上周末，“央行向股份制銀行注入流動(dòng)性”的消息引爆了市場(chǎng)。經(jīng)上證報記者求證，確有多家股份制銀行向央行申請常備借貸便利（SLF）。不過(guò)，央行并未就包括規模、利率等信息進(jìn)行公開(kāi)回應。
　　值得注意的是，也就是在上周，央行在年內第三次下調了正回購利率。這意味著(zhù)，央行第二次同時(shí)打出了下調正回購利率和SLF的組合拳，上一次發(fā)生在9月份。
　　分析人士認為，在“不宜大幅擴張總量”的總基調下，央行貨幣政策正從數量型為主向價(jià)格型為主轉變；而過(guò)去被定性為“非常規的政策工具”，將逐步演變?yōu)槌Ｒ幍墓ぞ摺?BR>　　不過(guò)，在這個(gè)轉變過(guò)程中，央行所采用的低調、市場(chǎng)化的操作策略顯現卻是緩慢而溫和的，其作用最終體現在實(shí)體經(jīng)濟之上尚需時(shí)日。

　　多家銀行已提出申請

　　針對近期央行對部分股份制商業(yè)銀行開(kāi)展SLF的傳聞，記者昨日證實(shí)，已有多家股份制銀行向央行提出了SLF申請，但并不是所有申請銀行都獲得了額度。
　　“都在積極申請吧�！蹦橙珖�性股份制銀行高層在接受上證報記者采訪(fǎng)時(shí)回應稱(chēng)。據這位人士透露，這一申請事宜目前仍在“過(guò)程中”，暫未落地。而另一家全國性商業(yè)銀行的有關(guān)人士昨日對上證報記者證實(shí)，該行確已向央行申請了一定規模的SLF。
　　央行于2013年初創(chuàng )設SLF，以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類(lèi)資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。央行目前可通過(guò)SLF向政策性銀行和全國性商業(yè)銀行提供流動(dòng)性，期限為1到3個(gè)月；十地的分支機構亦可通過(guò)SLF向當地中小金融機構提供流動(dòng)性，期限分為隔夜、7天和14天三個(gè)檔次。央行通過(guò)設置不同的抵押率來(lái)控制信貸風(fēng)險。
　　央行按季度公布SLF余額。SLF余額的歷史峰值為4160億，出現在2013年6月末，當時(shí)貨幣市場(chǎng)剛經(jīng)歷了“錢(qián)荒”。到2013年底，SLF余額下降到1000億。2014年春節前，央行又通過(guò)SLF向符合條件的大型商業(yè)銀行提供短期流動(dòng)性支持，1月末SLF余額為2900億，到3月底已全部回收。
　　不過(guò)，也有媒體引述中金公司的報告稱(chēng)央行此次投放的方式是PSL（抵押補充貸款，期限更長(cháng)），額度在3000到4000億。記者昨日未聯(lián)系到中金公司相關(guān)人士核實(shí)這一說(shuō)法。
　　某金融機構首席經(jīng)濟學(xué)家對記者分析說(shuō)：“SLF的最長(cháng)期限就3個(gè)月，還是屬于短期流動(dòng)性的范疇。如果從隔夜利率看，市場(chǎng)上并不缺流動(dòng)性，但3個(gè)月、1年期的資金價(jià)格卻不低，曲線(xiàn)很陡。隔夜資金再便宜，能用到中長(cháng)端嗎？在銀行體系流動(dòng)性并不缺乏的情況下，我更傾向認為央行是以PSL釋放流動(dòng)性�！�

