有著(zhù)中國版“納斯達克”之稱(chēng)的創(chuàng )業(yè)板30日迎來(lái)五周年。經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)成為中國支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的重要資本平臺，但仍難擺脫“種不出‘蘋(píng)果’、留不住阿里”的尷尬局面。面對如此窘境，創(chuàng )業(yè)板正在醞釀制度變革。
　　“創(chuàng )業(yè)板將堅持服務(wù)創(chuàng )新型、成長(cháng)型企業(yè)的定位，堅持市場(chǎng)化改革的方向，不斷打破制度藩籬，未來(lái)將支持尚未盈利企業(yè)上市、為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸掃清障礙�！鄙钲谧C券交易所有關(guān)負責人說(shuō)。
　　五年來(lái)，創(chuàng )業(yè)板上市公司由28家發(fā)展至400家，總市值突破兩萬(wàn)億元，相較于“起步”時(shí)的1500億元增幅約1400%。在投資者回報方面，自2010年6月1日設立至2014年8月31日，創(chuàng )業(yè)板指數實(shí)現了42.45%的正收益，176家公司最新復權價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅超過(guò)100%。
　　然而，人們也不無(wú)遺憾地發(fā)現，創(chuàng )業(yè)板沒(méi)能培育出世界級企業(yè)，也沒(méi)能留住阿里巴巴們出走的腳步。5歲創(chuàng )業(yè)板，緣何種不出“中國的蘋(píng)果”？轉型中的中國，究竟需要怎樣的創(chuàng )業(yè)板？
　　截至10月29日，創(chuàng )業(yè)板僅有43家公司總市值過(guò)百億元，占比僅為一成；五年間，除了萬(wàn)福生科這樣因欺詐上市而臭名昭著(zhù)的反面典型，創(chuàng )業(yè)板鮮有值得驕傲的代表作，更遑論蘋(píng)果、微軟、谷歌這樣家喻戶(hù)曉的世界級企業(yè)。
　　如果說(shuō)，沒(méi)能種出“中國的蘋(píng)果”與資歷尚淺有關(guān)，那么留不住阿里巴巴，不能不說(shuō)是創(chuàng )業(yè)板的一大遺憾。美國當地時(shí)間9月19日，中國知名電商企業(yè)阿里巴巴登陸紐約證券交易所。因承銷(xiāo)商行使超額配售權，阿里巴巴成為全球有史以來(lái)最大規模IPO。
　　實(shí)際上，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)沒(méi)能留住的，遠不止一個(gè)阿里。上海證券交易所資本市場(chǎng)研究中心的一項研究顯示，2013年共有66家中國企業(yè)赴境外上市。其中，1/3屬于戰略性新興產(chǎn)業(yè)，合計融資35.06億美元，占境外融資總額的18.4%。
　　以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎的戰略性新興產(chǎn)業(yè)，擁有知識技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(cháng)潛力大、綜合效益好的共性，代表著(zhù)未來(lái)中國經(jīng)濟轉型的方向。這些本應是創(chuàng )業(yè)板最優(yōu)質(zhì)的上市資源，卻不約而同地奔赴海外，這無(wú)疑值得創(chuàng )業(yè)板乃至整個(gè)本土資本市場(chǎng)深刻自省。
　　“目前，創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)著(zhù)手研究尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng )新企業(yè)的上市問(wèn)題，主要體現在與現有創(chuàng )業(yè)板各項制度的銜接機制及差異化安排方面，包括投資者適當性制度、信息披露制度、退市制度、再融資以及轉層次等方面�！睂Υ�，深交所負責人說(shuō)。
　　分析人士認為，尚未盈利企業(yè)如能實(shí)現在創(chuàng )業(yè)板上市，將大幅拓展創(chuàng )業(yè)板支持創(chuàng )新經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域的覆蓋面，對實(shí)施創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略，推進(jìn)經(jīng)濟轉型升級具有重要意義。
　　除此之外，創(chuàng )業(yè)板還將積極研究解決協(xié)議控制(VIE)架構企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續計算VIE架構存續期間的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，合并計算VIE架構下相關(guān)主體的業(yè)績(jì)等，以加快此類(lèi)企業(yè)回歸境內上市的進(jìn)程，增強創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的包容性。
　　早期的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因其商業(yè)模式、技術(shù)等方面的新穎性，獲得的創(chuàng )業(yè)資金大都來(lái)自海外，同時(shí)受制于中國ICP牌照對外資準入、境外返程投資等方面的限制，一般采用VIE架構，這成為其登陸A股的最大障礙。
　　“創(chuàng )業(yè)板此番醞釀制度變革，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回歸A股的渠道有望打通�！比A鑫證券投資總監仇彥英說(shuō)。
　　深交所負責人表示，除去上市方面的制度改革之外，創(chuàng )業(yè)板還將在并購重組、股權激勵等方面進(jìn)行創(chuàng )新探索。
　　今年以來(lái)，中國上市公司并購重組迎來(lái)重大改革。然而，較長(cháng)的行政許可程序還是難以滿(mǎn)足部分企業(yè)并購的時(shí)效性要求，海外并購尤為明顯。
　　“創(chuàng )業(yè)板作為獨立板塊，將發(fā)揮資本市場(chǎng)創(chuàng )新試驗田的優(yōu)勢，進(jìn)一步研究深化并購重組制度的改革措施�！鄙罱凰�有關(guān)負責人說(shuō)。這些措施包括：適當提高分道制中“快速通道”公司的比例，考慮允許再融資募集資金可以用于未來(lái)不特定標的資產(chǎn)的并購，在創(chuàng )業(yè)板試行小額快速換股并購，加快審核速度等。
　　在股權激勵方面，創(chuàng )業(yè)板已有一些實(shí)踐。截至2014年7月31日，已有170家創(chuàng )業(yè)板公司推出股權激勵計劃，占比44%，其中已有36家公司推出多期股權激勵計劃，總規模已超過(guò)10億份。股權激勵已成為創(chuàng )業(yè)板公司吸引和留住人才的重要手段。
　　然而，中國資本市場(chǎng)現有股權激勵的制度規定過(guò)于嚴格，給予市場(chǎng)主體的空間較小，約束太多，影響了這一機制作用的充分發(fā)揮。
　　深交所有關(guān)負責人表示，創(chuàng )業(yè)板將針對創(chuàng )新型企業(yè)特點(diǎn)和需求，制訂并完善更加市場(chǎng)化的創(chuàng )業(yè)板股權激勵制度，研究IPO前員工期權的合法性問(wèn)題，推動(dòng)在IPO審查中一并對已有員工期權進(jìn)行事后審查并核準。同時(shí)，放開(kāi)激勵方案核心條款的強制性規定，給予公司更大的自主空間，并推動(dòng)完善股權激勵稅費計征、外籍人士開(kāi)設A股賬戶(hù)等配套措施。