受到經(jīng)濟數據趨弱、降息預期升溫、丙類(lèi)戶(hù)重新開(kāi)戶(hù)以及央行非公開(kāi)釋放流動(dòng)性等因素影響，本周以來(lái)現券市場(chǎng)延續了整體走強的趨勢，收益率再次大幅下行。分析人士認為，鑒于年底前流動(dòng)性寬松整體無(wú)虞，則在資金面、基本面的雙重支撐下，債券牛市格局短期難轉向。

　　現券收益率不改下行態(tài)勢

　　中債提供的數據顯示，截至11月12日收盤(pán)，銀行間利率、信用債收益率的跌幅雖有所放緩，但仍多以下行為主。
　　以城投類(lèi)產(chǎn)品為例，“14京熱力MTN001”、“14濟西城投MTN002”、“12成渝MTN2”等券的報價(jià)、成交帶動(dòng)中債城投債收益率曲線(xiàn)（AA＋）3-5年期小幅下行約2BP；“12滬臨港MTN1”、“12金陽(yáng)債”、“13昌吉國投債”、“14榮成經(jīng)開(kāi)債”等券帶動(dòng)中債城投債收益率曲線(xiàn)（AA）2-5年期回落2BP左右；“09溫投債”、“12安陽(yáng)投資債”、“13金壇債”、“14濰坊濱投MTN001”等券的成交帶動(dòng)中債城投債收益率曲線(xiàn)（AA（2））2-5年期小幅下行約2BP。
　　顯然，得益于資金面的有力支撐，當前債券牛市仍在延續。
　　青島農商銀行資金運營(yíng)部資金交易經(jīng)理秦新鋒告訴記者：“目前交易盤(pán)盈利幾乎都在8％左右�！痹谇匦落h看來(lái)，本輪債券牛市主要受到兩方面因素的有力支撐�！捌湟�，統計局公布的最新通脹數據顯示內需依然低迷，未來(lái)的低通脹甚至通縮風(fēng)險將為貨幣政策進(jìn)一步寬松留下操作空間；另一方面，央行的貨幣政策報告透露出對銀行體系流動(dòng)性持續支持的傾向。上述兩個(gè)方面均構成了目前債市走牛的基礎�！鼻匦落h如是稱(chēng)。
　　來(lái)自國泰君安的研究觀(guān)點(diǎn)亦判斷，展望后市，現券收益率料將繼續下行�？紤]到10月CPI漲幅平穩，而PPI低于預期，且跌幅有所擴大，這表明當前總需求并未出現回升，通縮風(fēng)險仍在加劇�？傮w來(lái)說(shuō)，通脹對于債市的影響偏正面，市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒依舊存在發(fā)酵的溫床。

　　貨幣寬松環(huán)境年內有望延續

　　部分業(yè)內人士認為，現階段債券牛市的下半場(chǎng)可以確認為“政策市”，也就是說(shuō)，市場(chǎng)交易的核心即為央行政策的再度放松。
　　可以看到，與過(guò)去寬松貨幣政策有所不同的是，除了三次下調公開(kāi)市場(chǎng)正回購利率以外，今年三季度貨幣政策主要采取了“由明轉暗”的非公開(kāi)市場(chǎng)操作，包括中期借貸便利（MLF）工具的使用，兩次投放基礎貨幣7695億元，旨在引導商業(yè)銀行降低貸款利率。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，當前貨幣政策的寬松預期，推動(dòng)了債券市場(chǎng)上漲以及高風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價(jià)下行（對應于中低等級信用債、轉債以及股票市場(chǎng)的上漲）。
　　而能夠確定的是，在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，未來(lái)央行引導商業(yè)銀行降低貸款利率和社會(huì )融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)的目標不會(huì )改變，即流動(dòng)性整體寬松的環(huán)境有望得以延續。
　　事實(shí)上，就宏觀(guān)形勢考量，經(jīng)濟下行的壓力一直存在。不少券商的調研也顯示，當前通脹不但沒(méi)有向上的壓力，反而出現了通縮加劇的情況，這決定了后續貨幣政策放松仍有必要，且是比較確定的。
　　“至于現階段央行頻繁動(dòng)用非公開(kāi)市場(chǎng)操作投放資金，個(gè)人認為，這是因為受到了傳統意義上貨幣政策聯(lián)動(dòng)觀(guān)念的制約，即央行要做出在正規公開(kāi)市場(chǎng)正回購，不全面降準、降息的姿態(tài)，才能阻止資金外流�！比A龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)坦言，“央行一直不愿意公開(kāi)承認放松的另一重要原因，是政府要專(zhuān)注改革和經(jīng)濟結構調整，要‘去過(guò)剩產(chǎn)能’和‘去杠桿’，不走老路、不大規模刺激�！�
　　對此，金元證券固定收益總部研究主管王晶亦向記者表示：“短期來(lái)看，央行的貨幣政策操作料仍將以非公開(kāi)方式為主�！�

　　城投債仍是較好投資標的

　　就目前來(lái)看，由貨幣政策公開(kāi)、非公開(kāi)寬松操作帶動(dòng)的債券牛市下半場(chǎng)有望得以延續。
　　國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛亦表示，后續貨幣政策存在進(jìn)一步寬松的可能，“中國式量寬”或將成為未來(lái)債券市場(chǎng)持續上漲的重要推手。
　　“尤其是城投類(lèi)產(chǎn)品，雖然存量城投債收益率已經(jīng)下行到5.5％左右的水平，可我們判斷，后續該類(lèi)產(chǎn)品收益率仍有下行空間�！币晃簧绦薪灰讍T直言，“未來(lái)城投債收益率料跟隨利率債緩慢下行，且新發(fā)類(lèi)城投債仍會(huì )優(yōu)于產(chǎn)業(yè)債�！�
　　順德農商銀行固定收益研究員宋球紅并稱(chēng)：“個(gè)人判斷，存量城投債基本上不存在違約風(fēng)險，已成為稀缺品種。投資該類(lèi)債券與國開(kāi)債相比，對銀行來(lái)說(shuō)，只有在計量風(fēng)險資產(chǎn)時(shí)，風(fēng)險權重會(huì )有所差異，基本上沒(méi)有信用風(fēng)險溢價(jià)�！�
　　中信證券方面認為，基于管理層為地方政府處理存量債務(wù)及建立成熟的PPP融資模式提供了一定的緩沖期，則當下屬于公益性項目的非政府類(lèi)債券融資仍具有較強的信用背書(shū)。
　　總而言之，對于城投類(lèi)產(chǎn)品及地方存量債務(wù)的處理，現階段市場(chǎng)不必過(guò)于擔憂(yōu)，受益于資金面的寬松，信用債牛市有望延續。當然，未來(lái)城投公司信用資質(zhì)的評定始終會(huì )更多地向城投公司本身傾斜，即分化難以避免。因此，投資者仍需保持一份謹慎心態(tài)。