　　利率“引導”將更重

　　上周，央行在年內第三次調降正回購利率，緊接著(zhù)，周五便傳出其通過(guò)SLF向股份制銀行注入流動(dòng)性的消息。市場(chǎng)人士突然意識到，9月份也發(fā)生過(guò)類(lèi)似的事。
　　9月18日，央行下調正回購利率20個(gè)基點(diǎn)，而“央行向五大行定向投放5000億SLF”的消息在當月16日晚間就傳開(kāi)了。19日，建行董事長(cháng)王洪章在接受新華社采訪(fǎng)時(shí)證實(shí)了這一消息，但他還強調建行沒(méi)有補充流動(dòng)性的需求。
　　上述金融機構首席經(jīng)濟學(xué)家對記者說(shuō)：“SLF或PSL的投放，所起到的作用或許不僅限于增加流動(dòng)性�！�
　　雖然對于媒體所報道的3月期限SLF利率為3.5%的信息，央行并未證實(shí)，但交通銀行(601328,股吧)首席經(jīng)濟學(xué)家連平傾向于認為該工具的“價(jià)格應該會(huì )比較便宜”。他在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“傳聞中提供流動(dòng)性的做法，是在提供流動(dòng)性的同時(shí)，提供價(jià)格比較便宜的資金，這樣有助于銀行在定向領(lǐng)域投放資金時(shí)，把價(jià)格往下調�！�
　　“當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜靠大幅擴張總量來(lái)解決結構性問(wèn)題�！边@是央行在二季度貨幣政策執行報告中的表述。央行副行長(cháng)胡曉煉上周五在出席跨境人民幣業(yè)務(wù)五周年座談會(huì )上也表示，貨幣政策要從數量型為主向價(jià)格型為主轉變，利率的調節作用將進(jìn)一步發(fā)揮。
　　廣發(fā)銀行高級交易員顏巖對上證報記者表示，央行對股份制銀行流動(dòng)性的放松政策，對銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的效果可謂“立竿見(jiàn)影”，但對實(shí)體經(jīng)濟而言，效果傳導快慢還有待觀(guān)察，后續更多的定向寬松政策值得期待，形式或較為多樣。
　　中航證券分析師楊鵬飛認為，SLF和正回購利率的結合使用，一方面通過(guò)數量工具穩定信心，另一方面通過(guò)價(jià)格調控金融機構成本下降的間接引導途徑，降低全社會(huì )融資成本，但該過(guò)程是緩慢而微幅的。
　　海通證券宏觀(guān)債券研究團隊認為，由于貸款利率已放開(kāi)，所以央行直接降貸款利率的效果有限。事實(shí)上，年內三次調降回購利率意味著(zhù)降息周期已經(jīng)開(kāi)始了。而SLF要求銀行以高等級債或優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)做抵押，向央行置換現金，以增加自身的信貸供給能力。

　　寬松已至

　　9月，金融機構外匯占款增長(cháng)11.4億，數額極其有限，而8月是減少311億，傳統的以外匯占款為主的基礎貨幣投放方式已成過(guò)去式。為彌補基礎貨幣供應量的缺口，央行需要釋放流動(dòng)性，“大幅擴張總量”的做法已被宣告不宜采用，因此定向的SLF或PSL就有了用武之地。
　　高盛高華中國宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家宋宇昨日在回應記者的郵件中說(shuō)，此舉表明政府放松政策的傾向。因為通常被定性為“非常規政策工具”的抵押補充貸款和常備借貸便利，正在逐漸變成常規工具，這或許是因為和降準等政策工具相比，它們具有較為低調的優(yōu)勢，這也令降準的可能性有所降低。
　　短期看，打新股已將凍結一部分資金。市場(chǎng)分析人士認為，針對國有銀行和股份制銀行兩次SLF的投放都選在了打新股之前，不僅緩解了IPO申購對資金面的沖擊，從實(shí)際效果來(lái)看還進(jìn)一步壓低了二級市場(chǎng)回購利率。
　　中金固定收益團隊稱(chēng)，目前資金面的寬松程度已經(jīng)超越6月份央行第二次定向降準后的狀態(tài)，短期限回購利率實(shí)際上已經(jīng)低于6月份。本周四開(kāi)始，預計新股凍結資金約7000至9000億元。此外10月份財政存款會(huì )出現季節性上升，預計可能達到5000至6000億，起到一定的回籠作用，可能集中在下旬反映。
　　央行一連串定向的、數量與價(jià)格并舉的措施，已被很多市場(chǎng)人士解讀為寬松。連平認為，未來(lái)總體寬松的操作思路不會(huì )變，但可用不同的工具來(lái)操作。光大證券(601788,股吧)分析師徐高也在研報中表示，下調正回購利率和股份制銀行獲得央行流動(dòng)性支持，都是貨幣政策實(shí)質(zhì)性放松的舉措。