據均優(yōu)于8月，在一定程度上減輕對經(jīng)濟下行進(jìn)一步加劇的擔憂(yōu)。此外，9月新增貸款8572億元，全年信貸增長(cháng)有望高于去年。分結構看，主要是企業(yè)部門(mén)短期貸款新增1646億元，扭轉了連續兩個(gè)月的負增長(cháng)態(tài)勢，可能反映9月工業(yè)生產(chǎn)狀況改善，企業(yè)流動(dòng)資金需求增加。
    結合上述利空利多因素以及A股當前的行情走勢看，我們應當多看少動(dòng)，期待政策進(jìn)一步明朗化。操作上，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注以下幾條主線(xiàn)：一是并購重組板塊。從今年來(lái)并購重組案例不斷增加看，這方面機會(huì )仍較多。特別需要注意的，是投資者應當從對比并購重組前后對應標的個(gè)股的估值來(lái)決定買(mǎi)賣(mài)。二是次新股板塊。這類(lèi)個(gè)股通常代表了新經(jīng)濟方向，其估值可能需要以不同以往的情況對待。三是政策大力扶持的相關(guān)板塊等。